失守2000點容易收復艱難

2013年07月05日 06:23
來源：上海證券報

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⊙阿琪○編輯楊曉坤

在受到6月末“流動性窒息”的沖擊之后，目前A股已出現“失守2000點容易，收復艱難”的行情特征。創業板因隱含半年報含權因素，且市場資金積淀較深仍呈現結構性強勢，但進入前期頭部區后能否更進一步？走勢已開始搖擺不定。

目前的市場，對6月下旬“流動性窒息”的沖擊仍驚魂未定，而“有限度偏緊”的下半年流動性形勢已頗為清晰。對于7-8月份的A股來說，經濟進一步疲軟、流動性繼續偏緊，結合半年報壓力、盈利預期下修、IPO重啟的壓力仍未釋放，市場仍處于“雙殺”壓力期。我們之前分析提示，傳統周期性行業股的調整壓力主要來自于盈利下降進而導致“股價未升，估值上升”形成的壓力，新興產業股調整的壓力主要來自于“公司盈利跟不上股價漲幅”導致估值泡沫化形成的壓力。疊加流動性收縮，決定著本輪A股調整是系統性“雙殺”性質。因此，始于6月份的本輪A股調整將以先周期性行業股、后非周期行業股，再是新興產業股的路徑進行。因為，相對于非周期和新興產業股還有“刺激內需”和結構轉型的憧憬，債務風險隱患和產能過剩事實明確抑制了傳統產業股的估值彈性，因而會繼續呈現“弱者更弱”的行情結構。同時，先周期、后非周期、再新興產業的行情秩序，也提示后期在半年報壓力集中釋放、盈利預期集中下修、市場流動性繼續偏緊等多種因素疊加作用下，非周期和新興產業股在本輪陣痛性調整的后端仍存在補跌風險。

在市場層面上，目前有兩項指標值得關注：一是創業板相對于全市場的估值倍率連創過去兩年來的歷史新高，已經達到3.4；二是在本輪調整中，全市場TTM-PE相對于2012年12月的低點并未創出新低。綜合顯示行情整體并未調整充分，仍存在結構性調整壓力。因此，我們繼續維持“A股6-8月份處于調整季”的看法，7-8月份A股趨勢依然偏弱。

后期A股投資策略上需要關注的，一是行情越是進入調整尾聲期，短期的殺傷力往往是最大的，因為疊加了技術性“打底”、止損線破位平倉、市場悲觀絕望情緒等多種因素；二是按照“陣痛洗禮之后是新機會”的邏輯，這輪陣痛性調整完畢，A股在新趨勢形成后的行情結構、盈利策略等或有革新；三是，雖然因為二級市場低迷的原因之一——IPO重啟暫時“消停了”，但一待行情回暖，IPO重啟仍會成為市場的熱議的焦點。實際上，我們認為如果IPO在2000點以下重啟，對行情的沖擊影響反而更小，也更有利于行情的筑底和中遠期行情的穩健，還有利于平抑發行價。

我們認為，經濟結構轉型是不可逆的大趨勢，傳統行業存在結構轉型和產能過剩的雙重壓力，在經過本輪陣痛性調整后仍缺乏好的增長預期，盡管有股價低、估值低、走勢低的“三低”優勢，未來或有脈沖性反彈，但整體已經很難再跑贏市場。因此，本輪陣痛性調整之后的A股配置重點仍應繼續偏重于智能技術、節能環保、文化傳媒、醫療保健四大方向。此前，這四大主題一直缺乏好的買入時機，在本輪陣痛性調整后端或有的補跌將是擇機配置的好機會。