保險資管市場化芻議

2013年06月28日 02:03
來源：21世紀經濟報道作者：蔡紅標

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文／蔡紅標

進入六月以來，保險資產管理行業(yè)的社會化大門已經開啟，但保險資產管理公司是否真正做好了準備，可能還是見仁見智。

一方面，保險資管需要從過去的“受托”關系向信托關系轉化，即與投資者的關系必須市場化；另一方面，保險資管是否已經建立了市場化的績效考核獎懲機制和人才體系，還有很長的路要走。

從通道業(yè)務看風控與創(chuàng)新

去年下半年以來，隨著“保險新政”及銀監(jiān)會收緊相關政策，保險資管公司非常熱衷于做通道業(yè)務，個別公司在短短的兩三個月即有五、六百億的規(guī)模。業(yè)務部門自然是摩拳擦掌，因為不費什么成本就能得到千分之三的通道費，如果按信托的獎勵標準，千萬富翁唾手可得。

但歷來強勢的銀行會慷慨地給保險如此多的“小費”嗎？仔細分析業(yè)務鏈條后，筆者建議業(yè)務部門只做“存款類”通道業(yè)務，而審慎介入信貸類通道業(yè)務（模式是銀行的理財資金通過保險資管購買單一信托、再定向融資給銀行指定的企業(yè)）。

原因很簡單--風險大且不可控。由于存在兩重通道費、且理財資金成本明顯高于存款，因此一般的企業(yè)不會接受這個“高利貸”，只有信用相對較弱的企業(yè)才會接受，而保險資管公司對融資企業(yè)的信用變化不了解。這實際上成了“中國式次貸”。

在這個業(yè)務鏈條中，信托公司根據(jù)《信托法》可以免責；銀行通過通道業(yè)務實質上轉嫁了部分風險給保險資管。有人說，我是根據(jù)銀行指定、協(xié)議中也明確了不擔責任，不應承擔風險。但事實上，協(xié)議中存在太多似是而非的內容，如銀行承擔責任的前提是乙方（保險資管）合法合規(guī)。但沒有法規(guī)證明保險資管有資格購買單一信托，保監(jiān)會僅是口頭上允許創(chuàng)新，并沒有文件說什么事情都可以做；接受銀行的指令（往往不是主協(xié)議的附件）也不見得符合協(xié)議要求的勤勉盡責。可見，一旦企業(yè)發(fā)生違約，保險資管能否免責存在較大不確定性，至少全免很難。

這表明，盡管保險是經營風險的行業(yè)，但是否對風險有準確、全面的評估，還是個待解的問題。如果保險資管不能有效控制好風險，那么這種盲目的創(chuàng)新是難以持久的。對于保險資管而言，不創(chuàng)新無疑是沒有出路的；但創(chuàng)新中漠視風險，也無疑是不可取的。特別值得一提的是，全球的保險巨頭AIG不是由于傳統(tǒng)業(yè)務、而恰恰是因為大量介入創(chuàng)新型的CDO及其衍生品而最終坍塌的。可見，如何在發(fā)展和風控中取得平衡，這是保險資管市場化后的首要命題。

為何不能發(fā)“投連險”？

有個保險品種叫做“投資連接險”，按規(guī)定只能保險公司開展此業(yè)務，更早前甚至只有壽險公司可做。保險資管機構作為專業(yè)化投資機構應該更適合做這產品。投連險有一定的保障功能，解決這個問題其實很容易：把投連險分為A、B兩部分，類似于現(xiàn)行的分級產品，A端為人壽保險部分，直接由集團內壽險公司負責；B端由保險資管公司負責管理。如此炮制，投連險就成了保險資管公司業(yè)務發(fā)展的藍海。

保險資管介入公募，主要還是為了解決一個產品的合法性問題。但這需要證監(jiān)會給牌照，而投連險是保險業(yè)自己的事情，尤其是在看到信托業(yè)規(guī)模遠超保險，而保險業(yè)又在為保費負增長煩惱時，為什么不給保險資管以保險業(yè)內的政策傾斜呢？

另外，一個延伸的問題是，保險資管開展公募業(yè)務的切入點究竟在哪里？與現(xiàn)有的公募、陽光私募相比，僅以股票投資而言，保險資管的優(yōu)勢并不明顯；但比較優(yōu)勢上，保險資管以資產配置能力、信用及風險管理能力見長，且擅長于“以固定收益為主、股票投資與另類投資為兩翼”的格局。換句話說，保險資產管理公司的公募業(yè)務，在產品線上，應以中低端風險產品為主，如混合型、保本型、債券型、貨幣型基金為主。

以筆者愚見，如果保險資管公司下大決心成為中國的“比爾·格羅斯”，那么前景無限！如果想成為彼得·林奇，那么收獲的也許是難堪！

放松管制是市場化的政策基礎

投資多元化是保險資管的優(yōu)勢，但事實上保險資管拓展每一項業(yè)務均落后于市場。2009年，中國保監(jiān)會132號文即允許保險資金投資無擔保債，外界均視為利好。但由于132號文要求所投資的無擔保債券必須采取“公開招標”方式，結果除鐵道債、國網債外，絕大多數(shù)采用“簿記建檔”方式發(fā)行的無擔保債因不合規(guī)而不能投，即使是二級市場的無擔保債也必須滿足公開招標方式才可以，這實際上是“放而不開”。這個問題直到2012年的“保險新政”落地后才解決，頗有“過五關、斬六將”的味道。

今年以來，中小板、創(chuàng)業(yè)板很火，當初的PE賺翻了。但迄今為止，險資PE還在家門口徘徊，盡管法規(guī)上已允許險資投資PE，但在投資前仍需資格審查。另一方面，隨著IPO波折四起，PE第一階段的輝煌應已過去。在此情況下，險資PE的尷尬無以復加。類似的例子還有股指期貨、融券交易等，保險資金始終是“只聞樓梯響”，不見政策最終放開。另外，房地產15年牛市也幾乎和險資無緣（當然也有膽大的公司以自有物業(yè)名義大發(fā)橫財）。

筆者認為，根本的問題可能還是保險監(jiān)管部門解放思想不夠，總擔心“出事”的監(jiān)管理念是不符合市場經濟的基本原則的；對于資本市場出現(xiàn)的新事物，小平同志曾說“允許看，但要堅決地試”，不試怎么知道風險、不試怎么能取得創(chuàng)新中的風險收益？監(jiān)管部門總是“一等二看”，總是希望看準了后再說，白白錯過了大好機會。

總之，保險資管社會化，首先要市場化；還有風控和創(chuàng)新，兩手都要抓、兩手都要強。但最為關鍵的基礎還是監(jiān)管的市場化。如果監(jiān)管思維還停留在“簡政放權”的層次上，那么保險資管的市場化可能還是有計劃的商品經濟時代。（作者供職于中國人保資產管理公司）