“1849”難言底

2013年06月28日 07:01
來源：中國證券報作者：徐一釘

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雖然投資者對A股的本輪調整有所預判，但還是沒有想到下跌速度如此之快。這就說明本輪調整的級別“很高”，因此未來進一步調整的殺傷力不可小視。從盤面觀察，敏感的投資者自5月中旬就開始減倉。本周二，嚴重超跌引發大盤強勁反彈，但兩市成交量放大到2000億元，說明一些投資者減倉堅決。我們認為，1849點并不是本輪調整的最低點，后市一旦有效跌破1849點，則下一個目標將指向2008年的低點1664點。

從企業盈利來看，今年1-5月份全國規模以上工業企業實現利潤20812.5億元，比去年同期增長12.3%；主營利潤23271.7億元，比去年同期增長11.4%。其中，5月份主營利潤增長8.8%，比4月份的同比增速下降2.8個百分點。5月份國有及國有控股企業主營利潤下降9.8%，降幅比4月份擴大5.7個百分點。這從一個側面反映出，進入二季度后工業企業業績增長進入下降周期。6月以來，銀行間拆借利率大幅上升，將嚴重侵蝕銀行二季度的利潤，一些銀行半年報可能出現利潤同比下降，給銀行股提供新的下跌空間。

今年以來，在新增信貸當中，銀行的貸款配額已經不再是主體部分。在2013年的最初五個月當中，社會融資總量較2012年同期增長了52%，其中大約三分之二都來自監管之外的影子銀行，但影子銀行的貸款品質很難真正了解。而中國今年的信貸增長和過去不一樣，已經不能再推動經濟相應增長。此時，美聯儲發出可能退出量化寬松的信號，造成全球資金回流美國市場。諸多原因，促使管理層下決心通過不輕易釋放流動性降低資金成本，“逼”銀行把過高的杠桿降下來，以化解潛在的金融風險。

現階段困擾A股市場的仍是資金面緊張，上交所回購利率持續維持在高位。本周四，上交所1天、7天回購利率報收26.55%、9.23%。目前市場普遍預期，過了6月底資金緊張的狀況就會緩解，至多到7月中旬。但是從最近管理層透露的信息來看，為了整頓影子銀行、把資金“逼”進實體，資金面緊張的時間可能超出市場預期。一旦市場資金成本遲遲降不下來，不少投資者或將減倉回收資金，投向逆回購等高收益、低風險品種；一些企業如果無法解決資金問題，或通過在二級市場減持股票來解決，屆時A股市場的調整壓力將加大。

在滬深股市經過前期的急速下跌之后，目前投資者的抄底熱情很高，而這顯然不是底部的特征。與998點、1664點不同的是，創新給投資者提供了各類的融資渠道。本周一、二的下跌，雖然給融資資金造成重大打擊，但1849點的反彈則緩解了融資資金的壓力。融資炒股的資金沒有出現大面積爆倉，是這輪調整階段性見底的一大標志。強勢中小股票是各類融資炒股資金的聚集地，為了不使繃緊的資金鏈斷裂，只有表現出強者的姿態，才能吸引更多資金參與，所以暴跌后“給點陽光就燦爛”。

從歷史經驗來看，管理層治理整頓金融市場時，A股的主基調是調整；而在資金成本很高時，比如當7天回購利率維持在5%以上時，A股的走勢較為低迷。與此同時，目前國內經濟缺乏亮點，二季度很多上市公司業績出現回落，海外資金從包括中國在內的新興市場抽離，而各類投資者對結構性行情卻持樂觀態度。我們認為，低估值藍籌股的本輪調整僅完成了三分之一，而強勢中小盤股票已經或即將進入高級別調整周期。現階段策略首先是“防御”，持有現金、參與逆回購是不錯的選擇。