國債期貨出爐五大行或成特別結算會員

2013年07月06日 07:35
來源：《中國經營報》作者：米娜

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7月5日，證監會表示，批準中金所開展國債期貨，將聯合其他部門統籌各項活動，預計上述準備活動在兩個月內完成。

早在2012年2月，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）就已啟動國債期貨仿真交易，至此一年多后，國債期貨終于迎來曙光，而這也將改變中金所僅有滬深300指數這只“獨苗”品種交易的現狀。

五大行試水

中、農、工、建、交五大銀行將獲批成為中金所特別結算會員，其他商業銀行可以通過期貨公司或上述五大銀行辦理國債期貨結算交割業務。

《中國經營報》記者從知情人士處獲悉，此前一直爭論的銀行能否設有單獨通道參與國債期貨，目前已有結論。中國銀行、農業銀行、工商銀行、建設銀行、交通銀行（下稱“五大行”）五大銀行將獲批成為中金所特別結算會員，其他商業銀行可以通過期貨公司或上述五大銀行辦理國債期貨結算交割業務。

據了解，中金所的會員分為兩大類：非結算會員（交易者）和結算會員（包括交易結算會員、全面結算會員、特別結算會員），全面結算會員和交易結算會員一般由期貨公司擔任，特別結算會員一般由銀行擔當。結算會員幫助交易參與者結算也會帶來一筆結算費用。

但記者就此事采訪中金所新聞處，該處工作人員表示，并未接到相關通知。

早在2010年3月，由于銀監會發文規定銀行不能參與股指期貨市場，導致銀行無緣股指期貨市場的特別結算會員業務。

而五大行獲批特別結算會員的消息，也讓眾多期貨公司松了一口氣。“畢竟只有五家，范圍沒有之前市場傳的那么多，全國這么多家銀行需要結算，期貨公司總能分點羹。”申銀萬國期貨北京營業部總經理閆淦智表示。

閆淦智還告訴記者：“由于銀行體量大，一般的營業部根本咬不動，所以銀行的業務交由申銀萬國集團總部處理，營業部只負責開發券商，私募等機構和個人的交易業務。”

據了解，目前中國國債存量達7萬多億元，債券總規模在27萬億元以上，而國內各大銀行約持有市場上70%~80%的國債現券。

此前，市場一直擔憂銀行套保盤規模過大，國債期貨一旦上市，將缺乏可以跟銀行套保相抗衡的對手盤。

但北京工商大學證券期貨研究所所長胡愈越卻告訴記者：“從目前了解的情況來看，該擔憂的不是銀行參與，而是因為期貨杠桿高風險大，銀行過于保守，從而導致大量銀行處于觀望狀態，初期不會參與進來，而事實上，我目前了解到的情況就是這樣。”

“中金所應該會對銀行的持倉設有限制，從目前的情況來看，由于買賣一手國債期貨僅需2萬元，所以散戶參與的可能性還是很大的。”閆淦智表示。

根據國債期貨仿真交易設計的合約，國債期貨合約標的物面值為100萬元，票面利率為3%的5年期國債，可以采用三年或七年的混合交割。最少的變動價位是0.002元，合約月份是最近的三個季月，保證金比例為2%。

“國債期貨未來還是要擴大交易主體，另外可以推出國債期權，引入國債的融資融券等，來避免單邊市。就近期來看，隔夜拆借等短期利率會下調，今年下半年中長期利率有上升的壓力。”中國社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝表示。

鋪路利率市場化

國債期貨是目前銀行規避市場利率波動風險最好的對沖工具。

事實上，早在1992年，國內就曾推出過國債期貨交易，1993年10月，上海證券交易所還向個人投資者開放了國債期貨交易。然而，由于當時國債期貨在市場環境、合約設計以及監管機制等方面均存在先天不足，投機氣氛濃厚，最終在1995年2月發生了對中國證券市場影響巨大的“3·27”國債事件。“3·27”事件發生18年后，國債期貨再度迎來新生。相比較中金所成立四年，經歷整整1520天漫長等待才出爐的首個股指期貨品種——滬深300，自去年至今，國債期貨的“化蝶”過程就顯得干凈利落得多。

“之前監管層也吹過風，但國務院如此快的批準了，實在沒想到，”一位消息人士表示。他告訴記者，國債期貨獲批與中央正力推的金融改革密切相關。

正如6月29日，2013陸家嘴金融論壇上中金所董事長張慎峰所說，目前推出國債期貨可謂恰逢其時，將大大加速利率市場化改革的進程。

“錢荒的發生，不能確定就是國債期貨獲批的導火索，但這至少讓高層意識到推出國債期貨迫在眉睫，因為國債期貨是目前銀行規避市場利率波動風險最好的對沖工具。”胡愈越這樣表示。

“國債期貨是發改委、央行和證監會、中金所等部門聯合研究，再上報國務院批準的。雖然從廣義上講，國債期貨的推出可以規避利率波動帶來的風險，推動利率市場化。但國債期貨的推出，不僅是央行推動的利率改革，更應納入到更高層次的中央推動的整個金融改革框架中去。”曹紅輝表示，早在“錢荒”發生之前，國務院就將推出國債期貨納入到今年的金融改革方案中了，只是一直在等待時機。

“只有形成長期國債基準利率，反過來銀行同業市場利率、信貸市場利率、公司債券、企業債券的利率都可以以這個基準利率為參照系，這樣才能奠定整個金融市場的基礎，反映資金市場的真實需求，這也是目前中國金融市場面臨的最核心問題。”曹紅輝表示。

記者了解到，由于中國銀行業實行利率管制，導致缺乏市場化的基準利率，這也催生了龐大的影子銀行系統。大量國企、大企業通過銀行拿到非常低的貸款利率，導致民營企業的信貸需求難以滿足，只能尋找從國企或其他渠道獲得融資；而存款的低利率，則導致更多的投資者將資金投入到信托產品、民間融資等高收益理財渠道。

目前，在短期利率上，同業拆借利率也能體現出金融市場的短期資金需求狀態，但與基準利率相比，還有不小的差距。“長期基準利率一般依賴長期國債。但總體來講，目前國內長期國債還比較缺乏，因此要逐步完善國債收益率曲線，這是利率市場化的基礎性工作。”曹紅輝表示，而國債期貨的推出也將倒逼長期國債發行量增加。