融資融券成財富絞肉機：融資客九成虧損大量爆倉

2013年07月06日 07:15
來源：《中國經營報》作者：盧遠香

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在券商大肆推介融資融券放大資金杠桿炒股的同時，兩融操作卻成為了名符其實的股市絞肉機——在剛剛過去的恐怖6月，大量融資賬戶以爆倉收場。

滬深交易所發布的最新數據顯示，自年初至6月底，兩市融資余額從878億元增長至2000億元以上，增幅超過250％。但在6月20日達到2302億元后便進入了下降通道。6月20日至7月1日期間，融資資金連續流出累計122億元。

“融資余額大幅下降，是因為有大批融資融券投資者的信用賬戶接近或觸及平倉線，被迫降低倉位甚至是被平倉。”某大型券商投資顧問向《中國經營報》記者表示，近期兩融市場融資償還額增速走高，表明融資交易者正在大幅平倉。

但在業內人士看來，6月市場暴跌，兩融客戶被強行平倉只是兩市融資余額下降的一個導火索。更根本的原因是，自年初以來，超過九成參與兩融業務的客戶，均出現不同幅度的虧損。即便是將時間拉長至3年，亦有六成以上的投資者敗走兩融市場。

九成客戶虧損

“券商為做融資的客戶設定了補倉線和強制平倉線，補倉線是150％，平倉線則是130％。”

“放大杠桿、放大收益”是券商向客戶推薦融資融券業務時喊出的響亮口號。但在現實中，它給投資者帶來的是放大倍數的虧損。

李晨（化名）是某大型券商經紀業務部的VIP客戶，其股票賬戶市值曾有100萬元，但他沒想到的是6月中旬的融資操作，會讓其賬戶資產縮水近半。　

6月18日，興業銀行（601166.SH)小幅高開，這是其連跌8個交易日后的反彈，李晨判斷這只銀行股應該會有一波反彈行情。于是，他從券商中融入150萬元資金重倉買入興業銀行、民生銀行這兩只銀行股。

然而，出乎李晨意料的是，興業和民生銀行在6月18日的股價收紅，代表的并不是止跌反彈，而是新一輪下跌的開始。

自6月18日至25日這6個交易日，民生銀行股價累計下跌了16.83％，興業銀行的股價跌幅也達到14.82％。受此影響，李晨賬戶的資產總額在一周時間由250萬元下降至221萬元，個人實際資產的市值亦由100萬元縮水至60萬元。

更讓李晨難受的是，券商開始催促其追加資金以保障賬戶的安全。

“券商為做融資的客戶設定了補倉線和強制平倉線，補倉線是150％，平倉線則是130％。”李晨介紹，目前營業部的通行做法，融資融券平倉線（是指維持擔保比例的最低標準）約定為130%；警戒線（是指維持擔保比例的安全界限）約定為150%。如果總資產是債務的1.5倍以下，券商就會督促客戶追加資金或增加抵押物。如果跌到1.3倍以下，將會被強制平倉。

6月中旬，判斷銀行股有一波反彈的李晨，已經滿倉買入股票，沒有多余的資金可以追加。而6月24日和25日的急劇下跌，更讓他對后市完全失去了信心。于是，6月25日下午，內心極為痛苦的李晨，選擇在市場反彈時平掉了倉位，將融資連本帶息還給了券商。

李晨的情況，在參與兩融業務的投資者中頗有代表性。多位券商投資顧問告訴記者，6月份做融資融券業務的客戶中，有九成客戶出現不同幅度的虧損。尤其是在6月24、25日市場暴跌這兩天，有部分客戶觸發了平倉線，在低位被強制平倉。

“6月做兩融業務的客戶，超過90％都是虧損的。你只要看看融資額和融資買入的個股走勢，就可以看出這一點。”某大型上市券商融資融券部總經理透露，6月市場幾乎處于下跌趨勢，但詭異的是融券余額下降，融資規模大幅增加，在下跌中融資放大杠桿的結果是，投資者的虧損比例被放大。

