專家稱國債期貨不會與股民爭利長期利好股市

2013年07月11日 07:53
來源：國際金融報作者：張競怡

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東方IC圖

“國債期貨上市會影響股市走勢進而影響股指期貨走勢嗎？”這是近日股指期貨投資者周先生的煩惱。在業內專家看來，周先生的擔憂沒有必要，國債期貨對股市影響有限，“一方面，監管層推出國債期貨更多地是為配合利率市場化改革進程，深化金融市場改革和推進資本市場創新，促進財政政策與貨幣政策協調配合，整體市場體量有限；另一方面，參與國債期貨的技術門檻、資金門檻相對較高，個人投資者參與度不會太高。”

分流股市資金？很有限

7月5日證監會新聞發布會上，新聞發言人指出，有觀點提到，推出國債期貨是否會導致明顯分流股市資金，是否會影響股市走勢，我們認為，國債期貨的推出并不會導致這一情況。

國債期貨市場和股票市場在基礎參與者、運行方式等方面存在明顯差異。國債期貨市場參與主體與現貨市場的參與主體密切相關，主要是商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等金融機構。另外，國債期貨專業性強、技術門檻較高，中小散戶參與有限。

國金期貨公司首席經濟學家江明德認為，國債期貨上市首先吸引的是債券市場的投資者，股民可能關注度不會很高。就像股指期貨上市3年多了，但參與的資金和對象基本保持一定的規模并沒有對現貨市場的存量資金產生大的分流作用。國債期貨對股民的吸引力應該遠小于股指期貨，所以對股市資金分流的作用應該不大。

海通期貨分析師徐瑩也認為，國債期貨對股市的資金分流作用并不明顯。從美國的情況來看，國債期貨當時并沒有減少股市的交易量。股市和債市的影響因素不一樣，投資者的風險偏好不一致，因此國債期貨會激發新的投資者進入市場，而非資金從股市的直接分流。

影響股市走勢？不搭界

此外，業內專家指出，國債期貨的上市，不足以對股市走勢產生顯著影響。從國際經驗來看，也沒有證據表明上市國債期貨會影響股市走勢及波動狀況。

徐瑩指出，股市的根本走勢由宏觀經濟因素和上市公司盈利狀況決定。國債期貨的上市，不會改變這些因素，因此也不會改變股市走勢。美國市場經驗證明了這一點。美國30年期國債期貨上市后，標普500指數仍舊維持原有的平穩走勢。同樣，俄羅斯2010年上市國債期貨，但股市仍然受到歐債危機等因素影響而出現下跌。

國債期貨交易也沒有對股市波動性（收益率方差）造成顯著影響。交易所研究美國近16年國債期貨和股市的價格波動相關性情況發現，不考慮2002年前后“網絡泡沫”和2008年金融危機的影響，在國債期貨交易時期，股票市場的波動率沒發生顯著波動。其中，美國2、5、10、30年期國債期貨價格波動與股票的相關性分別為0.19、0.39、0.31、0.30。這說明，總體來看，國債期貨與股市波動情況相關性較低。

長期利好股市？肯定的

其實，從長期來看，國債期貨上市有助于促進股市創新、實現健康穩定發展。徐瑩指出，國債期貨的上市，有助于提高市場利率風險管理水平，提升包括股市在內的整個金融市場的吸引力。股市投資者也面臨著利率風險，也存在利率風險管理需求。因此，隨著國債期貨的上市，保險公司、養老金等更多機構投資者的股市參與環境將進一步改善，參與更安全、投資更放心，因此有助于加速機構入市步伐，增加股市資金供給，促進股市健康發展。此外，國債期貨是債市基礎創新品種，有助于推動債市、股市等整個市場的金融創新進程。

投資指南

“點剎”個人投資

保證金賬戶可用資金余額不低于50萬元

■ 本報記者張競怡發自上海

上周證監會就修訂《關于建立股指期貨投資者適當性制度的規定（試行）》公開征求意見。近日，中金所就《金融期貨投資者適當性制度實施辦法》向社會公開征求意見，兩個文件都將股指期貨投資者適當性制度相關規則擴大至所有金融期貨產品。

根據適當性制度規定，期貨公司會員只能為符合下列標準的自然人投資者申請開立交易編碼：申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；具有累計10個交易日、20筆以上的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內具有10筆以上的期貨交易成交記錄等；不存在法律、行政法規、規章和交易所業務規則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。

這就意味著，想在國債期貨上“嘗鮮”的個人投資者來說，開戶需要具備一定條件。據了解，已經獲得參與股指期貨資格的投資者有望直接進入國債期貨市場，但是新進入金融期貨市場的投資者的相關測試將包括測試投資者對國債期貨、股指期貨的了解程度。

“雖然同為金融期貨，但國債期貨與股指期貨的波動原理并不相同，市場影響因素更為復雜，會先觀望一段時間或者輕倉參與。”一位股指期貨老將蔡先生告訴《國際金融報》記者，不少市場人士預計，參與國債期貨的個人投資者并不會很多，更可能由已經擁有股指期貨操作經驗的投資者先行試水。

“冷凍”商業銀行

銀行參與國債期貨還需銀監會出臺細則

■ 本報記者張競怡發自上海

國債期貨是與商業銀行聯系最為緊密的期貨品種之一。工行上海市分行副行長成善棟指出：“在沒有衍生品市場的情況下，商業銀行只能被動地進行一些調整來化解風險，而國債期貨作為利率風險管理的標準化工具可以提高效率，更低成本地調整我們銀行整個資產負債的久期，幫助商業銀行更好地實現利率風險管理的要求。”

成善棟指出，國債期貨上市以后，作為商業銀行可以利用國債期貨設計個性化財富管理產品，如開發一些國債期現套利理財產品、掛鉤國債期貨區間收益性的理財產品等。

可以說，商業銀行對國債期貨有旺盛的需求，而此次中金所近日公布的業務規則修訂中就包括對《中國金融期貨交易所會員管理辦法》進行調整，為商業銀行參與國債期貨鋪路。

不過，一位業內人士指出，銀行參與國債期貨還需等銀監會出臺相關細則，預計商業銀行國債自營業務部分將首先參與市場，但這并非商業銀行國債業務的主力，財富管理中國債期貨的量才是最大的。