金融機構應將流動性放在首要位置

2013年07月05日 07:10
來源：上海證券報作者：項崢

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從“錢荒”事件醞釀、發生，到人民銀行出手維穩，深刻反映出我國部分金融機構在流動性管理上，顛倒了“流動性”、“安全性”和“效益性”三者之間的先后次序，錯誤地將效益目標放在流動性目標之前，導致經營欠穩健，加重了資金套利、以錢生錢的金融風險隱患。要防止金融市場再度出現“錢荒”現象，金融機構必須始終將流動性目標放在首要位置，這才是金融機構穩健經營的不二之路。

■項崢

端午節假期過后，我國貨幣市場出現了少見的“錢荒”現象。6月19日，銀行間市場推遲半小時關閉。6月20日，銀行間隔夜拆借利率升至13.444%的歷史高位。伴隨著“錢荒”情緒的蔓延，股票市場連續大幅下跌。而后央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發揮穩定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩，6月25日下午股市出現了驚天大逆轉，“錢荒”短期內出現了明顯緩解。

從“錢荒”事件醞釀、發生到人民銀行出手維穩，深刻反映出我國部分金融機構在流動性管理上存在嚴重缺陷，顛倒了“流動性”、“安全性”和“效益性”三者之間的先后次序，錯誤地將效益性目標放在流動性目標之前，導致經營欠缺穩健，加重了資金套利、以錢生錢的金融風險隱患。因此，要防止金融市場再度出現“錢荒”現象，金融機構必須始終將流動性目標放在首要位置，而這才是金融機構經營成為百年老店的唯一之路。

流動性不能流動，蘊涵了流動性風險的可能

嚴格地說，流動性并不是一個很嚴謹的名詞。通常，我們將資產的變現能力指標視為流動性。但在金融實務中，又常常將流動性與貨幣供應量混為一談，甚至將其等同。在人民銀行6月25日《合理調節流動性維護貨幣市場穩定》的新聞通稿中，似乎是將流動性界定為金融機構的備付金。從學界研究看，還沒有一個普遍公認的定義，因而也無法實施流動性的精確監測與分析。

本次貨幣市場“錢荒”事件發生很蹊蹺。從貨幣存量看，我國M2超過百萬億，今年前5個月的社會融資規模同比多增3.12萬億元，貨幣供應相對于GDP的比例也是逐年升高。過去多年，我國經濟困擾于流動性過剩，因為“錢太多”，進而導致房價過快上漲，并推高物價水平。回收流動性成為中央銀行的重要工作職責，這也是我國法定存款準備金率高達20%以上的主要原因。從這些情況看，我國怎么可能會發生“錢荒”事件呢？

其根本原因在于流動性不能流動。在金融機構信貸收支表中，借方主要反映了信貸資金的來源，主要是金融機構吸收的公眾存款和同業存款；貸方是金融機構的資金運用，包括發放貸款，投資債券，購買各種金融工具等。在現行金融統計制度下，信貸收支表的借方與貨幣供應量統計相聯系，大體可以反映為貨幣存量的規模。

對金融機構而言，剔除信貸、債券及投資后的實際自由可支配資金規模非常小，大體也與商業銀行的備付金規模相當。6月21日，據人民銀行數據發布，全部金融機構的備付金規模在1.5萬億元左右，而這與全部M2相比，不到2%。對金融機構而言，雖然金融資產規模巨大，但實際上很多資產在瞬時間是無法變現的。也就是說，流動性不能流動，從而蘊涵了出現流動性風險的可能。

在金融市場總體資金面趨緊時，謹慎心理往往會在金融機構之間蔓延，并左右其資金融通行為。即使資金相對充裕，也不輕易向外融出資金。而面臨流動性缺口的金融機構，理論上可以變現金融資產以獲得流動性，但實際在市場上可能沒有其他同業接盤，使得單一金融機構的流動性問題迅速演變成為系統性的流動性風險事件。次貸危機的形成與演變，大體也遵循了流動性風險傳導這一路徑安排。雷曼兄弟的倒閉，一度造成美國金融市場的流動性流動停滯，進而引發了系列的連鎖效應。

綜合來看，金融機構應更加關注流動性的流動，而不是錯誤地認為貨幣存量規模龐大，則流動性高枕無憂。雖然大型國有商業銀行的資金融出和中央銀行的流動性支持可以緩解貨幣市場的資金面緊張狀況，但流動性管理，歸根到底，仍是商業銀行自身經營的問題。