據記者了解，客戶做兩融業務普遍虧損的情況并非僅僅是今年6月份。將時間拉長為3年，亦有超過一半的客戶出現虧損。

“我們營業部做兩融的規模也幾千萬，真正操作的客戶約有100位左右，但其中有九成客戶都是虧損的。其中一位做了3年的客戶，資產規模由300萬元萎縮至90萬元。”銀河證券一家營業部的投資顧問介紹。

大部分客戶虧損的情形，在其他券商同樣存在。“做兩融業務的客戶，今年至少有80％~85％的客戶都是虧的。每天都有幾十個客戶被強制平倉。”財富證券一位投資顧問向記者表示。

有些券商客戶虧損面稍微小一點。“今年有90％客戶做兩融虧損，但3年來，虧損比例沒那么高，大概有60％的客戶虧損。”前述某上市券商融資融券部總經理表示，有七成左右的兩融客戶虧損，但由于融資放大杠桿的特性，兩融業務虧損的幅度更大。

固守做多思維

“融資融券可以做多可以做空，但客戶的慣性思維是做多，很多時候不認輸，有點一條道走到黑。大家都知道必須有交易紀律，很多人不遵守，高位不賣，低位肯定也不會賣。”

隨著證監會高層更迭，監管思路明顯變換。券商資管等領域受到嚴控，而以融資融券為代表的兩融操作則成為券商創新的避風港。各地券商競相降低兩融門檻，吸引投資者參與其中。

融資融券作為放大杠桿和做空的工具，理論上可以給投資者帶來更多的收益，減少虧損，但在過去3年的實際投資中，這一工具帶給投資者的更多是虧損幅度的擴大。

“國內客戶始終還是死多頭的思維，無論市場上漲還是下跌，都堅持做多，風險很大。”前述兩融業務總經理指出，兩融市場的怪異現象是，客戶習慣于通過融資放大杠桿。即便是在快速下跌的6月，客戶選擇的不是融券做空賺錢，而是融資放大杠桿，這是導致投資者虧損的主要原因。

在券商看來，客戶堅持多頭思維，是虧損的首要原因。“做空賺錢，不是每個投資者都能把控的。大跌的時候，投資者更加不敢融券。”杭州一家本地券商投資顧問認為，雖然兩融業務推出已有3年，但投資者還是習慣于操作融資，對融券則不太“感冒”。

據記者了解，客戶不顧市場環境，執著于做多賺錢是行業的共性。“融資融券可以做多可以做空，但客戶的慣性思維是做多，很多時候不認輸，有點一條道走到黑。大家都知道必須有交易紀律，很多人不遵守，高位不賣，低位肯定也不會賣。”另外一家大型券商投資顧問總結道。

在前述銀河證券一位投資顧問看來，客戶在兩融業務虧錢，除了習慣多頭思維外，還跟他們的賭博心態密切相關。

“很多客戶玩兩融業務，就跟賭博一樣，陷進去了。”銀河證券這位投顧介紹，他所接觸的很多客戶，向券商融資借錢，達到預警線就補倉，然后再接著借錢再博。“雖然一直在虧錢，但始終不肯離場，想要再扳回來。”

“很多客戶抱著死扛的心態，完全不考慮買賣時點，只要借了錢就買滿倉，結果是市場一波動，很容易就觸及警戒線，甚至是跌到平倉線。”前述銀河證券的投資顧問稱，國內投資者不看時點，堅定做多的情形，與海外投資者參與兩融業務的情形完全不同。

“融資作為有成本的杠桿工具，海外客戶是在判斷市場有一波行情時才會采用，但國內投資者是將短期資金長期化，只要開通了兩融賬戶，就常年累月的借錢，哪怕市場在大幅調整。”前述銀河證券的投資顧問表示。

短期資金長期化，這種現象在券商兩融業務中普遍存在。“做融資業務的客戶，不選擇買賣時點，股票漲了不愿意賣，虧了就更不可能走。”這位老總介紹，做兩融是否能賺錢，取決于投資者的投資能力，比如買賣時點、市場方向以及投資品種的選擇。但國內投資者習慣于投資銀行等藍籌股，也不考慮買賣時點，這是很多客戶出現虧損的原因。