改革新股發行定價機制沒有法律障礙

2013年07月14日 13:38
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者成都張昌華

證監會關于新股發行體制改革的《征求意見稿》對市場普遍關注的新股發行定價機制依然沒有進行徹底的改革，理由是受現行《證券法》的制約。實際上在筆者看來，徹底改革新股發行定價機制無需修改《證券法》，現行《證券法》并沒有對新股發行定價機制的徹底改革構成阻礙。

《征求意見稿》引用《證券法》第三十四條的規定：“發行價格由發行人與承銷的證券公司協商確定”。筆者認為，新股發行定價機制改革在明確規則公平、成本公平、機會公平的同時，應進一步明確以凈資產值為依據定價發行的操作原則，在這一原則的框架內，發行價格由發行人與承銷的證券公司協商確定，股票上市后既可全流通，不再給市場制造新的隱患，這與現行《證券法》并無沖突。

以凈資產值為依據，要具體情況具體分析，不符合國家發展新興戰略型產業、轉變經濟發展方式政策要求，沒有可持續增長潛力的公司或產品市場已經飽和或正在走向過剩的公司，不宜讓其進入資本市場浪費寶貴的金融資源；與人們衣食住行游健康等有關人民消費離不開的公司，允許發行上市，但一般情況下都以凈資產值作價發行（現在二級市場上不少金融、地產類股票價格都在凈資產值附近）；真正高科技成長性好的公司，可以凈資產值適當溢價發行，最高不超過凈資產值3至5倍。按這種改革思路徹底改革新股發行，有以下好處。

一是有利于保護企業創業者的權益。因為凈資產值體現了創業者的創業成果，按凈資產值定價發行，其權益得到了保護，并且，他們不參與申購搖號就擁有了可流通的股權。如果企業做得好，成長性好，他們的財富增長會更快，也有利于鼓勵企業高管致力于做強實業，把企業的發展、對社會的貢獻和個人的發展有機地結合起來，促進結構調整，促進實體經濟發展。

二是有利于從根本上遏制弄虛作假欺詐發行。以凈資產值為依據定價發行，將大大壓縮財務造假空間，即使包裝也是“和尚的帽子大不過一尺”，難以獲得暴利，再冒大的風險去造假實在沒有必要，新股的資產價值、盈利能力更加真實可信。

三是有利于杜絕權利尋租問題。以凈資產值為依據定價發行，沒有依附于權力審批，不惜重金去勾兌攻關就會顯得成本太高風險太大從而得到遏制，發行成本過高的問題就會真正解決，企業發行上市輔導、服務的市場生態鏈就會正常運轉、公平競爭。

四是有利于新股發行逐步淡出行政審批、向注冊制過渡、實現真正的市場化。以凈資產值為依據定價發行，就可以減少一些不必要的繁文縟節，監管部門就可以從費力大而效果小的大量事務中解脫出來，集中精力抓監管；就可創造條件逐步淡出行政審批，實現真正的市場化；這樣既可解決企業上市難上市成本高的問題，又不至于因不斷地IPO而使市場失血，創造規范、干凈的市場環境，為各類長線資金入市創造條件，優化市場供求關系，市場健康發展指日可待。

五是有利于監管層轉變職能回歸本位、加強監管、保護投資者權益。以凈資產值為依據定價發行，監管層就可以逐步從行政審批中解脫出來，根據監管要求改革自身的機構設置，對企業發行上市的融資項目、融資額、發行價格、信息披露等加強監管；就可以對已上市公司、對二級市場、對中介機構、對券商基金等市場各方面的參與者進行全方位的監管；對增強投資回報、增強市場吸引力進行監督，保護投資者權益，促進公平競爭健康發展。

按這種改革思路，或許會引發兩種擔憂：一是會不會挫傷企業發行上市的積極性？筆者認為對此大可不必擔心，因為有做強企業愿望、有回報投資者意識、有社會責任感的企業，上市難度不大，上市成本不高，好企業自然愿意抓住機遇加快發展，市場和投資者就會支持其籌集發展資金做強做大；那些投機取巧、弄虛作假圈錢的企業不愿來發行上市，對市場未必不是好事；二是IPO企業會不會蜂涌而上，市場不堪承受？筆者認為只要監管到位，此種情況出現的可能不大。因為市場經濟競爭激烈，企業持續高增長難上加難，符合產業政策、業績又真正達到上市要求的企業并沒有那么多，證監會搞財務自查和抽查，就終止審查260多家企業，不就證明了這一點么？即使擬上市排隊的企業多起來了，監管部門也完全可以根據市場供求關系的情況，每年規劃當年的融資總量、事先預告并適時調控；再者，以凈資產值為依據定價發行，“三高發行”問題從制度上解決了，不僅單個企業融資額少了，融資總量也會大幅減少，對市場的壓力也會明顯下降。