周子章：利率市場(chǎng)化或?qū)⒂瓉砑铀偻七M(jìn)窗口期

2013年07月15日 09:00
來源：上海證券報(bào)

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當(dāng)下貨幣供應(yīng)量增速在不斷推高，總體上流動(dòng)性還比較寬裕，這樣的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)深化利率市場(chǎng)化改革十分有利。此刻加大改革力度，可以讓市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系保持平穩(wěn)，從而避免流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)。尤其是放開貸款利率下限，對(duì)規(guī)避經(jīng)濟(jì)放緩所帶來的負(fù)面影響十分必要。

周子章

今年以來，利率市場(chǎng)化步伐正在全力加速。在世界經(jīng)濟(jì)深度轉(zhuǎn)型調(diào)整，城鎮(zhèn)化、擴(kuò)大消費(fèi)和人民幣國(guó)際化將驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)再上一個(gè)臺(tái)階的大背景下，為中國(guó)銀行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和深化利率市場(chǎng)化改革帶來了前所未有的歷史機(jī)遇。而隨著銀行存款保險(xiǎn)制度出臺(tái)的進(jìn)一步明確，利率市場(chǎng)化的障礙將進(jìn)一步被清除。

繼央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”之后，國(guó)務(wù)院在上周發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》再次提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，更大程度發(fā)揮市場(chǎng)在資金配置中的基礎(chǔ)性作用”。這都被市場(chǎng)視為決策層在釋放推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的強(qiáng)烈信號(hào)，而利率市場(chǎng)化改革的路徑和手段也越來越清晰，或?qū)⒂瓉砑铀偻七M(jìn)的窗口期。在推動(dòng)金融業(yè)進(jìn)一步為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的背景下，貸款利率下限也終將放開，存款利率上限的浮動(dòng)也將會(huì)有所松動(dòng)，不過存款利率放開還需要一定的時(shí)間。

以2012年人民銀行將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.1倍為標(biāo)志，貸款利率下限調(diào)整至基準(zhǔn)利率的0.7倍，利率市場(chǎng)化改革開始有了突破性進(jìn)展。加上此前央行推出的擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間舉措，利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)并沒有給金融市場(chǎng)帶來大的波動(dòng)，同時(shí)促使貸款利率水平顯著下降，銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的利益格局正在改變。

從改革啟動(dòng)到現(xiàn)在接近一年的時(shí)間內(nèi)，存貸款利率市場(chǎng)化的沖擊快速顯現(xiàn)，銀行業(yè)普遍出現(xiàn)息差縮窄、業(yè)績(jī)下滑，部分商業(yè)銀行開始業(yè)務(wù)調(diào)整，以應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)空間壓縮的新局面。考慮到目前利率政策傳導(dǎo)機(jī)制的不夠暢通，對(duì)利率的任何調(diào)整都很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，所以，市場(chǎng)現(xiàn)在開始關(guān)注央行在何時(shí)以何種方式深化利率市場(chǎng)化改革。而就銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率的適應(yīng)程度而言，利率市場(chǎng)化的路徑將是先期放開貸款利率上限，然后再放開存款上限。

客觀地說，利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)系統(tǒng)、漸進(jìn)的過程，整體而言大致包括：在不斷完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理和管理能力、發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上逐步放寬利率管制，培育金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系，形成中央銀行對(duì)基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制和基準(zhǔn)利率向整個(gè)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，逐步建立和完善包括存款保險(xiǎn)制度在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制等等。

利率市場(chǎng)化改革無疑是金融業(yè)自身改革的訴求，也是讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多享受金融業(yè)發(fā)展紅利的必然，利率制度設(shè)計(jì)上對(duì)銀行的過度保護(hù)狀況理應(yīng)改變。伴隨著利潤(rùn)增幅從超常規(guī)步入常態(tài)，銀行業(yè)更需要在定價(jià)上有更多余地，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)也需要在和銀行博弈中獲取更多話語權(quán)，這是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要前提。

實(shí)際上，目前我國(guó)僅管理存款利率的上限和貸款利率的下限，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品和境內(nèi)外幣存款利率已全面市場(chǎng)化。占社會(huì)融資總額一半多的銀行貸款，基本上在貸款利率下限之上自主定價(jià)；另外接近一半的非貸款融資如股票、債券、信托及租賃融資等的資金價(jià)格更早已完全市場(chǎng)化。上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)正日益成為重要的金融市場(chǎng)定價(jià)參考和定價(jià)基準(zhǔn)。

分析當(dāng)前市場(chǎng)上資金運(yùn)行的情況，貨幣供應(yīng)量增速在不斷推高，總體上流動(dòng)性還比較寬裕，這樣的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)深化利率市場(chǎng)化改革十分有利。此刻加大改革力度，可以讓市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系保持平穩(wěn)，從而避免流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)現(xiàn)象。尤其是放開貸款利率下限，對(duì)規(guī)避經(jīng)濟(jì)放緩所帶來的負(fù)面影響十分必要。

不可否認(rèn)，作為牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，制約我國(guó)利率市場(chǎng)化的因素仍有很多，利率市場(chǎng)化需要通盤考慮諸多市場(chǎng)因素。去年連續(xù)調(diào)整存款利率上限后，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行迅速做出調(diào)整，根據(jù)自身?xiàng)l件和能力，適當(dāng)上調(diào)了存款利率，而受制于規(guī)模和吸收存款的壓力，幾乎全部中小型銀行都選擇一浮到頂?shù)拇胧瑖?guó)有大行也多上調(diào)了短期利率。這些跡象都表明，銀行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的壓力相當(dāng)大，若在這個(gè)時(shí)點(diǎn)就選擇取消存款利率上限，很可能導(dǎo)致銀行間的過度競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成大風(fēng)險(xiǎn)。因此，在改革的前階段保持存款利率上限的控制，對(duì)于防止銀行間的過度競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)金融穩(wěn)定仍具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)重要性。

此外，值得注意的是，為緩解資本壓力，銀行金融機(jī)構(gòu)都在借金融創(chuàng)新大力推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品，這不可避免地包含了大量的非表轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，所以引起了金融監(jiān)管層的高度關(guān)注。銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”就對(duì)銀行業(yè)持有的非標(biāo)資產(chǎn)做出了總量上的限制。作為實(shí)際利率市場(chǎng)化的組成部分，銀行理財(cái)產(chǎn)品的遭遇對(duì)存款利率的市場(chǎng)化有著諸多啟示。由此推想，存款利率上限的放開將會(huì)視銀行業(yè)的具體發(fā)展情形而定，短期內(nèi)很難有突破。

利率市場(chǎng)化改革將從根本上改變資金的定價(jià)，并對(duì)央行的貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生重要影響。銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及相關(guān)的市場(chǎng)都需要對(duì)此做出反應(yīng)。當(dāng)前新增信貸在全社會(huì)融資中所占比例已低于50%，非國(guó)有投資比例更已達(dá)60%左右。據(jù)此可以推論，央行未來必將更多地依賴價(jià)格工具來調(diào)整，基準(zhǔn)利率的選擇已成為當(dāng)務(wù)之急。看一年多來的變化態(tài)勢(shì)，央行傾向于通過公開市場(chǎng)操作及貨幣市場(chǎng)利率來調(diào)節(jié)，但在貨幣政策的傳導(dǎo)方面，還存在諸多阻滯，還需要進(jìn)一步厘清。

（作者系中國(guó)金融網(wǎng)分析師）

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