基金經理冷處理國債期貨熱預期

2013年07月10日 06:34
來源：中國證券報作者：李良曹乘瑜

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國債期貨上市日益臨近，令市場針對國債期貨的各種預期不斷升溫。許多慣于在市場中“淘金”的套利者正在絞盡腦汁，期望在國債期貨上市后開發出新的套利模式。但被視為國債期貨潛在“大客戶”的公募基金和私募基金卻仍在觀望。

多家基金公司和私募基金在接受采訪時均表示，目前尚無針對國債期貨進行產品設計的規劃，未來將會視國債期貨的實際運行效果來決定是否推出相關產品。多位債券基金的基金經理則直言，債券市場發展至目前規模，國債期貨已經無法左右現貨市場的波動，自己的投資依舊以債券基本面為主，國債期貨的推出并不會影響自己的投資判斷。

公募觀望氣氛濃厚

與外界火熱的預期不同，基金公司似乎并不愿一啖國債期貨產品“頭湯”。

上海某中型基金公司有關人士表示，公司目前并沒有設計以國債期貨為投資對象的產品計劃。他坦承，近年來基金業固定收益產品的飛速發展，令基金業對國債期貨的關注度很高，一些基金公司也針對性地做了一些模型和實驗。但他同時指出，這離正式推出產品還有很大的距離。“國債期貨叫停后這么多年，中國債券市場取得了飛躍式的發展。在當前市場環境下，國債期貨推出后是否真的能夠達到預期效果，其中的風險點又會在哪里，都需要進一步的觀察后才能確定。在這些問題沒有找到答案之前，對風險控制要求較高的基金業是不會主動去搶國債期貨產品‘頭湯’的。”該人士說。

而與基金公司從戰略角度考慮不同，站在投資第一線的基金經理們，對國債期貨的態度則更為冷淡。某基金公司固定收益總監表示，雖然國債期貨能夠提供很高的杠桿，但從控制風險的角度，債券基金和貨幣基金都不會將其作為主要投資對象，只會在有需求時進行小范圍的風險對沖。他強調指出，從模擬分析的結果來看，國債期貨并不會影響現貨市場的走勢，相反，國債期貨的波動將跟隨現貨市場進行，這意味著，國債期貨推出后，債券現貨市場的價格并不會如預期般有劇烈波動。作為追求絕對收益的固定收益產品基金經理，其投資重心依舊會落在現貨市場上。“對我們來說，國債期貨只是一個工具，其功效類同于股指期貨對股票型基金的作用。”該總監說，“債券的基本面好壞，才是債券基金經理最重視的。”

私募耐心等待時機

基金公司集體觀望的同時，私募基金則在耐心等待“殺入”時機。

北京某債券私募總經理表示，未來會推出針對國債期貨的產品，但是近期不會參與其中，因為此前的仿真交易并沒有進行真正的結算，與實盤的差異會比較大，貿然進入風險較高。“國債期貨上市初期，市場交易還沒呈現出明顯的規律，我們要等到可以實盤回測、有確定的盈利策略后再參與，這至少得要五、六個月吧。”該總經理表示。

雖然短期并不會推出國債期貨產品，但該私募總經理卻十分看好國債期貨的發展前景。他認為，短期內，由于觀望氣氛的存在，導致參與國債期貨的投資者并不多，但由于機構投資者尤其是大型機構有利用國債期貨避險或套利的需求，他們的逐步參與將會大幅提高國債期貨和現貨市場交易的活躍度。“打個比方，過去可能只有100億規模的現券交易，規模再增加會導致賣券變得困難。但再有了國債期貨后，就可以通過國債期貨來賣出現券，導致現券交易的規模擴大到500億甚至更高。”該總經理說。

不過，也有私募人士指出，即便國債期貨推出帶來市場更高的活躍度，也并不會對私募債券基金的業績帶來太大影響。國內知名期貨私募基金尊嘉投資內部人士認為，目前債市容量已經較大，截至2012年12月底，我國記賬式國債存量已突破7萬億元，國債期貨不可能像十年前一樣，對債市產生很大的影響。此外，國債本身的風險較低，根據合約草案，每日價格最大波動幅度擬定為2%，因此，絕對風險并不高。而由于許多私募債券基金目前配置最重的是信用債，不可能通過國債期貨來對沖風險，因此，國債期貨并不會對其業績產生實質性影響。

浙江某參與二級市場的債券私募人士則表示，對于持有到期策略的投資者來說，甚至不需要國債期貨的套保效果。“國債期貨更多提供的是投機機會，比如當現券到價格高位時，開一些國債期貨的空頭頭寸，但是當現券價格在低位時，不如趁機在現券市場補倉。”該私募人士說。

套利者躍躍欲試

值得關注的是，在基金、私募等機構投資者觀望的同時，許多慣于在市場中“淘金”的套利者正在絞盡腦汁，期望在國債期貨上市后開發出新的套利模式。

套利者盯上的，是國債期貨推出后，將與此前國泰基金推出的國債ETF產品遙相呼應，實際交易過程中會提供高頻交易套利的機會。某期貨公司人士透露，相較于商品期貨和股指期貨，國債期貨的價差更加穩定，均值回歸特性更強，主次交易量都差不多，容易鎖定價差，更適合做高頻程序化的跨期套利交易。他表示，從目前測試的高頻程序化交易來看，從委托到成交回報僅需15毫秒即可完成。不過，從仿真交易的測試情況來看，去年仿真交易最小變動單位為1分，年化收益率能達到60%-70%，不過回撤幅度也很大；但隨著仿真交易的最小變動單位改為2厘，交易機會增多的同時收益空間收窄，年化收益率約為30%-40%，勝率則可達到80%。

國泰基金相關人士則表示，國債ETF架起了國債現貨市場和期貨市場之間的橋梁，有利于促進國債期貨的有效定價，也有助于降低國債期貨的逼空風險，可滿足獲取可交割券的投資者需求以及進行套利交易的投資需求。套利方面，具體投資策略包括：期現套利。通過比較最便宜可交割券（或其他可交割券）與經轉換因子調整后國債期貨價格間的差異（基差），利用到期日兩者價格趨于收斂的規律，進行相應的買入基差/賣出基差操作以獲取無風險收益；基差套利。基本原理與期現套利相同，不過在比較基差后，對其變化趨勢進行判斷，進行相應操作，不同于期限套利的持有到期操作。