錢荒慌了退了醒了：中國股市眾生相

2013年06月26日 09:00
來源：證券日報

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編者按：錢荒，指的是由于流通領域內貨幣相對不足而引發的一種金融動蕩。2013年6月，大型商業銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%，與此同時，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進一步升級。隨著流動性緊箍咒越念越緊，股市也出現了劇烈波動，滬指從6月3日的最高點2313.43點，到6月25日的最低點1849.65點，6月份的短短14個交易日，股指最多跌去463.78點，最大跌幅達到20%。在此期間，A股流通市值從19.55萬億元一路縮水至昨日的16.71萬億元，迅速蒸發了2.84萬億元。如此市況下，匯金、基金、社保、券商、QFII、險資、中小投資者等身處其中的各方參與主體的感受如何？他們都在干什么，又準備怎樣應對呢？

“錢荒”三態：慌了退了醒了

■閆立良

對于“錢荒”，有金融機構用傳統思維建議央行采用降準等方式予以化解。央行未予理會。

于是，部分金融機構開始“逼宮”，一時間貨幣市場資金價格風起云涌，中小金融機構叫苦不迭。

隨后，央行出手了。6月24日，央行官網披露了央行辦公廳于6月17日簽發的《關于商業銀行流動性管理事宜的函》。

央行所要表達的意思非常明確，在強調當前流動性總體合理之后，要求金融機構特別是大型商業銀行在加強自身流動性管理的同時，還要積極發揮自身優勢，配合央行起到穩定市場的作用。

這個信號一出，股市大嘩，上證綜指當日下跌5.3%。

股市慌了。

與股市表現形成鮮明對比的是，當日銀行間市場資金價格大幅回落。

6月24日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種回落200.3個基點至6.489%，較6月20日的13.444%回落了695.5個基點。

25日，該品種利率再度回落75.3個基點至5.736%。資金價格距離正常水平已不遠。

資金價格退了。

盡管機構們預計，本輪“錢荒”要延續到7月中旬，但有了央行的懲戒，這已經是一場有準備之仗，“勝算”很大。

在苦盼監管層救市未果之后，金融機構將注意力放在了自身資產的重新配置上，情況頓時發生了改變，銀行間資金價格中樞回落。

既然金融機構認識到了錯誤，央行也就出手扶了一把：25日，央行暫停公開市場操作，央票和正回購均告“隱身”。

25日，在沒有任何利好消息的刺激下，上證綜指K線呈“金針探海”狀，從午后最高下跌100多點拉回到收盤的負3.73點；從分時圖看，上證綜指則是一只翩翩飛舞的“海鷗”。這或許意味著市場趕底成功，抑或在為“七翻身”做準備。

金融機構和股市醒了。

他們意識到首先要做好自己的事情，那種動輒向監管層要政策的思維已經落伍了。

現在的工作重心是經濟轉型升級，相應地金融機構和股市也要同時升級。

金融機構已經意識到了這一點。

股市投資者在認知上則差距巨大。

諸如像社保、保險、QFII等則屬于先知先覺的那種，其投資策略早已成功轉型。匯金則起著平準基金的作用，其行為對市場的影響力越來越小。

至于券商和基金等機構，在監管層的醍醐灌頂之下，其覺醒也會很快。

最苦的就是散戶投資者了。多么悲催的一個群體啊，后知后覺不說，還要被專家們忽悠，如過山車般的市場走勢也不能讓他們領悟：股市已成機構博弈的場所，散戶在這里只能是“魚肉”。

退一步，買點基金、搞點定投，也許是這些不愿離場的散戶投資者最明智的出路。

慌了，退了，醒了，是我們面對“錢荒”這個從沒有經歷過的事物的三種態度。但背后反映的則是大家對于決策層打造中國經濟升級版的決心和魄力的認識上的不足。

“錢荒”教訓了那些因循守舊不注重學習的人，也將喚醒中國經濟中那些沉睡許久的正能量。

匯金：增持救市治標不治本

■本報記者劉麗靚

“A股這個‘熊孩子’，連匯金這樣的金主出手相救都不管用了！”微博中，一位網友吐槽道。

進入六月，匯金相繼增持了光大銀行、新華保險以及工、農、中、建6家公司股份，并稱擬在未來6個月內繼續增持。有統計顯示，按各公司當天股票均價計算，此次匯金共計出手約4.76億元。這也是匯金公司自2008年9月以來所進行的第五輪增持。

