葉檀：6月錢荒的三大啟示

2013年06月28日 07:38
來源：成都商報電子版

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6月錢荒最終告一段落，也帶來三大啟示。

第一，潛藏的金融風險超過預期。

6月25號晚6點半，央行官網發表《合理調節流動性維護貨幣市場穩定》一文繼續穩定信心，銀行備付金充足，5月末，金融機構備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當前流動性總量并不短缺。

無法解釋的是，穩健的指標卻抵擋不住區區兩天的資金緊張，金融部門與企業部門負債之高，與銀行穩健的數據難以匹配。銀行錢荒迅速蔓延到債券與股票市場，巨量贖回與股災接連出現。

此次實際壓力測試讓金融脆弱大白于天下，金融貨幣市場指望著央行的奶汁也大白于天下，讓央行高額存款準備金率下商業銀行資金運用的低效浮出水面。同時，再次明確了具有系統性、作為央行意志傳聲筒的幾家銀行，他們在關鍵時刻有資金大量投放到市場。

第二，所有的宏觀調控都有邊界，那就是不發生全局性、系統性危機。

金融市場哀鴻遍野、股災發生時，指望央行按兵不動、心如止水是不可能的，這是一場可控的短期的實際測試，如果測試不可控，是天底下最愚昧的事，相信沒有一家理智的央行會這么做。雖然有人捶胸頓足希望央行鐵面改革，嚴厲約束自己的頑劣之子，但面對股災、債災，央行回歸求助之路，幾乎是鐵板釘釘的事。

央行由此陷入尷尬境地，一方面要向各方宣示自己改革的決心，維持貨幣的緊平衡狀態，另一方面不得不向已經形成寬貨幣經營模式的機構一再妥協，正像一個慈父舉起了棍子卻遲遲難以下手。

為了未來不發生系統性風險，央行不可能大規模擴張貨幣規模；為了當下不發生系統性風險，央行不可能過于緊縮貨幣政策。

第三，在市場大起大落時，相信分析與邏輯的力量，不要被極端情緒傳染。

中國金融市場是個龐大而虛弱的市場，長短結合、標本兼治的宏觀調控手段，意味著建立高效的市場新機制，釋放民資的活力，央行的貨幣手段只是其中的一個變量而已。央行騰挪空間狹窄，無法拔著頭發脫離中國的實際情況，進行所謂的鐵血改革。