周子章：利率市場化或?qū)⒂瓉砑铀偻七M窗口期

2013年07月15日 09:00
來源：上海證券報

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當下貨幣供應量增速在不斷推高，總體上流動性還比較寬裕，這樣的市場環(huán)境對深化利率市場化改革十分有利。此刻加大改革力度，可以讓市場上的資金供求關系保持平穩(wěn)，從而避免流動性的劇烈波動。尤其是放開貸款利率下限，對規(guī)避經(jīng)濟放緩所帶來的負面影響十分必要。

周子章

今年以來，利率市場化步伐正在全力加速。在世界經(jīng)濟深度轉(zhuǎn)型調(diào)整，城鎮(zhèn)化、擴大消費和人民幣國際化將驅(qū)動中國經(jīng)濟再上一個臺階的大背景下，為中國銀行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和深化利率市場化改革帶來了前所未有的歷史機遇。而隨著銀行存款保險制度出臺的進一步明確，利率市場化的障礙將進一步被清除。

繼央行貨幣政策委員會二季度例會強調(diào)“進一步推進利率市場化改革”之后，國務院在上周發(fā)布的《關于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》再次提出“穩(wěn)步推進利率市場化改革，更大程度發(fā)揮市場在資金配置中的基礎性作用”。這都被市場視為決策層在釋放推進利率市場化改革的強烈信號，而利率市場化改革的路徑和手段也越來越清晰，或?qū)⒂瓉砑铀偻七M的窗口期。在推動金融業(yè)進一步為實體經(jīng)濟服務的背景下，貸款利率下限也終將放開，存款利率上限的浮動也將會有所松動，不過存款利率放開還需要一定的時間。

以2012年人民銀行將存款利率浮動區(qū)間上限擴大到基準利率的1.1倍為標志，貸款利率下限調(diào)整至基準利率的0.7倍，利率市場化改革開始有了突破性進展。加上此前央行推出的擴大貸款利率浮動區(qū)間舉措，利率市場化的穩(wěn)步推進并沒有給金融市場帶來大的波動，同時促使貸款利率水平顯著下降，銀行與實體經(jīng)濟之間的利益格局正在改變。

從改革啟動到現(xiàn)在接近一年的時間內(nèi)，存貸款利率市場化的沖擊快速顯現(xiàn)，銀行業(yè)普遍出現(xiàn)息差縮窄、業(yè)績下滑，部分商業(yè)銀行開始業(yè)務調(diào)整，以應對傳統(tǒng)業(yè)務空間壓縮的新局面。考慮到目前利率政策傳導機制的不夠暢通，對利率的任何調(diào)整都很難達到預期目標，所以，市場現(xiàn)在開始關注央行在何時以何種方式深化利率市場化改革。而就銀行金融機構(gòu)對利率的適應程度而言，利率市場化的路徑將是先期放開貸款利率上限，然后再放開存款上限。

客觀地說，利率市場化改革是一個系統(tǒng)、漸進的過程，整體而言大致包括：在不斷完善金融機構(gòu)內(nèi)部治理和管理能力、發(fā)展利率風險管理工具的基礎上逐步放寬利率管制，培育金融市場的基準利率體系，形成中央銀行對基準利率的市場化調(diào)控機制和基準利率向整個金融市場和宏觀經(jīng)濟的傳導機制，逐步建立和完善包括存款保險制度在內(nèi)的金融機構(gòu)退出機制等等。

利率市場化改革無疑是金融業(yè)自身改革的訴求，也是讓實體經(jīng)濟更多享受金融業(yè)發(fā)展紅利的必然，利率制度設計上對銀行的過度保護狀況理應改變。伴隨著利潤增幅從超常規(guī)步入常態(tài)，銀行業(yè)更需要在定價上有更多余地，而實體經(jīng)濟也需要在和銀行博弈中獲取更多話語權(quán)，這是進一步推進利率市場化改革的重要前提。

實際上，目前我國僅管理存款利率的上限和貸款利率的下限，貨幣市場、債券市場、理財產(chǎn)品和境內(nèi)外幣存款利率已全面市場化。占社會融資總額一半多的銀行貸款，基本上在貸款利率下限之上自主定價；另外接近一半的非貸款融資如股票、債券、信托及租賃融資等的資金價格更早已完全市場化。上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)正日益成為重要的金融市場定價參考和定價基準。

分析當前市場上資金運行的情況，貨幣供應量增速在不斷推高，總體上流動性還比較寬裕，這樣的市場環(huán)境對深化利率市場化改革十分有利。此刻加大改革力度，可以讓市場上的資金供求關系保持平穩(wěn)，從而避免流動性的劇烈波動現(xiàn)象。尤其是放開貸款利率下限，對規(guī)避經(jīng)濟放緩所帶來的負面影響十分必要。

不可否認，作為牽一發(fā)而動全身的改革，制約我國利率市場化的因素仍有很多，利率市場化需要通盤考慮諸多市場因素。去年連續(xù)調(diào)整存款利率上限后，國內(nèi)各大商業(yè)銀行迅速做出調(diào)整，根據(jù)自身條件和能力，適當上調(diào)了存款利率，而受制于規(guī)模和吸收存款的壓力，幾乎全部中小型銀行都選擇一浮到頂?shù)拇胧瑖写笮幸捕嗌险{(diào)了短期利率。這些跡象都表明，銀行業(yè)負債經(jīng)營的壓力相當大，若在這個時點就選擇取消存款利率上限，很可能導致銀行間的過度競爭，進而對商業(yè)銀行的經(jīng)營構(gòu)成大風險。因此，在改革的前階段保持存款利率上限的控制，對于防止銀行間的過度競爭、維護金融穩(wěn)定仍具有相當?shù)默F(xiàn)實重要性。

此外，值得注意的是，為緩解資本壓力，銀行金融機構(gòu)都在借金融創(chuàng)新大力推進理財產(chǎn)品，這不可避免地包含了大量的非表轉(zhuǎn)化風險產(chǎn)品，所以引起了金融監(jiān)管層的高度關注。銀監(jiān)會“8號文”就對銀行業(yè)持有的非標資產(chǎn)做出了總量上的限制。作為實際利率市場化的組成部分，銀行理財產(chǎn)品的遭遇對存款利率的市場化有著諸多啟示。由此推想，存款利率上限的放開將會視銀行業(yè)的具體發(fā)展情形而定，短期內(nèi)很難有突破。

利率市場化改革將從根本上改變資金的定價，并對央行的貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生重要影響。銀行、非銀行金融機構(gòu)以及相關的市場都需要對此做出反應。當前新增信貸在全社會融資中所占比例已低于50%，非國有投資比例更已達60%左右。據(jù)此可以推論，央行未來必將更多地依賴價格工具來調(diào)整，基準利率的選擇已成為當務之急。看一年多來的變化態(tài)勢，央行傾向于通過公開市場操作及貨幣市場利率來調(diào)節(jié)，但在貨幣政策的傳導方面，還存在諸多阻滯，還需要進一步厘清。

（作者系中國金融網(wǎng)分析師）