創業板：樂此不疲背后的邏輯與懸念

2013年06月27日 07:01
來源：中國證券報作者：申鵬

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“創業板把大盤拋，紅了成長，綠了藍籌。”銀行間流動性稍有緩解，主板未動，創業板已直奔前高。成交額顯著放大顯示場內資金仍然對創業板樂此不疲。經濟疲軟及流動性緊張的“整體利空”邏輯被資金演繹成創業板的“局部利好”邏輯。這種“乾坤大挪移”的強勢表演難免令投資者心生疑問：創業板的牛市之路還能走多遠？與主板股票持續背離如何演化？資金在小市值品種中騰挪，是真不恐高還是無路可退？

主板未動創業板先行

25日央行向銀行間市場投入流動性，緩解了“錢荒”，也令6月以來飽受流動性緊縮困擾的A股市場獲得了喘息之機。不過，上證指數尚在2000點下方掙扎，創業板卻已一騎絕塵，直奔前高而去。昨日創業板指數大幅上漲5.51%，報收于1038.98點。與25日午后的低點相比，短短不到6個小時的時間，指數上漲135點，幅度接近15%。

指數大逆轉之下，是創業板股票的劇烈波動和令人艷羨的短線利潤。樂視網25日午后從跌停板拉起，當日收盤漲5.77%，昨日再次漲停，不足兩個交易日累計上漲近30%。中青寶則不懼大跌，連續兩個交易日漲停。從交投活躍程度來看，昨日創業板股票成交金額為263億元，較25日增加32億元。相比之下，滬綜指在百點反抽之后，交易量明顯下降，昨日成交809億元，較25日下降238億元。

漲幅與成交額的反差顯示出在市場情緒稍有好轉之后，市場資金仍然撲向以創業板為代表的成長股群體。實際上，市場對于成長股偏好已經持續了數月之久，6月滬綜指大跌15.17%的情況下，創業板指數跌幅僅有3.17%，若放眼到整個二季度看，創業板指數相對上證指數的超額收益高達32.66%。

“乾坤大挪移”的做多邏輯

資金持續買入成長股的邏輯極為明確，即經濟疲軟的情況下，只有成長前景看好的股票才值得投資，并且可以給予更高的市場估值。

值得注意的是，6月以來引發A股市場大幅下挫的利空因素，在成長股面前，卻順理成章轉化為看多邏輯。首先，經濟持續疲軟令市場中的大部分股票承壓，但成長股卻有可能穿越周期，保持業績高速增長。當然，對于整個板塊來講，這一邏輯還僅僅停留在“預期”的層面上，而且很可能被證偽。不過，對于一小部分成長股來講，這種高速增長很可能是“靠譜”的。例如今年表現最好的傳媒股，其板塊龍頭業績增速很高，華誼兄弟和光線傳媒一季度業績同比增速都在500%以上，預計中期報告甚至是全年都將有出色表現。

其次，銀行間出現流動性緊縮局面之后，市場中厭惡風險的資金流出股市，進入利率升高的貨幣市場，而追求風險的資金則繼續買入或者持有成長股。在這之前，持有低估值藍籌股的資金恰恰屬于前者，這也是為什么流動性趨緊之后，看似估值較低的藍籌股反而跌幅更大，而高估值股票卻不見明顯下行。

從這一角度講，做多中小盤成長股具有明確的邏輯支持。“整體利空”也就轉化為“局部利好”。

“獨行俠”的三個懸念

當然，如此的“獨立牛市”也引發了不少市場人士的質疑，也為投資者留下了不少懸念。

首先，創業板指數的牛市之路還能再走多遠？分析人士指出，應該看到當前的創業板正處在一個高風險伴隨高收益的階段。高風險來自于估值偏高以及中報時間窗口將開啟，相當一部分的創業板股票的成長性預期可能被證偽。高收益則來自于趨勢交易，當前不少創業板股票以及主板里的成長股，都已經走出了明顯的長線上升趨勢，且其中一些正在加速。創業板指數本身的上升趨勢仍然完好，若要扭轉需要比較長的過程，6月出現的市場波動顯示出部分籌碼松動，但趨勢未被破壞的情況下，會吸引新資金進入。多空雙誰占優勢決定了指數未來還能走多遠。

第二，創業板與主板指數的背離走勢如何演變？目前市場中看中小股票“補跌”的投資者不在少數，但上證指數創出新低的情況下，創業板指數還在高位徘徊，為后市的運行格局增添了很多變數。照各自的運行趨勢來看，上證指數或仍有新低，而創業板指數也可能刷新高點，但常識和歷史經驗似乎又不支持二者長期背離。依靠創業板拉起低位的主板，從資金量和基本面看困難重重；創業板指數向主板指數回歸，資金卻又難以舍棄。這一僵局如何打破，恐怕還要看未來經濟及流動性的趨勢，以及投資者預期的變化。

第三，大量資金在創業板中抱團取暖，是真的不恐高？還是流通市值太小導致有進無退？從市場中的公開數據來看，不少機構資金在5月大量買入了創業板股票，致使彼時指數快速上漲。與年初買入銀行股的情況不同，由于銀行股流動性好，數億資金進出自如，因此資金獲利了結時，價格波動不會太大。相比之下，創業板股票流通盤較小，退出時的沖擊成本極高。有機構人士表示，前幾天確有出貨想法，但一拋就是跌停，很難達到目的，只好從長計議。由此來看，投資成長固然不錯，退路不多恐怕也是創業板強勢的重要原因。

因此有市場人士指出，若投資者真想參與創業板及中小盤成長股行情，不妨選擇其中流通盤較大的品種，同時擇相對低位買入，以求最大限度規避風險。