城投債的冬天是否來臨？

2013年07月13日 06:36
來源：中國網

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2009年至2013年6月末，城投債經歷了一輪爆發(fā)式的增長，從2009年末約2000億元的規(guī)模大幅提升到如今1.59萬億元的水平，年均增長率高達146%。截至2012年末，其債券存量余額占比已接近企業(yè)債規(guī)模的50%；從地方融資平臺的融資比例分析，城投債融資比例也已高于12%。作為債券市場的一個重要投資品種，城投債已經越來越受到投資者的廣泛關注，其“一舉一動”也牽動投資人的心情起伏。

今年以來，關于城投債所面臨的“內憂外患”不絕于耳。就看近期，6月末流動性緊張剛過，大公國際評級公司就向資本市場投下一顆重磅炸彈：公開宣布取消10赤峰債的外部評級，資本市場一片嘩然。7月初，又有兩只城投債被宣布下調外部評級……投資人不免發(fā)出質疑，城投債的冬天是否已經來臨？

引發(fā)市場對城投債普遍擔憂的原因在哪兒？

首先是地方政府債務近年來增長過快，尤其是近年來游離于監(jiān)管之外的影子銀行融資增長過快，并且信息和債務不透明。根據數(shù)據統(tǒng)計，從2009年到2010年，地方政府債務增長率高達26.7%，之后兩年分別增長5.3%和6.6%。2011年，影子銀行融資占到地方政府債務的53.1%，2012年這一占比為43.9%。

其次是地方政府事權和財權錯配，需要依賴中央轉移支付，凈現(xiàn)金流償債能力較弱。從目前地方政府收入、支出和成本來看，今年及以后會面臨較為嚴重的償付壓力。因為附著在土地出讓收入上的支出太多，凈現(xiàn)金流實際非常有限；而且，從近年的情況看，由于房地產行業(yè)受國家調控政策影響，土地出讓收入呈下降趨勢，未來境況更不容樂觀。同時，近年來宏觀經濟增速下滑，部分行業(yè)出現(xiàn)產能過剩，中央和地方政府稅收來源和征稅能力也在不斷下降。此外，近年來地方政府還承接了部分高利率理財產品、信托融資等，成本等財務壓力逐年增大。

第三是嚴厲的再融資監(jiān)管引發(fā)地方政府再融資風險，加劇了市場對于地方政府資金面斷裂的擔憂。地方政府債務的快速擴張以及積累的風險引起監(jiān)管部門重視，2010年以來一系列政策出臺限制地方政府債務融資，加劇了地方政府的流動性壓力，也進一步強化了市場對于地方政府償債能力的擔憂。同時，經過2009年以來的加杠桿行為，目前地方政府面臨著債務去杠桿的壓力，融資政策有趨緊的態(tài)勢。

我們認為，系統(tǒng)性的地方政府債務違約風險爆發(fā)的可能性仍然較小，但是個別地方政府融資平臺違約的可能性仍不能排除。在當前財務成本壓力較大、融資政策收緊以及地方債務去杠桿的情況下，行政級別較低、財政收入規(guī)模有限的地方政府發(fā)生償債違約，或者資金周轉發(fā)生問題的概率更大。流動性風險和估值風險更值得關注。