商業銀行過度重視效益，使得流動性風險鏈條過度繃緊

股份制改造完成后，我國商業銀行經營以股東利益為導向的基本經營制度得以真正確立。在現代公司治理下的激勵約束機制，使得股東利益、管理層利益和普通員工利益保持一致，激發了商業銀行的經營創造性。

但與此同時，對經營效益的過度追求，使得商業銀行的經營不夠穩健，總是想方設法多放貸款，繞開規模發放貸款，借助表外、同業科目發放貸款，加大同業資產運作，以獲得更多的經營利潤。理論上，在保留必要的支付清算安排的最低資金量后，剩余資金全部運用才有可能獲得最大的經營利潤。在利益追逐下，我國商業銀行將這一利潤最大化原則運用到極致。

一是信貸規模過度擴張。2009年-2012年，我國新增人民幣貸款規模達到32.64萬億元，相當于建國后至2008年的新增人民幣貸款規模。近年來，我國金融機構信貸投放呈現出“早投放、早受益”的經營慣性，從根子上說，是商業銀行過度追逐經營效益的重要體現。

在一個會計年度內，貸款節奏越提前，利息收入就越大，經營效益就越好，管理層獲得的經營激勵也最大。因此，過去幾年不難發現，年初信貸增長迅猛，到下半年后信貸增長開始放緩。信貸規模過度擴張的結果，是部分商業銀行的存貸比接近75%的監管紅線。

二是表外業務明顯增加。嚴格地說，表外業務并不涉及資金的融通。但在金融機構效益目標的追逐下，表外業務成為金融機構繞開信貸規模管理的重要通道，借助理財業務，通過信托公司、租賃公司等非銀行金融機構平臺，將表內的信貸業務，轉化為表外業務。

這種情況引起了監管當局的高度關注。2010年8月，銀監會規范銀信合作理財產品，要求商業銀行將2.3萬億的表外業務并入表內管理。但此后，商業銀行又對銀信合作業務進行創新，使得表外的資產規模不僅沒有縮減，反而出現明顯增長。截至2012年末，我國理財產品余額近7.6萬億元。

三是同業業務迅速增長。同業資產擴張，主要源于信貸規模增長受限以及非信貸社會融資規模的增長。為獲得新的利潤增長點，多數銀行加大了同業資產的運作。

據對上市銀行同業資產規模數據的統計分析顯示，2012年13家上市銀行同業資產規模同比增長36.7%，較生息資產增速高出21.7個百分點；與生息資產之比為12.2%，較上年同期提高近2個百分點。

金融機構之所以會選擇激進的資產擴張道路，主要還是相信中央銀行不會坐視金融機構出現流動性風險而不管。這實際上是非常嚴重的道德風險，與金融機構“大而不倒”沒有實質上的差別。當道德風險過度膨脹，流動性要求勢必要讓位于經營效益目標，大大繃緊了流動性風險鏈條，加劇了潛在金融風險。

流動性始終是金融機構經營的首要目標

金融機構經營遵循“流動性、安全性和效益性”原則。流動性、安全性和效益性的優先次序符合了金融機構這一特殊類型企業的經營特性。從經營實踐看，金融機構破產倒閉，往往是流動性出了問題，比如擠兌。而金融機構機構資金存在安全隱患，或者出現經營虧損，并不會導致金融機構經營失敗問題產生。可見，流動性始終是金融機構經營的首要目標。

為引導商業銀行穩健經營，一是要施加一定的外部壓力。過于寬松的流動性，往往成為金融機構冒險經營的基礎，所以中央銀行提出要合理調節流動性，對符合宏觀審慎的金融機構提供流動性支持，是一個重大的信號，需要引起金融機構高度關注。二是要引導商業銀行建立科學、完善的流動性管理制度。本次“錢荒”事件的產生，反映出很多金融機構在應對利率市場化上的嚴重不足。三是要加強流動性的監測與分析。既要關注單家金融機構的流動性風險，也要密切監測金融市場的流動性狀況，及時制定預案，完善相應的應對措施。四是要完善金融機構經營層面的激勵約束機制。將流動性目標的要求很好的體現在激勵約束制度的安排之中，引導金融機構更加理性經營。總之，要切實采取措施引導金融機構經營回歸穩健之路。

（作者系經濟學博士）