陳志龍：資金市場應脫去“皇帝新裝”

2013年06月28日 08:12
來源：國際金融報

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市場“錢荒”插曲雖告一段落，但余音繞梁。

“我有種預感，靠理財產品和銀行間市場拆借維持市場流動性，風險敞口總有一天會暴露?！倍宋缂倨冢晃汇y行家對筆者表達他的擔憂。一些不符合貸款條件的項目，讓投行部門包裝成理財產品，“發瘋似地排啊弄啊，好似‘皇帝新裝’，誰都清楚這樣的操作存在風險，但誰都不想捅破它?！碧壮鰜淼腻X投給企業，他拿去做什么用，你根本不知道。崽賣爺田不心痛，通過理財產品吸納的資金，缺乏貸后跟蹤管理手段，若不出問題皆大歡喜，只是一旦有了問題，投資人只能認倒霉。

此類警言早已有之，只是利益挾裹和驅使，無人理會。去年，時任中國銀行董事長的肖綱就曾憂慮地表示，銀行大量發行以“資金池”運作的理財品，由于期限錯配，要用“發新償舊”滿足到期兌付，本質上是“龐氏游戲”。一語成讖，當年上海等地陸續曝出中小銀行理財產品不能兌付的事件，這次銀行間市場接連出現系統性風險事件，不是第一次，也不會是最后一次?！褒嬍嫌螒颉苯庸狞c越來越頻，傳遞出非同尋常的風險信號，但少有人愿意錯過這一超級風險盛宴的狂歡，直到“攤上大事”為止。

6月上旬，兩次政府主權背景的債權發行部分流標，一次是銀行金融債權，另一次是國債。這是多年罕見的現象，表明以國家信用背書的銀行間市場資金鏈高度緊繃。不是好兆頭，但沒想來得這么快，自6月20日開始，市場充斥著“銀行出現流動性風險”的傳言。按照全球金融體系“公平交易”原則，交易市場、銀行應立即啟動內部審查機制，外部監管部門也應介入調查，把真實、完整、透明的信息報告公眾，回答各方關切：真相到底是怎樣的？

遺憾的是，市場恐慌后，監管部門沒有公布相關調查報告。于是，傳聞滿天飛。事件再一次證明，一個健康的金融體系，需要透明的信息披露機制。金融業是向公眾負債經營的，從監管要求看，其風險暴露必須及時全面而客觀。

近來，從債券市場到銀行間資金市場，巨大的泡沫背后是利益輸送、人性貪婪、貨幣瘋狂和投資夢的混合體。一筆資金可以反復以票據形式放大十倍，虛增存款贏取獎金。銀行從資金市場把錢融回來后，不滿足于在資金市場拆借“打個平手”，往往返身去買債券，因為債券的利息高。從原理上來說，這杠桿是可以一倍又一倍無限放大的，激進的銀行甚至把杠桿放到了8—10倍。資金市場拆借來的錢都是短期的，到期要還。這幾年社會流動性總體充裕，銀行覺得只要開門，就有足夠的流動性覆蓋資金市場上的借款敞口，憑經驗判斷“一般不會有事”。但隨著上萬億理財產品集中到期，外匯占款減少導致基礎貨幣投放銳減、債券市場整肅及外部的美聯儲放出收縮流動性的信號，流動性驟然繃緊，借的錢鎖死在高息債券上動彈不得，還錢時才發現“子彈打光了”。

金融業內有一句名言，“哪里有瘋狂和投機，哪里就必然會有恐慌發生”。當商業銀行和中介機構聯手，把典當行、擔保公司、小貸公司資產“打包”成“中國式衍生產品”，放進銀行理財中心時，贖賣風險所帶來的收益與風險的預期損失必然是成比例的。而出于考核指標的壓迫和利潤的誘惑，任由銷售人員——理財師像魔術師一樣變戲法，他們每個兜里都能拋出誘人的高息產品，一會是信托，一會是理財，其中不乏私自代售產品，賣的時候稱預期收益能達到兩位數?！板X多”無處可去，憋慌了的投資者相信，在銀行買的都是包賺不賠的，結果“黑天鵝”事件和阿喀流斯之踵不期而至，一些理財產品高達40%的虧損讓人跌破眼鏡，而這絲毫不影響銷售人員和管理者的巨額獎金，并無人承擔責任。

其實，一切皆互為因果，太多的錢被投錯了地方，有進無退，有去無回，泥足深陷，拔不出來，而增量不濟，十個茶壺五個蓋，手忙腳亂之余難免發生違約事件。銀行前幾年放貸過頭，用力過猛，存貸比高達75%，天量貸款深陷在城市基礎設施、地方政府融資平臺、固定資產項目上，久壓不下。而在光伏、造船、鋼貿等領域的風險敞口又居高不下。這些問題都增大了整個銀行體系的系統風險。

大銀行如此，小銀行就更難了。中小銀行存款組織能力弱，存量資產固化難以盤活，資產質量劣化加劇結構調整的難度，因而只能寄望于通過銀行間市場找錢，以此作為不斷輸血的主渠道。于是，什么樣的高價資金都敢要，高價位上每一分錢都是真實的成交，瘋狂拉高資金價格，導致市場亂象頻生。

金融是現代經濟的核心，金融體系的健康運行是建立在每個主體的高信用度基礎上的。近來，從債券市場到貨幣市場再到資本市場，多個市場一再出現風險事件，值得警惕。貨幣是金融的血液，對人類來說是最誘人、最具創造性的財富載體。金融之于經濟體系，猶如心臟之于人體。如果心臟出問題，血液再出問題，那就是大問題了。此次流動性緊張傳言應視作一次觸及靈魂的事件，讓所有人都深刻反思，不斷放水制造泡沫的模式是最脆弱的經濟模式。只有理解了這些，才能深刻理解“盤活貨幣存量”的深刻內涵。

此次風波中，央行在救與不救中左右為難。因為長期撒錢撒慣了，就像一輛有毛病的車，必須保持高速行駛，它才不會有散架的風險；央行似乎必須不?！胺潘保拍芫S持舊的循環，而放水必然推動泡沫擴張和債務膨化。從當年數萬億“穩準狠”救命資金，配套10萬億信貸資金，如今5年下來，已累積了逾40萬億的天量信貸，而M2輕松跨越100萬億的雄關，基礎貨幣已到了創世紀的8848巔峰。這是一個里程碑，不小心就會化作一座需要全民為之付出巨大犧牲的紀念碑。通過無限增加貨幣供應帶來的繁榮是短暫的，沒有哪一個國家的貨幣能在洪水般傾瀉之后還能保持穩定的幣值。而人類貨幣史告訴我們，沒有什么比通過摧毀一國貨幣體系來摧毀這個國家的經濟和社會基礎來得更容易的事。茲事體大，當如履薄冰，慎之又慎。

對盲目放大杠桿，滿負荷運作追求利潤最大化的銀行來說，此次風波是一次復雜而微妙的窗口指導和警告。事后央行發文要求金融機構要兼顧流動性與盈利性，這其實是對外較委婉的說法。資本是逐利的，利益越豐厚，就越愿冒更大的風險。銀行業近年來高歌猛進的爆炸式發展中，市場與監管的博弈從未停止。人性難敵利益的誘惑，市場機制的漏洞不斷被聰明的銀行家修補堵漏。理財產品就是中國銀行業在特殊的管制下，在復雜的博弈“堵漏”中的偉大發明。

如果行業內部不加強自律，繼續放縱高杠桿逐利，它會像亞馬遜河谷中那只振翅的蝴蝶，只要假以時日地傳導、發酵，必會掀起驚天駭浪。