A股市場技術性反彈仍可延續

2013年06月26日 08:02
來源：上海證券報

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⊙浙商證券朱雍利 ○編輯楊曉坤

A股本周經歷蹦極行情，周一周二兩天最大跌幅幾乎接近10%，無數個股大面積跌停。在銀行去杠桿的背景下，流動性短期失速所造成的資產價格大幅度波動，終于在周二下午市場一片恐慌之際出現了超跌反彈。主板指數的振幅達到了近5%。無數杠桿型配比的資金在午后止損盤大量涌出之后，逐漸開始技術性反彈，創業板及中小板指數的反彈幅度更大，最終兩市放量探底回升。上證綜指1849點成為2008年1664點之后，創出的又一新低。

從盤面表現看，兩市銀行率先開始反彈，而小盤股的彈性更佳，兩市共有近20家漲停。本輪A股的下跌一開始具備內外基本面因素，經濟層面更甚。但從上周后半周開始，隨著銀行間隔夜拆借利率創出30%的年化利率，資金的流動性緊張因素成為股市的致命殺手，引發了一次流動性的系統性風險，短短幾天指數跌幅超10%。盡管周二A股探底回升，但更多是技術性反彈。當然，從目前角度討論A股的走勢，更具備中長期的意義。

第一，1849點是一個具有高度安全邊際的點位。無論從估值的安全角度，1849點隱含了市場的一系列悲觀預期。我們不可能猜測市場在哪里精確止跌，但1800點左右已經包含A股市場銀行股1倍以下PB及1.2倍左右的小盤股估值，具備相當的估值剛性。在此點位不應過分恐慌。

第二，如果金融領域去杠桿展開。中短期實體經濟將遭受資金收縮影響，經濟數據短期不佳，A股市場無整體牛市格局。大盤股尤其是銀行估值修復有限，但一直以來銀行股估值與盈利水平的不匹配其實內含了投資者對未來風險的悲觀預期。因此，本次流動性沖擊所帶來的壓力，其實亦是對銀行股估值的測試，1849點開始的反彈沒有銀行股作為主力，市場的拉升不會如此強勁。

第三，本輪下跌反映了市場對未來不破不立的預期。資金緊張狀態本周將一直持續，并且會延續到7月中旬，整體的資金緩解應是在9月以后。但流動性因素帶來的對市場的最大影響，隨著周二指數的超跌反彈，已經告一段落。未來市場仍將呈現結構性行情。上漲空間由小市值成長股決定，本次下跌亦是對原先高企的小市值品種的一次擠泡沫。真正的成長股開始確認低點。

綜合看，本次低點具備中期以上的底部特征。投資者應趁本次反彈之際，進行資產結構調整。鑒于流動性對實體經濟的影響具有滯后效應，經濟結構轉型對周期品及大型藍籌股的估值修復動力不足，市場機會仍在小市值品種上。我們認為未來一段時間A股以底部震蕩為主，高度有限，應輕指數重個股。