資金緊張依舊股指難言反彈

2013年06月30日 13:26
來源：證券市場紅周刊

0人參與0條評論

通聯期貨 徐世偉

隨著銀行間市場資金緊張以及美聯儲退出QE計劃這兩個問題在周末持續發酵，本周一，滬深300指數與股指期指下跌動能集中爆發，滬深300指數以及IF1307合約跌幅分別達到6.3%和7.8%，雖然隨后傳聞央行輸出流動性令股市后幾日出現震蕩整理走勢，但市場信心已受到打擊，滬深300指數始終在2150至2200點附近大幅震蕩，多次反彈未果。

銀行資金短缺問題尚未解決

從盤面看，上周四美聯儲主席伯南克的講話使得全球金融市場動蕩，破壞了國內指數走勢的原有形態，而銀行間市場資金緊張以及央行無為而治的態度無疑成為壓垮駱駝的最后一根稻草。有2007年雷曼兄弟的前車之鑒，市場投資者突然發現商業銀行借長投短的資金運作模式也存在相當大的風險。一旦銀行出現問題，那么系統性風險將席卷整個金融行業，雖然這種假設過去在中國很難出現，但是這次央行的態度讓人捉摸不定，再加上周末工商銀行與中國銀行資金結算系統先后出現故障，短時間內暫停存取款業務，這一系列有意或無意的偶然事件聯系起來很容易使得人們聯想到“擠兌”這個風險話題，而恐懼的傳染是致命的，因此周一以及周二上午的大跌也來得情有可原。

隨著央行領導在陸家嘴金融論壇上的表態，這種系統性風險的可能性被市場排除，但這并不意味著銀行間資金緊張的問題就此過去，雖然央行表示已經向幾家銀行注入了一定的流動性，但從盤面看，這部分資金數量并不很大，上海銀行間拆借隔夜利率經過多日回落至5.00%左右，依舊處于歷史較高水平；而回購市場也并沒有出現太大變化，1天、7天、14天乃至28天的回購利率盤中基本在7%以上。

從監測數據看，本周銀行資金缺口大約在2000億左右，而下周隨著大量理財產品到期，以及財政繳款日的臨近，這個缺口可能達到5400億，所以對于銀行來說最困難的時間可能是7月初，因此我們預計下周國內股票市場可能還會受到資金趨緊的影響。

資金成本上升不利股市行情

隨著短期資金緊張，收益率曲線形成了短端大幅走高的倒掛現象，可能進一步拉升遠端利率，提高資金成本，另一方面，經歷這次風波后，銀行風控部門勢必加強資金管理，提高風險防范水平。這樣一來，無形中可能進一步增加企業借貸成本，對實體經濟產生不利影響。

而實際上，從央行這一次按兵不動的舉措看，其意圖是打算通過對于影子銀行的打擊盤活存量資金，將大量囤積于信托、理財產品等采取高杠桿的食息資金趕入正常的借貸過程中，通過加大這些支持實體經濟發展的資金投入，降低目前社會上中小企業借貸難的問題。但是事與愿違，隨著資金成本的走高，反而不利于企業借貸。因此，在央行或者國務院采取其他措施壓低遠端資金成本之前，預計企業將繼續面臨借貸難題。而這傳導到股市上將會在短期內產生不利的預期。

股指期貨貼水近多遠少

截至6月28日滬深300指數收盤，IF1307合約低于滬深300指數達44點之多，處于近3個月以來最高點。從6月開始上市企業逐步開始分紅，股指期貨受此影響將出現對滬深300指數貼水的情況，從理論上講，根據到期合約的不同以及企業經營業績的不同，跌水幅度大概在10點至30點之間。例如5月中旬的1306合約上曾出現大約30點左右的貼水，但是時至今日，滬深300指數中大約有200家已經分紅或確定分紅金額，而貼水值卻不降反升。惟一合理的解釋是投資者依舊看空后市，因此做空力量使得股指期貨價格遠低于理論價格，這一價差除了分紅以外也暗含了市場對于后市的擔憂與預期。

而在遠月合約上，雖然也受到分紅的影響，但是股指期貨對于現貨的貼水遠沒有那么嚴重，相對于近月合約逐步升水，說明市場主要還是對短期市場較為擔憂，而對于中長期來說，并沒有太多悲觀成分。

從持倉看，周五多空雙方均大幅減倉，但是顯然空頭減倉幅度要大于多頭。而結合之前分析的，由于銀行間市場資金緊張的問題還沒有解決，而由此造成的影響在央行調整前可能會損害實體經濟，進而使得投資者對于股市有不利的預期，因此預計短期內多頭難以有效突破2200關口，而空頭很可能在等待機會再次卷土重來。因此，操作上建議投資者下周尋找2200以及2250這兩個明顯阻力位，一旦突破未成則順勢做空。