從歷年匯金的增持活動可以看出，匯金增持活動最明顯的時期，往往是股市長期持續低迷的時期，例如2008年下半年的斷崖式下跌和2011年4季度的股市持續低迷。因此，匯金增持往往被看作是“救市”的舉措，匯金增持時股指所處的位置也被視為“政策底”。

然而，對于此次匯金增持，股市卻毫不“領情”，大盤在6月14日飄紅后，重新掉頭向下，24日大盤竟暴跌超過5%，重歸“1”時代，創下自2009年8月31日以來近四年中最大單日跌幅，400只個股跌幅超9%，銀行股更是全線下跌，匯金剛投入的4億元資金不幸被套其中。統計數據顯示，以6月25日收盤價計算，匯金賬面浮虧已超3700萬元。

“匯金帶有‘國家隊’的特殊身份，其投資行為有一定的導向功能，更多的是一種象征的意義，實際作用可能不會很大。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受本報記者采訪時認為，“目前股市已經穿破了去年的最低點，不少股票跌破了凈資產，很多股票已經具備了投資價值，這時輕易地再去賣出是不理性的。”

他指出，影響市場走勢的主要有以下幾個方面因素，從制度層面來講，中國資本市場自身有一些問題，目前IPO暫停已經8個月了，市場比較脆弱。銀行的“錢荒”對市場也有一個比較大的沖擊。此外，整個宏觀基本面也不容樂觀，產能過剩比較嚴重，經濟轉型、產業升級也非常困難，多方面因素使得我國股市出現了深幅的回調。

“現在是一個建倉的好機會。”董登新認為，作為戰略投資者的匯金增持銀行股短期出現的這種賬面虧損不算什么，關鍵看銀行業的整體走勢。雖然銀行業目前還存在著一些不確定因素，但大盤從今年2月份的2400多點回調到當前的1900點左右，可以說，銀行股的估值基本上又調整到去年1950點附近，投資價值已經顯現，不排除匯金可能會有進一步增持的舉動。

基金：為應對贖回壓力賤賣債券

■本報見習記者徐科

如今，“錢荒”沖擊波已從銀行發酵至基金業，一向因“穩定生財”而受到投資者青睞的貨幣基金和債券基金，遭遇到前所未有的贖回潮。

為了應對贖回壓力，不少貨基和債基不得不賤賣手中的債券。銀河證券基金研究中心分析師宋楠表示，本次流動性的空前緊張已較大程度上影響到了貨幣基金和債券基金的投資運作及收益水平。

近期市場資金利率大幅上升，讓一直將手頭閑錢投資在貨幣基金的夏先生備感郁悶。“滬深兩市的國債逆回購年化利率近期頻頻突破10%，6月13日，深市逆回購年化利率最高達到50%，而我買的貨幣基金年化收益率卻從前期的3.4%下降到了2.9%。”夏先生告訴記者，前一段時間，股市機會不多，逆回購的收益率和貨幣基金相差不大，他將手頭的資金全部買了貨幣基金。沒想到此后逆回購收益率節節攀升，而他買的貨基收益率卻不斷下降。6月20日，夏先生決定將貨基贖回，回到證券市場上自己進行回購交易。

“當前資金緊張，大家擔憂基金業績下滑，因此產生贖回意愿。但事實上，貨基收益最高的時候就是資金面最緊張的時候，當前不宜贖回手中貨基份額。”某基金公司貨幣基金經理接受《證券日報》記者采訪時坦言。

資金面偏緊引發債券市場全面調整，基金凈值下跌，基金份額集體遭遇凈贖回。

統計數據顯示，6月13日至6月20日，債券基金凈值平均下跌1.46%。部分債券基金配置了較多可轉債和股票資產，導致凈值跌幅較大。在巨大的資金壓力下，為了應對贖回，一些基金只能拋售債券，導致收益率下降，引發新的贖回潮，進入惡性循環。

德圣基金研究中心一位分析師告訴《證券日報》記者，最近開放式債基集體出現凈贖回且情況較為嚴重。一方面，是因為其他資產價格飆升，機構投資者贖回債基購買其他品種。另一方面，由于債基的主要機構投資者是保險機構，也有較多的金融產品，在資金緊張情況下，保險機構也要去杠桿，因此也從債基贖回資金。

