周子章：利率市場化或將迎來加速推進窗口期

2013年07月15日 09:00
來源：上海證券報

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當下貨幣供應量增速在不斷推高，總體上流動性還比較寬裕，這樣的市場環境對深化利率市場化改革十分有利。此刻加大改革力度，可以讓市場上的資金供求關系保持平穩，從而避免流動性的劇烈波動。尤其是放開貸款利率下限，對規避經濟放緩所帶來的負面影響十分必要。

周子章

今年以來，利率市場化步伐正在全力加速。在世界經濟深度轉型調整，城鎮化、擴大消費和人民幣國際化將驅動中國經濟再上一個臺階的大背景下，為中國銀行業創新發展和深化利率市場化改革帶來了前所未有的歷史機遇。而隨著銀行存款保險制度出臺的進一步明確，利率市場化的障礙將進一步被清除。

繼央行貨幣政策委員會二季度例會強調“進一步推進利率市場化改革”之后，國務院在上周發布的《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》再次提出“穩步推進利率市場化改革，更大程度發揮市場在資金配置中的基礎性作用”。這都被市場視為決策層在釋放推進利率市場化改革的強烈信號，而利率市場化改革的路徑和手段也越來越清晰，或將迎來加速推進的窗口期。在推動金融業進一步為實體經濟服務的背景下，貸款利率下限也終將放開，存款利率上限的浮動也將會有所松動，不過存款利率放開還需要一定的時間。

以2012年人民銀行將存款利率浮動區間上限擴大到基準利率的1.1倍為標志，貸款利率下限調整至基準利率的0.7倍，利率市場化改革開始有了突破性進展。加上此前央行推出的擴大貸款利率浮動區間舉措，利率市場化的穩步推進并沒有給金融市場帶來大的波動，同時促使貸款利率水平顯著下降，銀行與實體經濟之間的利益格局正在改變。

從改革啟動到現在接近一年的時間內，存貸款利率市場化的沖擊快速顯現，銀行業普遍出現息差縮窄、業績下滑，部分商業銀行開始業務調整，以應對傳統業務空間壓縮的新局面。考慮到目前利率政策傳導機制的不夠暢通，對利率的任何調整都很難達到預期目標，所以，市場現在開始關注央行在何時以何種方式深化利率市場化改革。而就銀行金融機構對利率的適應程度而言，利率市場化的路徑將是先期放開貸款利率上限，然后再放開存款上限。

客觀地說，利率市場化改革是一個系統、漸進的過程，整體而言大致包括：在不斷完善金融機構內部治理和管理能力、發展利率風險管理工具的基礎上逐步放寬利率管制，培育金融市場的基準利率體系，形成中央銀行對基準利率的市場化調控機制和基準利率向整個金融市場和宏觀經濟的傳導機制，逐步建立和完善包括存款保險制度在內的金融機構退出機制等等。

利率市場化改革無疑是金融業自身改革的訴求，也是讓實體經濟更多享受金融業發展紅利的必然，利率制度設計上對銀行的過度保護狀況理應改變。伴隨著利潤增幅從超常規步入常態，銀行業更需要在定價上有更多余地，而實體經濟也需要在和銀行博弈中獲取更多話語權，這是進一步推進利率市場化改革的重要前提。

實際上，目前我國僅管理存款利率的上限和貸款利率的下限，貨幣市場、債券市場、理財產品和境內外幣存款利率已全面市場化。占社會融資總額一半多的銀行貸款，基本上在貸款利率下限之上自主定價；另外接近一半的非貸款融資如股票、債券、信托及租賃融資等的資金價格更早已完全市場化。上海銀行間同業拆借利率(Shibor)正日益成為重要的金融市場定價參考和定價基準。

分析當前市場上資金運行的情況，貨幣供應量增速在不斷推高，總體上流動性還比較寬裕，這樣的市場環境對深化利率市場化改革十分有利。此刻加大改革力度，可以讓市場上的資金供求關系保持平穩，從而避免流動性的劇烈波動現象。尤其是放開貸款利率下限，對規避經濟放緩所帶來的負面影響十分必要。

不可否認，作為牽一發而動全身的改革，制約我國利率市場化的因素仍有很多，利率市場化需要通盤考慮諸多市場因素。去年連續調整存款利率上限后，國內各大商業銀行迅速做出調整，根據自身條件和能力，適當上調了存款利率，而受制于規模和吸收存款的壓力，幾乎全部中小型銀行都選擇一浮到頂的措施，國有大行也多上調了短期利率。這些跡象都表明，銀行業負債經營的壓力相當大，若在這個時點就選擇取消存款利率上限，很可能導致銀行間的過度競爭，進而對商業銀行的經營構成大風險。因此，在改革的前階段保持存款利率上限的控制，對于防止銀行間的過度競爭、維護金融穩定仍具有相當的現實重要性。

此外，值得注意的是，為緩解資本壓力，銀行金融機構都在借金融創新大力推進理財產品，這不可避免地包含了大量的非表轉化風險產品，所以引起了金融監管層的高度關注。銀監會“8號文”就對銀行業持有的非標資產做出了總量上的限制。作為實際利率市場化的組成部分，銀行理財產品的遭遇對存款利率的市場化有著諸多啟示。由此推想，存款利率上限的放開將會視銀行業的具體發展情形而定，短期內很難有突破。

利率市場化改革將從根本上改變資金的定價，并對央行的貨幣政策調控產生重要影響。銀行、非銀行金融機構以及相關的市場都需要對此做出反應。當前新增信貸在全社會融資中所占比例已低于50%，非國有投資比例更已達60%左右。據此可以推論，央行未來必將更多地依賴價格工具來調整，基準利率的選擇已成為當務之急。看一年多來的變化態勢，央行傾向于通過公開市場操作及貨幣市場利率來調節，但在貨幣政策的傳導方面，還存在諸多阻滯，還需要進一步厘清。

（作者系中國金融網分析師）