葉檀：6月錢(qián)荒的三大啟示

2013年06月28日 07:38
來(lái)源：成都商報(bào)電子版

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6月錢(qián)荒最終告一段落，也帶來(lái)三大啟示。

第一，潛藏的金融風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)預(yù)期。

6月25號(hào)晚6點(diǎn)半，央行官網(wǎng)發(fā)表《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》一文繼續(xù)穩(wěn)定信心，銀行備付金充足，5月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬(wàn)億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六、七千億元左右即可滿(mǎn)足正常的支付清算需求，若保持在1萬(wàn)億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。

無(wú)法解釋的是，穩(wěn)健的指標(biāo)卻抵擋不住區(qū)區(qū)兩天的資金緊張，金融部門(mén)與企業(yè)部門(mén)負(fù)債之高，與銀行穩(wěn)健的數(shù)據(jù)難以匹配。銀行錢(qián)荒迅速蔓延到債券與股票市場(chǎng)，巨量贖回與股災(zāi)接連出現(xiàn)。

此次實(shí)際壓力測(cè)試讓金融脆弱大白于天下，金融貨幣市場(chǎng)指望著央行的奶汁也大白于天下，讓央行高額存款準(zhǔn)備金率下商業(yè)銀行資金運(yùn)用的低效浮出水面。同時(shí)，再次明確了具有系統(tǒng)性、作為央行意志傳聲筒的幾家銀行，他們?cè)陉P(guān)鍵時(shí)刻有資金大量投放到市場(chǎng)。

第二，所有的宏觀(guān)調(diào)控都有邊界，那就是不發(fā)生全局性、系統(tǒng)性危機(jī)。

金融市場(chǎng)哀鴻遍野、股災(zāi)發(fā)生時(shí)，指望央行按兵不動(dòng)、心如止水是不可能的，這是一場(chǎng)可控的短期的實(shí)際測(cè)試，如果測(cè)試不可控，是天底下最愚昧的事，相信沒(méi)有一家理智的央行會(huì)這么做。雖然有人捶胸頓足希望央行鐵面改革，嚴(yán)厲約束自己的頑劣之子，但面對(duì)股災(zāi)、債災(zāi)，央行回歸求助之路，幾乎是鐵板釘釘?shù)氖隆?/p>

央行由此陷入尷尬境地，一方面要向各方宣示自己改革的決心，維持貨幣的緊平衡狀態(tài)，另一方面不得不向已經(jīng)形成寬貨幣經(jīng)營(yíng)模式的機(jī)構(gòu)一再妥協(xié)，正像一個(gè)慈父舉起了棍子卻遲遲難以下手。

為了未來(lái)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行不可能大規(guī)模擴(kuò)張貨幣規(guī)模；為了當(dāng)下不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行不可能過(guò)于緊縮貨幣政策。

第三，在市場(chǎng)大起大落時(shí)，相信分析與邏輯的力量，不要被極端情緒傳染。

中國(guó)金融市場(chǎng)是個(gè)龐大而虛弱的市場(chǎng)，長(zhǎng)短結(jié)合、標(biāo)本兼治的宏觀(guān)調(diào)控手段，意味著建立高效的市場(chǎng)新機(jī)制，釋放民資的活力，央行的貨幣手段只是其中的一個(gè)變量而已。央行騰挪空間狹窄，無(wú)法拔著頭發(fā)脫離中國(guó)的實(shí)際情況，進(jìn)行所謂的鐵血改革。

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