城投債降級(jí)背后：規(guī)范應(yīng)收帳款質(zhì)押

2013年07月10日 09:35
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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導(dǎo)語(yǔ)：三支城投債因應(yīng)收帳款質(zhì)押賬戶操作不規(guī)范而遭遇被評(píng)級(jí)公司降低評(píng)級(jí)。這風(fēng)波引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投債市場(chǎng)的擔(dān)憂，但是事情并非市場(chǎng)想象的那么糟：由于監(jiān)管賬戶流程不規(guī)范被降級(jí)，并不代表城投公司的違約。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 張向東 國(guó)家發(fā)改委對(duì)城投債日益趨緊的核查風(fēng)暴，讓三支城投債因應(yīng)收帳款質(zhì)押賬戶操作不規(guī)范而遭遇被評(píng)級(jí)公司降低評(píng)級(jí)。這風(fēng)波引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投債市場(chǎng)的擔(dān)憂，但是事情并非市場(chǎng)想象的那么糟。

三支被大公國(guó)際下調(diào)評(píng)級(jí)的城投債分別是“09九江債”、“10襄投債”、“09長(zhǎng)城開(kāi)”，三支城投債均是債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)，主體評(píng)級(jí)維持穩(wěn)定。大公國(guó)際下調(diào)債務(wù)評(píng)級(jí)的原因?yàn)椤?012年應(yīng)收賬款質(zhì)押償付資金未打入指定的監(jiān)管賬戶”。

上述三支城投債均采取的是地方財(cái)政應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保的模式申請(qǐng)發(fā)行。在2010年之前，應(yīng)收賬款質(zhì)押是城投債申請(qǐng)發(fā)行時(shí)最常見(jiàn)的債項(xiàng)增信模式。

但在2010年6月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，叫停了地方財(cái)政為地方融資平臺(tái)融資做質(zhì)押增信的方式。長(zhǎng)江證券一位研究員估算，此前全國(guó)一些大的券商手中，采用地方財(cái)政應(yīng)收賬款作擔(dān)保的城投類債券大約占到了40%。

在上述《通知》發(fā)布之前采用地方財(cái)政應(yīng)收賬款擔(dān)保發(fā)債的城投公司，一般需要與地方財(cái)政部門簽訂賬戶監(jiān)管協(xié)議約定，這份協(xié)議規(guī)定每年地方財(cái)政部門需要將城投債當(dāng)年應(yīng)付的本息兩倍金額打入固定的監(jiān)管資金賬戶。

以2010年襄陽(yáng)市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司（以下稱“襄陽(yáng)建投”）發(fā)行的總規(guī)模為10億元的“10襄投債”為例，按照“10襄投債”賬戶監(jiān)管協(xié)議約定，2010年到2012年，襄陽(yáng)市財(cái)政局應(yīng)撥入監(jiān)管賬戶3.42億元。按照規(guī)范的流程要求，襄陽(yáng)市財(cái)政局應(yīng)將該項(xiàng)資金直接打入約定的監(jiān)管賬戶。

不過(guò)，在實(shí)際操作中，城投公司普遍的操作模式是，地方財(cái)政部門的應(yīng)收賬款一般都是直接由財(cái)政部門打入了城投公司的賬戶。

據(jù)了解，襄陽(yáng)建投應(yīng)收賬款償付資金均由市財(cái)政局撥入了公司統(tǒng)一賬戶，再由公司轉(zhuǎn)入各償付賬戶。襄陽(yáng)建投人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)稱，“雖然財(cái)政撥入資金足以覆蓋回購(gòu)資金，并且沒(méi)有出現(xiàn)任何信用風(fēng)險(xiǎn)，但客觀上存在償付流程不規(guī)范的問(wèn)題。”

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)獲悉，2010年—2012年，襄陽(yáng)市財(cái)政局實(shí)際撥付“襄陽(yáng)建投”35.04億元，其中：2010年6.67億元、2011年11.78億元、2012年16.59億元。財(cái)政實(shí)際撥付資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于償付資金。今年上半年，市財(cái)政局已按規(guī)范要求，將5700萬(wàn)元償付資金直接撥入約定的監(jiān)管賬戶。

