銀行“四大天王”估值慘淡

2013年07月06日 08:57
來源：21世紀經濟報道

0人參與0條評論

7月4日，周四。老畢昨文談及內地銀行深信經濟不景，中央刺激措施出臺已不在遠，6月上旬放款異常積極，新增信貸達到令央行深感不妙的水平。后來銀行間市場發生的流動性緊張，實乃央行在“別無選擇”下寓控于懲有以致之。

內地“錢荒”背后因由，言人人殊，實情如何，非我輩所能掌握。然而，新領導層三番四次彰顯對增長放緩容忍度遠超從前，與昔日內地慣見的一套截然不同。但市場畢竟有“先見之明”，一切也許早已反映于內銀估值之中。

工行“一哥”失而復得

年初以來，建農工中四大國有商業銀行，股價平均滑落12％，跑輸恒指同期7.1％的跌幅；工行（1398.HK）上月更一度失落維持了接近五年的全球市值第一銀行寶座，由美西一哥富國（Wells Fargo）取而代之。

此一地位雖在一兩天后失而復得，但從估值角度出發，6月28日重奪最高市值銀行寶座的工行，按當天收市價和2013年預測純利計算，市盈率僅5.3倍。

以同一準則衡量，富國市盈率約11倍，與標普500指數以至其它一線美國金融股相比，估值絕不嫌高，但跟中國四大銀行之首的工行相比，差距實時顯現。

表面看，內銀盈利能力遠勝美國同業，建農工中“四大天王”去年共賺7162億元人民幣（1170億美元），較美國“四大金剛”摩通、美銀、花旗和富國519億美元盈利總和，高出一倍有余。然而，三大內銀（不計其時尚未上市的農行）的市盈率（以預測盈利為計算基礎），已從2007年10月港股見頂時平均26倍，劇降至今時今日的5.2倍。

從內銀盈利可見，拜中央在金融海嘯后天量“放水”刺激經濟所賜，加上貸存息差向受“保護”，銀行放貸越多，利潤越厚。

高盈利低估值何解？

過去幾年，內銀盈利歲歲大增，何以估值水平反而低處未算低？這除因中央對利率市場化等金融改革動真格，往昔穩如泰山的豐厚凈利息收入，在競爭加劇下，已不再理所當然；更重要的是，四大行業績縱使一再勝于市場預期，投資者對內銀戒心卻不減反增，股價遠遠落后于盈利增長，估值怎么能上調？

P/E中的P（股價），對持續不斷的高利潤無動于衷，關鍵離不開投資者對E（盈利）的質量和可持續性，投下不信任票。鑒定內銀亮麗的業績是否信得過，不看信貸質量，還看什么？