有分析認為，考慮到此次央行沒有出手救市，預計資金面的緊張還將持續，債券價格的低點還沒有到，債市可能面臨熊市考驗。

上述德圣基金研究中心分析師表示，目前由于資金面仍然緊張，短期債市下行風險大，加之今年以來債券基金持續的去杠桿操作，建議穩健投資者暫時回避杠桿債基以及持有股票轉債較多的品種，待資金緊張緩解后再考慮持有。

QFII：海外客戶沒有撤資行為

■本報記者侯捷寧

“目前我們的海外客戶在行動上還沒有撤出資金的行為。”在近日中國股市連續下跌的態勢下，瑞銀證券研究部副主管、首席證券策略分析師陳李接受《證券日報》記者采訪時表示。與此同時，記者采訪的多家QFII也紛紛表態，QFII主要還是從資產配置的角度來投資A股，比較重視上市公司的中長期基本面，不會因為短期股價波動而頻繁調倉。

“股市大跌的催化劑是流動性偏緊。”陳李認為，短期貨幣市場資金價格的上升是很多復雜因素造成的。他認為，貨幣市場資金價格高企的局面要到7月中旬才能緩解，因此，對股票市場的壓制要到7月中旬結束。“在短期內，繼續保持對市場的謹慎態度。”

市場暴跌如此，在A股市場上一直作為投資風向標的QFII在想什么呢？

“最近我們也接到很多客戶的電話，問我們A股市場怎么了？”一家老牌美資QFII的高管告訴本報記者，他們給客戶分析了當前中國的經濟形勢后，很多客戶就安心了很多，“目前還沒接到要拋出A股的指令”。

陳李則指出，一些海外客戶擔心，如果短期的流動性風險持續發揮作用，持續蔓延，引發中長期資金價格上升，影響企業的融資成本，傷害企業盈利，進而導致信貸在下半年萎縮、放緩，進而再導致整個經濟增速持續下滑，中國經濟有可能會硬著陸。

高盛資深中國經濟學家崔歷則認為這種擔心沒有必要，“流動性收緊也說明政府將解決結構性問題視為首要問題。這些政策有助于支持更具可持續性的中期增長，但是將考驗政府對經濟周期性放緩的容忍程度。”。

此外，記者發現，QFII在大宗交易平臺上頻頻現身。素有QFII大本營之稱的“中國國際金融有限公司上海淮海中路證券營業部、中國國際金融有限公司北京建國門外大街證券營業部、北京高華證券有限責任公司北京金融大街證券營業部”這3家營業部在5月份共計出現在大宗交易買方113次，買入76只A股個股，累計買入金額達33.8億元。而這3家營業部出現在賣方僅為34次，累計賣出金額10.35億元。6月份以來，盡管上述三家營業部現身大宗交易的次數減少，但出現在買方榜上的次數為8次，在賣方出現僅1次。

對此，一家QFII證券部負責人表示，QFII比較看重長線收益，一般從三到五年的中長線投資角度來選擇股票，這樣可以一直堅持自己的價值投資理念，不用太擔心短期的業績起伏。

券商：悲觀居多呼吁救市

■本報記者夏青

“這股指已經跌出一個悲慘世界了，今年獎金是不用指望了。真是央行不放水，干了小池塘，吐槽無力了。”面對近兩天市場的表現，任職于某券商資產管理部門的沈先生表示，“就現在的情況看，如果不采取措施，短時間內都好不了。”

沈先生的悲觀心理代表了絕大多數券商人士對市場的看法。

對于此輪市場深跌的原因，業內普遍認為是央行收緊流動性造成的“錢荒”所致。

而英大證券研究所所長李大霄在接受《證券日報》記者采訪時表示，除了流動性偏緊，年中市場銀行間拆借利率飆升造成市場過度恐慌，政策未釋放寬松信號外，還有兩個主要原因，一是QE退出日程表已造成全球市場股市暴跌，A股聯動，二是中國經濟復蘇進程相對緩慢。

