尹中立：分析導致股市恐慌四大原因

2013年06月28日 01:50
來源：21世紀經濟報道作者：尹中立

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尹中立（中國社會科學院金融所）

6月份以來股市出現快速下跌，導致當前股市出現一定程度恐慌情緒的原因主要有以下四個因素。

首先，市場對中國經濟增長的預期出現較大變化。年初，市場之所以出現反彈，一個重要原因是市場預期中國投資的加快會刺激經濟增長速度的加速，但隨著4月份經濟數據（尤其是5月中國經濟數據）的出臺，無論是GDP的增長速度、物價走勢還是企業采購經理人指數的表現都弱于預期，投資者對經濟強勢復蘇的預期被弱復蘇或第三次衰退所替代，加上有關領導對調整經濟結構的表態，市場對中國經濟減速的擔憂迅速增加。

從不同行業的上市公司股價表現看，新興行業的股價漲幅較大，這說明市場并非出現了整體的恐慌情緒。跌幅較大的都是出現嚴重產能過剩的行業的股票。這些現象說明，當前的股市表現還比較正常，部分行業的上市公司股票表現不佳的主要原因是這些公司的經營出現了問題，而不是市場低迷所致。

其次就是，美國量化寬松貨幣政策退出的影響。應該承認的事實是，今年6月份股市下跌不僅中國股市獨有的現象，是全球股市的共有現象，其原因是美聯儲宣布量化寬松貨幣政策退出的時間表。6月18日當美聯儲宣布該消息后，無論是歐美發達國家股市還是新興市場國家股市，當日都出現了3%左右的跌幅。值得重點關注的是，美國貨幣政策的改變可能對全球資本定價及配置產生深遠的影響。從這個角度看，該因素對中國經濟及金融市場的影響才剛剛開始。

還有重啟IPO的影響。從去年底開始，我國的新股發行基本上處于凍結狀態，何時重新啟動成為市場博弈的重要話題，每當市場上出現IPO重啟的輿論，股市都會有下跌。6月中旬，在本來就弱勢的情況下，證監會推出了重新啟動IPO的消息的確助推了市場的跌勢。但如果把市場下跌完全歸結為IPO重啟是不客觀的，一個重要的證據是，中國香港市場并不存在IPO是否重啟的問題，但香港的國企指數的跌幅比國內指數還大。

最后，銀行體系的資金價格飆升影響了股市。這次股市下跌的時間于銀行間市場資金利率的飆升時間基本一致，二者出現的時間都是從6月初開始。利率是所有證券定價的參照系，當貨幣市場利率大幅度波動，必然影響證券市場的運行。例如，當資金市場利率飆升，股市的資金流向貨幣市場，股價下跌。在6月20日，上海證券交易所的國債回購市場的隔夜拆借利率最高達到30%，當日成交的金額超過2000億元人民幣，是股票交易量的3倍多。使本來就十分脆弱的股市雪上加霜，當天上海綜合指數大跌60點，跌幅近3%。

當市場利率高啟，不少機構就會采取贖回貨幣基金，貨幣基金出現巨大的贖回壓力，6月20日，出現貨幣基金爆倉的市場傳聞應該不是空穴來風。

從上面四點分析看，這些方面在未來相當長時間里都將持續對股市形成影響。出臺一些政策來緩和市場的緊張情緒可能是有用的，但清醒的投資者一定要注意，影響股市的主要因素不會在短期內消失，希望股價重新進入上漲趨勢的想法是不切實際的。