揭秘A股斷崖式暴跌真正源頭或不會在估值洼地崩潰

2013年06月29日 08:04
來源：上海證券報

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⊙姜韌○編輯楊曉坤

近日A股出現斷崖式暴跌，導火索是銀行間體系的局部“錢荒”，誘發“錢荒”的加勒比海蝴蝶則是美元走強，但真正導致A股暴跌的源頭卻是樓市，這源頭還得從2009年末迪拜危機說起。

當年迪拜危機的結局是房價暴跌和政府債務危機爆發，最后迪拜酋長國依賴阿聯酋中央政府支持，暫時渡過了金融危機，也就是在那一年，國際大鱷盯上了中國樓市，始作俑者是曾經賣空安然股份而一戰成名的查諾斯。

2009年末，查諾斯就已經放言：“中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。”而且查諾斯看空中國樓市的角度與眾不同，他并不是基于一般房價與收入的比例看待泡沫，而是強調：“比起對資產價格的高估，信用的過剩供應才是制作泡沫的主要原因，目前在地球上還沒有一個地方的信用過剩供應程度能趕得上中國。”

2010年查諾斯暫時噤聲，雖然他在年初表示中國樓市泡沫將導致中國經濟崩潰，但隨即他卻又改口說：“由于當年中國經濟增速仍將保持在10%以上，因此當年中國房價仍將上漲。”查諾斯改口認輸的背后則是國際熱錢當時熱衷流入新興市場，導致國際大鱷觀點相左，當時看空者寥寥，還是看多者云集。

2011年查諾斯重出江湖，這次他看空直指中國銀行業，因為2006年美國樓市次貸危機最終的受害者也是銀行。查諾斯認為：“中國的銀行業極度脆弱，因為貸款人沒有足夠的資金來沖銷不良貸款。”1998年東南亞金融危機之后，中國國有銀行系統重組曾經花費了3.5萬億元資金，而2008年全球金融海嘯之后，中國銀行業差不多發放了3.8億元新貸款，如果產生壞賬，差不多又需要一次注資重組，這就是查諾斯等看空者的理由，但即便如此，當年查諾斯還是動口不動手，應該是在等待時機，就如當年索羅斯等待泰銖貶值的信號是一樣的道理。

查諾斯等國際空頭真正開始動手是在2012年末，時點差不多與日元貶值同步，當時查諾斯才真正在港股市場大面積做空包括建筑公司、房地產開發商、鋼鐵、鐵礦石和水泥生產商、礦業公司以及中國銀行業等一系列中資股票。至2013年上半年查諾斯的做空不再孤獨，幾乎所有的國際投行都加入了看空行列，為何2010年不是這樣呢？因為美元走強之后，“金磚四國”同時遭遇了熱錢逆襲的沖擊。

從長線看，2010年至2013年A股從3000點跌至1800點，查諾斯等國際大鱷積聚了足夠的做空能量，因為市場越是低迷，做空者得到的擁躉者反而越多；從短線看，2012年日元貶值就如當年的泰銖貶值，查諾斯選擇此時入市做空，可謂是做空第一波，到現在美元走強、國內“錢荒”已是做空第二波了。現在爭辯“救市”其實是偽命題，關鍵是如何用市場化的手段重振市場信心。全球市場只聽說過泡沫鼎沸時崩潰的股市，還沒有聽說過估值洼地時崩潰的股市。目前坊間常常把中國足球和中國股市相提并論，但足球不會影響經濟，股市卻與經濟息息相關。