國債期貨重啟：金融期貨新時代王者歸來

2013年07月09日 07:48
來源：第一財經日報

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羅文輝

業內曾有戲言，成立近七周年且開展交易三年多來一直只有“滬深300股指期貨”這一“獨苗”的中國金融期貨交易所（下稱“中金所”），最多只能算“半個金融期貨交易所”或者“中國股指期貨交易所”。

不過，隨著國債期貨重啟步伐的漸行漸近，中金所的“金”字招牌名副其實已指日可待。

金融期貨2.0時代

三年前的4月16日，滬深300股指期貨在中金所順利掛牌，由此開啟我國“金融期貨”時代的序幕。

中國期貨業協會的統計數據顯示，今年上半年中金所的累計成交額已占國內四家期貨交易所總額的53%，可謂“半壁江山”。而去年全年，這一比例為44%。且其持倉量已由上市初期的不足1萬手增加至目前的超過12萬手，去年的成交量還名列全球指數期貨類第五位。

中國俗語“三歲看大”，這預示著中金所的股指期貨還有更茁壯成長的明天。

但我國金融期貨的春天絕不能依賴股指期貨的一枝獨秀。正進入深水區的中國金融改革，其實期待著更多成熟的金融衍生產品為其保駕護航。

作為國際上歷史悠久、運作成熟、風險可控、使用廣泛的基礎金融衍生品和風險管理工具，國債期貨的推出則是“水到渠成”。

18年前“327事件”中時任主管期貨的證監會副主席李劍閣，在上周六的“第五屆申銀萬國衍生品論壇”上，甚至提出了重啟時機已成熟的國債期貨不僅將保障金融體系的安全，促進我國的利率市場化，而且將推進人民幣的國際化進程的觀點。

期貨業資深專家劉仲元則向《第一財經日報》記者表示，國債期貨的推出，將為銀行間債券市場、證券交易所債券現貨市場及期貨交易所國債期貨市場搭橋，拓寬了銀行資產配置領域，而且為人民幣自由化打開了一個缺口。

以國債期貨的推出為契機，將整合原本割裂的證監會、銀監會、人民銀行、財政部各系統內資源，并且如李劍閣建議，有望成立由證監會牽頭，財政部、人民銀行等部委參加的跨市場監管聯席工作機制。這也是國債期貨推出后的金融期貨2.0時代，有別于前三年單一股指期貨時代的明顯特征。

為迎接金融期貨2.0時代，中金所也已于昨日發布一系列規則制度修訂的征求意見通知。中金所解釋，這是為配合國債期貨推出并適應未來產品創新需要，對其現行業務規則體系進行的“重構”。

王者歸來

中金所即將“重裝上陣”的國債期貨，其實也是國際衍生品市場上最重量級的品種。

而截至2012年12月底，我國記賬式國債存量則已突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當年的國債存量，且我國國債存量與GDP的比值為14%。2012年我國國債交易量也已達9.13萬億元，換手率為1.35倍。

同時，僅2012年發行（含續發行）的5年期和7年期國債共13期，約4000億元。2013年計劃發行5年期和7年期國債共18期，約5400億元。而中金所即將推出的5年期國債期貨合約的可交割券，正是在交割月首日剩余期限為4至7年的固定利率國債。

不過，我國銀行間市場上的國債遠期、互換等衍生品交易還遠不如現券交易活躍。

業內則有預測，國債期貨在中金所上市后不久，因其保證金比例要求遠低于股指期貨及更多機構投資者的參與，加上在國外衍生品市場上天然的王者風范，其市場規模及流動性應有望很快超越股指期貨。

上市初期或面臨流動性考驗

劉仲元預計銀監會、保監會等部委出臺商業銀行、保險公司等參與國債期貨市場的相關政策，仍會大大滯后于國債期貨的推出，而國債價格天然不大的波動性，也將很難吸引散戶的積極參與。

前期還有從事高頻交易的某私募基金負責人向本報記者表示了他的擔憂，因銀行、保險等金融機構擁有將國債現券充抵期貨交易保證金的天然資金優勢，而中金所對套利交易頭寸一直沒有保證金方面的優惠，這將加大交易的不公平性。而如果市場缺乏他這樣的高頻套利者提供的流動性，將限制國債期貨功能的發揮。且他表示，中金所推出國債期貨后，他所管理的近十億元私募基金仍將只專注于股指期貨的套利交易。

據本報記者近期的采訪、調查，中國銀行、工商銀行等銀行的固定收益交易員，因其市場敏感性，對國債期貨的推出確實有著極高的參與熱情。他們感嘆，在上月底銀行間隔夜拆借利率驟然沖高時，手中缺乏如國債期貨那樣更有效的對沖甚至套利工具，而只能通過賣出現券或進行國債遠期交易等方式降低所持債券組合的久期，以規避短期利率波動的風險。