城投債降級背后：規范應收帳款質押

2013年07月10日 09:35
來源：經濟觀察網

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導語：三支城投債因應收帳款質押賬戶操作不規范而遭遇被評級公司降低評級。這風波引發了市場對城投債市場的擔憂，但是事情并非市場想象的那么糟：由于監管賬戶流程不規范被降級，并不代表城投公司的違約。

經濟觀察網記者張向東國家發改委對城投債日益趨緊的核查風暴，讓三支城投債因應收帳款質押賬戶操作不規范而遭遇被評級公司降低評級。這風波引發了市場對城投債市場的擔憂，但是事情并非市場想象的那么糟。

三支被大公國際下調評級的城投債分別是“09九江債”、“10襄投債”、“09長城開”，三支城投債均是債項評級被下調，主體評級維持穩定。大公國際下調債務評級的原因為“2012年應收賬款質押償付資金未打入指定的監管賬戶”。

上述三支城投債均采取的是地方財政應收賬款質押擔保的模式申請發行。在2010年之前，應收賬款質押是城投債申請發行時最常見的債項增信模式。

但在2010年6月，國務院下發了《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，叫停了地方財政為地方融資平臺融資做質押增信的方式。長江證券一位研究員估算，此前全國一些大的券商手中，采用地方財政應收賬款作擔保的城投類債券大約占到了40%。

在上述《通知》發布之前采用地方財政應收賬款擔保發債的城投公司，一般需要與地方財政部門簽訂賬戶監管協議約定，這份協議規定每年地方財政部門需要將城投債當年應付的本息兩倍金額打入固定的監管資金賬戶。

以2010年襄陽市建設投資經營有限公司（以下稱“襄陽建投”）發行的總規模為10億元的“10襄投債”為例，按照“10襄投債”賬戶監管協議約定，2010年到2012年，襄陽市財政局應撥入監管賬戶3.42億元。按照規范的流程要求，襄陽市財政局應將該項資金直接打入約定的監管賬戶。

不過，在實際操作中，城投公司普遍的操作模式是，地方財政部門的應收賬款一般都是直接由財政部門打入了城投公司的賬戶。

據了解，襄陽建投應收賬款償付資金均由市財政局撥入了公司統一賬戶，再由公司轉入各償付賬戶。襄陽建投人士對經濟觀察網稱，“雖然財政撥入資金足以覆蓋回購資金，并且沒有出現任何信用風險，但客觀上存在償付流程不規范的問題?！?/p>

經濟觀察網獲悉，2010年—2012年，襄陽市財政局實際撥付“襄陽建投”35.04億元，其中：2010年6.67億元、2011年11.78億元、2012年16.59億元。財政實際撥付資金遠遠大于償付資金。今年上半年，市財政局已按規范要求，將5700萬元償付資金直接撥入約定的監管賬戶。

雖然因操作不規范而降低了“10襄投債”的債券評級，但大公國際仍然認為，“2012年以來，襄陽市經濟保持快速增長，支柱產業的結構調整使得襄陽市經濟效益大幅提升；2012年襄陽市財政收入保持快速增長，財政實力不斷增強；公司繼續得到襄陽市政府土地整理收益返還、財政補貼等方面的有力支持”。襄陽建投人士稱，三支城投債降級，應該理解為單一的增信操作問題。

同時被大公國際降級的“09九江債”也是由于同樣的問題。2009年，國家發改委批復了九江市城市建設投資有限公司（簡稱“九江城投”）申請發行的“09九江債”，總額12億，由地方財政應收賬款提供質押增信。

此后，九江市政府授權九江市財政局與九江城投就具體投資項目與九江城投簽訂了《2009年九江市城市建設投資有限公司公司債券之應收賬款質押協議》。

根據上述協議，九江市財政局應為“09九江債”支付回購價款總額為44億元；該項目回購期限為10年，自 2010年至2019年。其中，2010年至2014年，每年九江市財政局對九江城投支付3.4億元；2015年支付1.5億元；2016年支付 6.5億元；2017年至2018年每年支付7億元；2019年支付5億元。

前述長江證券的研究員稱，由于地方面臨融資壓力，加上出于資金使用成本及效率考慮，以往一般都是由財政部門在每年到期前，將應收賬款償付資金直接撥給城投公司，只要在還款期之前放到賬戶上保證按時還款就行了。很少有按照規范來的，評級公司進行跟蹤評級的時候一般也不會太較真兒。

這位長江證券的研究員稱，“評級公司今年突然開始加強對城投債評級的嚴格程度，與國家發改委目前正在進行的城投債核查有關，風聲緊了，有的評級公司就開始先下手。這樣嚴格一下，對城投債市場的規范有好處。但由于監管賬戶流程不規范被降級，并不代表城投公司的違約，因為地方財政一般是不敢讓城投公司出現違約的。”

事實上，大公國際對“09九江債”2011年的跟蹤評級中就曾發現，“09九江債”存在“2011年財政專項償債基金及應收賬款質押償付流程不規范”的問題。但大公國際并沒有對“09九江債維”降級。

大公國際當年對“09九江債”的跟蹤評級報告稱，“2011年財政專項償債基金及應收賬款質押償付流程不規范，但質押資產仍能夠覆蓋本期債券未償付本息金額，使得公司以其對九江市財政局的未來應收賬款為本期債券提供的質押擔保仍具有較強的增信作用?！?/p>

不過，到了2013年的年中跟蹤評級時，九江城投“財政專項償債基金及應收賬款質押償付流程不規范”的問題未能逃脫被降級的命運。