金融動蕩或將平息抄底入市仍需謹慎

2013年06月30日 13:10
來源：證券市場紅周刊

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馬曼然

流動性危機、銀行間折借利率高漲、短期貨幣市場收益率超過10%回報的結果是股市下跌時無增量資金的接盤，而5月底超過2000億融資融券在1900點一線的繳械投降，更放大了投資人的恐慌情緒。

金融調控劍非指向股市

這次流動性危機，讓一直坐等央行放水的銀行們措手不及，銀行間短期折借利率的飆升更讓交易員大呼百年難遇，流動性緊張的局面不僅表現在銀行間，同時蔓延到債券市場和貨幣型基金市場。而反映到股市中，則是指數連續暴跌，2100點、2000點、1900點支撐位在數日間即被迅速跌破。

雖然股市反應強烈，但我們注意到無論是匯金增持、還是外匯管理局大批QFII輸血A股，以及相關領導在不同場合出面講話，都說明本次金融調控之劍并非指向股市。本周，在央行表示對部分符合條件的銀行提供流動性支持后，銀行間市場隔夜拆放利率終于有所回落。對于這次流動性危機，中央銀行等權威機構出面解釋澄清了利率波動的根源與停止以貨幣擴張刺激經濟的原因，其目的是調整銀行資產負債表、降杠桿，促使空轉的存量資金流向實體經濟，而不是等到泡沫破裂后的被動調整。

藍籌股或反彈，題材股或遭遇困境

對于投資者來說，后市的主要關注點依然是利率的波動上，若回購利率短期明顯回落（比如7天回購利率降到5%以下），流動性緊張緩解或會觸發藍籌股低位反彈，有利于市場資金回流。記者注意到，本周大跌后，一些明星機構經理開始買入大盤藍籌股，其中地產與銀行股居多，巴菲特“信徒”、深圳市盈信投資股份有限公司董事長林勁峰，從去年以來一直看空A股，認為A股并未跌到真正便宜的價位，但本周二便逐漸開始抄底，買入了招行、民生、萬科等銀行地產龍頭品種，同時，泛海控股董事長盧志強、上海混沌投資公司董事長葛衛東，亦即傳聞私募教父趙丹陽等都開始有各自的行動。

不過，從市場熱點演變來看，多數機構的態度并未隨著市場整體估值重心下移且藍籌股股價的便宜而樂觀，如高盛仍選擇在低位清盤工商銀行，多家機構仍繼續重倉中小盤個股。而在具體行業配置上，機構將手中資金多數仍投向消費醫藥與新興產業上，低估值的傳統周期股仍缺少資金關注。

從記者采訪來看，機構對目前表現良好的創業板行情非常糾結,對其未來走向有著明顯分歧，多數機構認為從估值和業績增長情況看,創業板后市堪憂，不過，倘若本次大跌后低估值藍籌股能夠獲得資金關注并從低位反彈，則將不利于題材股和小盤股表現；而若藍籌股的重心繼續下移，則創業板補跌風險也將非常大。總之，當前小盤股風險正明顯上升。

而中投證券認為，通常情況下，經濟結構分化的趨勢不會持續太久，中長期通常趨向同步。從中小板、創業板的歷史業績波動看，整體板塊的業績波動方向與整體經濟波動的方向一致。只有在名義GDP高增長時期，整體板塊業績才會有優異的增長。所以，其認為下半年這一估值分化現象可能會出現修正，這就有可能觸發成長股的調整，或者觸發周期股的上漲。

入市抄底仍需謹慎

從經濟的趨勢研判看，筆者認為成長股將會受到持續的業績考驗，出現調整的可能性較大。而倘若小盤題材股能夠在下半年完成一次補跌，則這將可能會成為本輪熊市的最后一跌，畢竟當前的A股無論從調整幅度與時間周期，亦即包括整體12倍的估值水平都已經達到了歷史極低值，惟一不利的因素就是當前市場內部估值分化太大的問題。

至于一直困擾投資者的IPO重啟時間點的問題，在指數跌破2000點之后，大家認為7月底可能重啟IPO的預期在證監會澄清中得以往后延期，雖然本該落地的靴子又重新拿起對投資人的心理帶來一定負面影響，但短期看卻有利于市場投資熱度的恢復。從國內IPO發行規律看，IPO重啟很少會在指數低位時啟動，更沒有在市場暴跌下啟動的先例，從呵護市場的角度出發，預計監管層很可能會讓IPO重啟時間點選擇在指數重上高位且市場資金充裕和人氣重新旺盛的情況下，如果在預計內，則對投資人在近期的極度利空心態是一個很好修正。

從市場表現來看，在經歷近期市場快速暴跌后，短期出現超跌反彈的預期讓市場抄底資金在近幾日開始逐步回流，無論是監管層加大批準新增資金入市，還是國家新出臺的新城鎮化路線圖，均有利于市場資金的重新集中，而央行領導關于綜合運用各種手段適時調節市場流動性的表態，也為金融市場的平穩運行創造良好的貨幣條件。筆者認為7月份的股市行情會有所好轉，短線存在一定的炒作機會，特別是隨著上市公司中報的即將披露，涉及上市公司中期業績的炒作行情也有望提前到來。

當然，從技術角度講，在滬綜指本周快速下探1849點后，上證指數正好跌到3478點以來下降通道的下軌支撐線上，技術層面上有一定的反彈需求，而估值偏低的權重股近日出現的反彈趨勢，特別是有業績支撐的地產股在新城鎮化路線圖出爐的背景下出現的反彈行情也吸引了部分場外資金回流，這對短期超跌反彈行情有利。

不過，對于市場底部的判斷和未來行情的演變，筆者雖然認為在經歷本次市場大跌后，短期內市場存有一定的超跌反彈需求，但如果沒有特別重大的利好和資金面的支撐，股市在經歷短期超跌反彈后，極可能還會有一個慣性下跌、跌速放緩的階段性構筑底部的過程，而1849點也極可能會被再次擊穿。

總之，在經濟和市場資金面沒有進一步惡化前，構筑底部的震蕩行情很可能會成為今年7月，及至8月份市場運行的主要脈絡。