實際上，證券公司此前的研究報告就不看好6月最后一周的市場走勢。

申銀萬國表示，6月份的最后交易周，由于本輪下跌“力大勢沉”，即便出現短暫的技術性企穩反彈，力度也相對有限。華泰證券認為，市場在經歷連續大幅度下跌之后，有可能出現一定休整，但弱勢格局短期內恐難改變。新時代證券也表示，由于基本面、資金面等諸多因素的困擾，目前還很難改變市場的弱市格局，預計后市即使有反彈高度也有限。

不過，李大霄在接受記者采訪時雖然語氣凝重，但態度樂觀。他認為，昨日，央行、證監會都已經出來表態，對市場有很大的穩定作用。并且有救市資金進場，不然股指不會從一度下跌5%到最后僅下跌0.19%。

股指深跌，不少券商人士認為應該救市。

李大霄就認為政府此時當出手救市。他提出八條建議，匯金加大增持力度；優質藍籌股大股東集體增持；上市公司回購；高管及員工持股計劃；養老金、住房公積金、保險資金等長期資本入市；買股減免個稅及印花稅紅利稅；采取有力措施保持市場流動性及資金價格穩定；出臺提振市場信心的政策安撫投資者情緒。

社保：加快開戶暗中吸籌

■本報記者劉麗靚

“我可以抄底嗎，股市？讓我最后一次這樣問你，你卻不搭理，暴跌那樣的徹底……”一首被改編的歌曲最近在網絡瘋狂轉發，娛樂之余，也表達了暴跌中股民們心中的憂慮。然而，今年以來，社保基金等機構投資者的行動卻似乎給出了答案。

據報道，近日，社保基金在北京召開了境內投資管理人2013年上半年座談會，18家全國社保基金管理人在座談會上對大盤股、中小成長股的價值展開討論，最終未分勝負，但達成一致的看法是：大盤藍籌或被低估，下半年存在一定機會。

從社保基金開戶情況來看，據中國結算數據顯示，今年5月以前的54個月內，社保基金在滬深兩市新開賬戶總數為87個，而今年僅前5個月，社保基金新開賬戶總數就達到了34個，占此前4年半開戶數總量的五分之二。此外，有監測顯示，在近期暴跌中有218只個股被社保、QFII暗中吸籌。

“社保基金今年開戶熱情總體而言高于往年同期，這也從側面說明了社保基金對于中國A股后市的信心。”一位不愿具名的分析師表示，縱觀歷史，我們不難發現社保基金投資的特點是逆向操作，低位入市高位退出，這也是社保基金收益能屢屢創出佳績的重要原因。而在今年，社保基金動作異常，說明了當前就是一個很好的底部區域，現在大盤藍籌股的估值水平在全球范圍內也是比較低的。目前估值向下、政策向上，社保動作頻頻，投資者對于大盤近期的下跌，并不應過度的恐慌。

“從目前的市場投資價值來看，社保基金在這樣一個相對低位入市的話，可謂一舉兩得，一方面可以發揮‘國家隊’的平準基金的作用，另一方面可以拿到低位籌碼，有利于實現國有資產保值增值。” 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示。

“目前這個點位，對于社保基金等長期資金來講，是可以考慮入市的時間窗口。”財達證券首席策略分析師李劍峰對記者表示，雖然不能判斷目前的點位是不是最低點，但從中期來看應該是一個底部區域，對這些長期資金來看入市風險應該不會太大，在目前時間點上進行一個左側交易也是合理的。

險資：影響不大投資更謹慎

■本報記者傅蘇穎

近期資金面告急的情況已經從銀行間市場蔓延到股票市場。昨日接受記者采訪的專家認為，股市不是險資唯一的投資渠道，影響相對有限，但是，在宏觀經濟波動較大的背景下，險資未來在權益類的投資上會更趨謹慎。

保監會最新披露的前五月保險數據顯示，保險資金運用余額70898.15億元，較年初增長3.44%。其中，銀行存款21970.25億元，占比30.99%；債券31934.56億元，占比45.04%；股票和證券投資基金8664.64億元，占比12.22%；其他投資8328.7億元，占比11.75%。

其中，股票占比7%左右、基金占比5%左右，基本成為險資二季度的基調。其中有短時間的交易性買賣出現，但總體占比沒有大的變化，倉位占比維持相對穩定。

中信建投保險行業分析師繳文超在接受《證券日報》記者采訪時表示，未來1-2年的時間內，險資仍會以定存、債市、股市三足鼎立的投資結構為主。由于險資有其自身的風控評估體系，因此，市場流動性收緊對險資影響不大。