雖然因操作不規(guī)范而降低了“10襄投債”的債券評(píng)級(jí)，但大公國(guó)際仍然認(rèn)為，“2012年以來(lái)，襄陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)，支柱產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整使得襄陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)效益大幅提升；2012年襄陽(yáng)市財(cái)政收入保持快速增長(zhǎng)，財(cái)政實(shí)力不斷增強(qiáng)；公司繼續(xù)得到襄陽(yáng)市政府土地整理收益返還、財(cái)政補(bǔ)貼等方面的有力支持”。襄陽(yáng)建投人士稱，三支城投債降級(jí)，應(yīng)該理解為單一的增信操作問(wèn)題。

同時(shí)被大公國(guó)際降級(jí)的“09九江債”也是由于同樣的問(wèn)題。2009年，國(guó)家發(fā)改委批復(fù)了九江市城市建設(shè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“九江城投”）申請(qǐng)發(fā)行的“09九江債”，總額12億，由地方財(cái)政應(yīng)收賬款提供質(zhì)押增信。

此后，九江市政府授權(quán)九江市財(cái)政局與九江城投就具體投資項(xiàng)目與九江城投簽訂了《2009年九江市城市建設(shè)投資有限公司公司債券之應(yīng)收賬款質(zhì)押協(xié)議》。

根據(jù)上述協(xié)議，九江市財(cái)政局應(yīng)為“09九江債”支付回購(gòu)價(jià)款總額為44億元；該項(xiàng)目回購(gòu)期限為10年，自 2010年至2019年。其中，2010年至2014年，每年九江市財(cái)政局對(duì)九江城投支付3.4億元；2015年支付1.5億元；2016年支付 6.5億元；2017年至2018年每年支付7億元；2019年支付5億元。

前述長(zhǎng)江證券的研究員稱，由于地方面臨融資壓力，加上出于資金使用成本及效率考慮，以往一般都是由財(cái)政部門在每年到期前，將應(yīng)收賬款償付資金直接撥給城投公司，只要在還款期之前放到賬戶上保證按時(shí)還款就行了。很少有按照規(guī)范來(lái)的，評(píng)級(jí)公司進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)的時(shí)候一般也不會(huì)太較真兒。

這位長(zhǎng)江證券的研究員稱，“評(píng)級(jí)公司今年突然開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)城投債評(píng)級(jí)的嚴(yán)格程度，與國(guó)家發(fā)改委目前正在進(jìn)行的城投債核查有關(guān)，風(fēng)聲緊了，有的評(píng)級(jí)公司就開(kāi)始先下手。這樣嚴(yán)格一下，對(duì)城投債市場(chǎng)的規(guī)范有好處。但由于監(jiān)管賬戶流程不規(guī)范被降級(jí)，并不代表城投公司的違約，因?yàn)榈胤截?cái)政一般是不敢讓城投公司出現(xiàn)違約的。”

事實(shí)上，大公國(guó)際對(duì)“09九江債”2011年的跟蹤評(píng)級(jí)中就曾發(fā)現(xiàn)，“09九江債”存在“2011年財(cái)政專項(xiàng)償債基金及應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程不規(guī)范”的問(wèn)題。但大公國(guó)際并沒(méi)有對(duì)“09九江債維”降級(jí)。

大公國(guó)際當(dāng)年對(duì)“09九江債”的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告稱，“2011年財(cái)政專項(xiàng)償債基金及應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程不規(guī)范，但質(zhì)押資產(chǎn)仍能夠覆蓋本期債券未償付本息金額，使得公司以其對(duì)九江市財(cái)政局的未來(lái)應(yīng)收賬款為本期債券提供的質(zhì)押擔(dān)保仍具有較強(qiáng)的增信作用。”

不過(guò)，到了2013年的年中跟蹤評(píng)級(jí)時(shí)，九江城投“財(cái)政專項(xiàng)償債基金及應(yīng)收賬款質(zhì)押償付流程不規(guī)范”的問(wèn)題未能逃脫被降級(jí)的命運(yùn)。

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