海外上市風投回報率存天壤之別

2013年07月06日 07:13
來源：中國證券報作者：毛建宇

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2013年上半年，中國企業共有13家在境外市場上市，其中，蘭亭集勢自在紐約交易所上市以來，表現搶眼，從發行時的每股9.5美元漲至目前的每股13.55美元，徐小平的真格基金由此獲得了253.33倍賬面回報。但剔除此案例，2013年上半年，4家VC/PE支持的海外上市中資企業為其背后的12只VC/PE投資基金僅帶來2.59倍的平均賬面投資回報，較去年同期5.27倍的平均賬面回報大幅減少。

海外上市熱情不高

清科研究中心分析師張琦介紹，2013年上半年，中國企業海外上市活躍度降低，僅有13家企業在海外兩個資本市場上市，合計融資43.94億美元，環比呈現較大跌幅，同比上市數量減少近半，但融資額受“中國銀河”和“中石化煉化工程”兩筆10億美元規模以上的較大型IPO拉動，呈現47.4%的同比漲幅。

2013年上半年海外上市的13家中國企業分布在建筑/工程、金融、能源及礦產、汽車、房地產、機械制造、互聯網和紡織及服裝八大行業中。建筑/工程融資規模最高，兩家企業合計融資18.78億美元，僅“中石化煉化工程”融資額行業占比就達95.7%；金融行業雖只有“中國銀河”1家企業上市，但單筆融資金額較高，因此使得該行業融資額緊隨建筑/工程業之后；其余行業融資總額均未超過10億美元。能源及礦產行業海外上市企業數量最多，共有“中鋁礦業國際”、“榮陽實業”和“百勤油服”3家企業集中于一季度上市，但是單筆融資規模僅為億美元級別。

蘭亭集勢表現搶眼

清科研究中心分析師尹文宣表示，外貿電商蘭亭集勢在紐約證券交易所首發上市，發行股票830萬股，共募集資金7885萬美元，該公司總部設在北京市，是一家B2C電子商務公司，涉及的產品包括服裝、電子產品、玩具、飾品、家具用品等。“蘭亭集勢此次上市可謂是美股IPO的破冰之旅，繼多玩YY納斯達克上市以來，已有6個月沒有中國互聯網公司在美上市了。”

有分析人士稱，中概股誠信危機之后，要恢復中概股在美國投資者心目中的形象需要很長一段時間，如果蘭亭集勢的股價能夠繼續保持強勢，將成為美國投資者對中概股信心回升的積極信號。

張琦表示，“蘭亭集勢”憑借供應鏈短、商品價格低廉以及搜索引擎營銷等方面的優勢，其用戶數、營收、毛利率等均在不斷增長。公司的用戶數量從2008年的3.6萬人，增長到2012年的248萬人；凈營收從2008年的625.60萬美元增長到2012年的2億美元，2012年四季度公司開始扭虧為盈，2013年一季度實現凈營收7331萬美元，凈利潤261萬美元，凈利率提升至3.6%。但是營銷費用較高、用戶重復購買率較低也是公司日后運營過程中亟待注意的問題。

PE/VC回報率回落

由于境內A股市場IPO暫停，2013年上半年VC/PE機構IPO退出渠道堵塞，VC/PE退出積極性嚴重受挫，上半年海外上市的13家中國企業中，VC/PE支持的企業僅有4家，分別是“中國銀河”、“蘭亭集勢”、“和諧汽車”和“英達公路再生科技”，4家企業均集中在二季度上市，融資額合計14.47億美元，與2012年同期相比VC/PE支持上市企業數量減少94%，融資額減少79.2%。從數據不難看出，VC/PE機構IPO退出活躍度已回落至2009年同期IPO暫停時水平。

張琦介紹，回報水平方面，剔除天使投資徐小平真格基金投資“蘭亭集勢”253.33倍賬面回報極值，2013年上半年，4家VC/PE支持的上市企業為其背后的12只VC/PE投資基金僅帶來2.59倍的平均賬面投資回報，較去年同期5.27倍的平均賬面回報下浮50.9%。

具體來看，“蘭亭集勢”的成功上市為其背后VC/PE基金真格基金二期、策源投資基金II、Ceyuan Ventures Advisors Fund II,LLC、金沙江創業投資基金三期以及摯信資本三期基金分別帶來253.33倍、5.12倍、5.11倍、4.17倍和1.31倍賬面投資回報。雖然摩根凱瑞資本和君聯資本均于2012年9月才參股“和諧汽車”，賬面投資回報水平較低，但由于投資時間短，因此項目年化收益率較高。

“本月最受關注的IPO企業莫過于蘭亭集勢，根據其招股文件披露的內容，蘭亭集勢上市前共進行過5輪私募融資。”尹文宣說，聯創策源、上海摯信、北京金沙江創投、真格天成投資和天使投資人周哲先后進入，6月5日，蘭亭集勢在紐約證券交易所實現IPO，4家VC/PE投資機構和天使投資人周哲合計獲得6筆IPO退出，以蘭亭集勢發行價9.5美元計算，并剔除真格天使投資基金和天使投資人周哲的回報倍數，剩余4筆IPO退出的平均賬面投資回報倍數為3.93倍。