央行叫停線下交易銀行間債市潛規則終結

2013年07月10日 07:29
來源：第一財經日報

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交易員質疑“不可撤銷和變更”條款不符合市場實際

董云峰

習慣了交易所游戲規則的股民們很難想象，在銀行間債券市場，交易雙方可以私下成交，不必經過官方電子交易系統。這種不透明的線下交易堪稱關聯交易的溫床，由此引發的利益輸送可想而知。

如今，這種在銀行間債市流行多年的潛規則看似走到了窮途末路。昨日，央行網站公布了《中國人民銀行公告(2013)第8號》(下稱《公告》)，旨在規范銀行間債券市場的交易結算行為，通過叫停不透明的線下交易，建立全市場網上交易制度，力促市場陽光化。

具體而言，目前市場上存在大量不經過同業拆借中心(交易前臺)的線下交易，機構可以自行達成交易協議，然后直接找登記托管機構(交易后臺)辦理過戶。如今央行規定債券交易必須通過同業拆借中心交易系統達成，即便私下采用電話、QQ或MSN等溝通工具達成協議，但只要進行實質性交易，系統都將有底可查。

這是央行治理銀行間債市的最新舉措。多位銀行間市場人士向《第一財經日報》記者表示，自4月份銀行間債市整頓風暴以來，不透明交易產生的利益輸送備受詬病，通過杜絕線下交易，可以極大減少利益輸送的發生。與此同時，鑒于線下交易以丙類戶居多，這應當是將銀行理財等丙類戶升級為乙類戶的前奏。

叫停線下交易

《公告》第一條指出，市場參與者之間的債券交易應當通過同業拆借中心交易系統達成，債券交易一旦達成，不可撤銷和變更。債券交易包括現券買賣、債券質押式回購、債券買斷式回購、債券遠期、債券借貸等。

不僅如此，央行稱，銀行間債市的兩家債券登記托管結算機構——中央國債登記結算公司(下稱“中債登”)和上海清算所不得為未通過同業拆借中心交易系統達成的債券交易辦理結算。

“必須經過同業拆借中心，相當于叫停線下交易，對銀行理財等丙類戶影響很大。”多位銀行間市場交易員對本報記者稱。

一位債券私募經理告訴記者，之前監管部門并未明令禁止線下交易，所以交易員之間可以直接到后臺做交易，銀行理財賬戶的債券交易普遍存在這種方式，交易規模巨大，基本不會受到外部監管。

所謂的純券過戶，便是線下交易的典型。它是指債券交割不以資金支付為條件的結算方式，即結算雙方只要求登記托管機構辦理債券的交割，無需經過前臺，至于款項支付，則由交易雙方自行辦理。這種方式在國際成熟市場十分常見。

另一種線下交易的情形是，在企業債分銷環節，由于從發行到上市時間太長，由二級市場價格波動導致的交易風險比較大，所以機構之間選擇在分銷當天直接通過中債登完成交割，而不是等到多個工作日后再去同業拆借中心做交易。

歷史潛規則終結

作為一項潛規則，線下交易在銀行間債市并不稀奇，其在很大程度上是歷史的產物。

1997年6月，在交易所市場屢屢發生重大風險事件后，央行下令商業銀行退出交易所市場，依托中國外匯交易中心暨同業拆借中心(即本文提到的同業拆借中心)和中債登，建立了銀行間債券市場，此后其逐漸發展為我國的機構投資者場外市場，為中國債券市場的主板。

從分工來看，作為銀行間債市的前臺，同業拆借中心為市場參與者的報價、交易提供中介及信息服務；中債登作為后臺，為市場參與者提供債券托管、結算和信息服務；在資金清算環節，還要經過央行的大額支付系統。

不過，在上世紀90年代后期，我國金融市場的信息技術系統尚不發達，同業拆借中心交易系統、中債登結算系統與央行大額支付系統相互不聯網，這使得當時的銀行間債市交易不暢，環節繁冗。在此背景下，就產生了繞過交易系統、直接走結算系統和大額支付系統的線下交易，諸如純券過戶。

這一狀況直到最近10年才得到解決。2004年11月，中債登系統成功接入了央行大額支付系統，打通了與債券業務相關的資金實時清算渠道；2005年末，同業拆借中心與中債登實現聯網，自此銀行間債券交易結算體系徹底打通。盡管如此，監管部門并未明令叫停線下交易，從而埋下了隱患。