“股市下跌對險資投資會有一定影響，但是非常有限，一是因為險資只是部分投入股市，二是股市近期的下跌只是暫時現象，可以說，股市已見底。”北京工商大學保險系主任王緒瑾昨日在接受記者采訪時就顯得更為樂觀。

王緒瑾認為，銀行間流動性趨緊只是結構上的緊張，為了加快資金流入實體經濟，可通過加快銀行利率市場化來改善這一現狀。而保險方面，可通過加快保險條款費率和預定費率的市場化，后者可增加保費收入規模，提高險資的投資能力，有利于險資入市進行長期投資。

在繳文超看來，近期流動性的收緊對債市影響很大，不僅造成買賣債券的資金變少，還體現出發債成本的上升以及在政策調結構、淘汰落后產能的背景之下，可能導致債券違約風險增加。

“債市下跌對保險公司的影響主要是債券公允價值下降給保險公司凈資產、內含價值和償付能力帶來的影響。”繳文超指出。

對此，一位不愿具名的業內人士對記者表示，此前的樂觀預期徹底破滅，國內經濟形勢向下，股債雙跌也是預料之中的事。

他很肯定地說：“目前情況下，一定要減持倉位。即使樂觀情況下，先跌后反彈，但之后仍有直接下跌的可能，畢竟還沒有跌到位。”

小散：不到1664點不進場

■本報見習記者丁鑫

在“錢荒”蔓延的情況下，滬指呈現出了暴跌的情況，重新回到“1”時代，股市持續下跌所產生的影響也體現在了空蕩蕩的交易大廳內。

“哎，今天怎么跌成這樣了，我都有點兒看不下去了！”

“是啊，再跌下去的話錢就全賠進去了，還不如前幾天聽老伴兒的話賣點兒出去呢。”

當記者步入回歸“1”時代后的交易大廳時，身邊的兩位大媽正在彼此交談中，而從兩位大媽的談話中可以感受到股市的下跌對她們來說是一種創傷。

與大媽們談話相對應的場景就是空蕩蕩的交易大廳，兩排交易設備前只有四五個人依然關注著當天的股市走勢，為散戶投資者準備的休息區更是空無一人，這與股票上漲時熙熙攘攘、人們臉上笑容滿面的場景形成了鮮明的對比。

“大爺，現在股市跌成這樣了，您對接下來的股市走勢抱有什么心態？”記者看見一位頭發花白的老大爺正緊盯著眼前的顯示器，便上前向他詢問。

“哎！”老大爺先是嘆了口氣，然后繼續說，“跌成現在這樣我也沒想到，不過跌都跌了還是繼續再觀望吧。”

就在記者與大爺交談的過程中，旁邊一位大媽也湊過來發起了牢騷。“這股票沒法看了，國家政策一收緊，錢都跑出股市，估計還沒見底呢，我已經拋了手頭的股票，9月份以前都不會再考慮了。”

“市場問題的形成也不是一天兩天了，解決起來也會有很多波折，所以解決股市的問題是個長時間的過程，你也不要那么激動，未來還是有很多機會的。”大爺理性的回答讓大媽激動的心情稍微有些平復。

雖然面對持續下跌的股市讓老大爺感到些許失落，不過老大爺緊接著說：“雖然股市還在下跌，不過我對未來的市場還是有信心的。目前是政府在調控解決銀行的信貸問題，致使資金面緊張所導致的股市下跌，但目前的基本面并不壞，等到下個月如果有緩和和放松的跡象，那么我相信股市會出現企穩跡象的，現在應該繼續等待低點，不能盲目的抄底。”

大爺的一席話讓記者體會到了雖然目前股市呈現出持續下跌的態勢，但很多投資者依然保持著一顆平常心來炒股，并沒有一味地只注重利益，畢竟在炒股的過程中也是投資者一個學習的過程。

“哎，你繼續等吧，反正不到1664點，我是不考慮進場了。”當記者正準備走出交易大廳時，身后傳來了這樣一句話，還是剛才那位對股市下跌顯露出激動心情的大媽。可能大媽的話語有些過激，但是從她的話語中，我們不難體會到目前股市的持續下跌已經讓她品嘗到了失落的滋味。