據本報記者了解，從2010年起，央行推動同業拆借中心持續改進電子交易系統，并要求未通過電子交易系統成交的交易向有關機構備案。

不過，今年4月，銀行間債市爆發了稽查風暴，一批債市“碩鼠”現形，他們通過缺乏監管的丙類賬戶與不透明的關聯交易，大行利益輸送，引發了廣泛關注。

“強化市場參與者交易行為規范，研究建立全市場網上交易制度，正是央行治理銀行間債市的組合拳之一。”接近央行的知情人士向記者透露，今后，央行將采取措施，加強債券托管賬戶管理，實現場外債券市場交易系統、清算系統與托管結算系統的“無縫對接”。

市場憂慮“一刀切”

不過，亦有業內人士表達了自己的憂慮：監管部門打擊利益輸送的出發點無可厚非，但是銀行間債市是場外市場，不能照搬交易所市場的監管規則，需要給予市場參與者一定的靈活性，不然場外市場就失去了存在的價值。

爭議更大的是，《公告》要求“債券交易一旦達成，不可撤銷和變更”，如此一刀切的管理方式被指不符合市場實際，令交易員們倍感壓力。

“市場最終還是要回歸到發展上來。”有市場人士稱，“希望監管部門多考慮成熟市場發展規律與市場參與者訴求，不能因噎廢食，銀行間債市是需要治理，但不宜矯枉過正。”

比如有交易員表示，出于規范丙類戶而限制線下交易，要考慮正常交易的應急需求。目前，同業拆借中心在每日下午4點半收市，而中債登系統則在下午5點停止運行。在特殊情況下，在同業拆借中心關閉之后，若機構之間仍有交易未完成，可以直接通過后臺進行結算，以避免交易違約的出現。一旦線下交易被叫停，勢必增加機構的流動性管理壓力。

“這樣一來，債券交易過程中違約事件會剛性上升，成交量會系統性下降。”一位商業銀行交易員說，銀行超額備付水平會因此上升；去杠桿政策的持續，對銀行表內外債券投資、銀行間流動性均有影響。

更令市場人士感到不解的是，《公告》規定：“交易一經達成，不能撤銷和變更。”多位交易員說：“這個規定真的很‘坑爹’，業務緊張的時候，忙起來很容易發錯交易，而且修改交易要素的事時有發生。”

“有的時候太著急，多輸入一個‘0’，將交易金額由1000萬誤輸入為10000萬，差別極大。如果不允許修改，那怎么辦？”一位券商交易員說，“交易所股票買賣都可以撤單，一對一交易的場外市場居然不行，真叫人匪夷所思。”

一位公募基金交易員告訴記者：“央行的出發點或許是防止對敲等非正常交易擾亂市場秩序，但是如此一刀切，不太貼近市場實際。”

丙類戶升級前奏？

與此同時，《公告》規定，獲得央行出具的銀行間債券市場準入備案通知書后，市場參與者應當及時向同業拆借中心和登記托管機構申請債券交易聯網和開立債券賬戶。

而已經開立債券賬戶但尚未與同業拆借中心聯網的市場參與者，應當在自公告發布之日起1個月的過渡期內，委托結算代理人為其辦理聯網手續，并由結算代理人以該市場參與者的名義在交易系統中發送交易指令。

這份公告的落款之日為7月2日。央行明確提出，過渡期結束后，未與同業拆借中心聯網的市場參與者不得開展債券交易。

“這應該是將銀行理財等丙類戶升級為乙類戶的前奏。”一位公募基金交易員告訴記者，“統一聯網后，丙類戶有望獲得直接交易資格，這樣銀行間債市所有交易都將進入前臺記錄，監管力度將大大加強。”

在目前的銀行間債市，共有三類賬戶：第一類是甲類戶，既可以辦理債券自營結算，又可以辦理代理結算，主要為商業銀行；第二類是乙類戶，只能辦理自營結算相關業務，包括信用社、保險、券商和基金等；第三類是丙類戶，其自營結算及相關業務需委托一個甲類成員代為辦理。這就是說，丙類戶不能直接進入前臺，只能通過代理機構進行交易結算，因而其交易往往具有隱蔽性。

在此前被查處的利益輸送案件中，都離不開丙類戶的影子。今年4月24日，央行召集主要商業銀行開會，提出對丙類戶“要逐步取消或升級”。5月7日，中債登要求結算代理人暫停為非金融機構法人債券賬戶(丙類戶重要組成部分)提供買債服務。

一位接近銀行間市場交易商協會的人士對記者表示，近期監管部門的一系列監管措施，均以透明化、陽光化為宗旨，通過強化信息披露與交易監測，讓市場更為干凈、規范。