討論T＋0需先厘清兩個問題

2013年07月15日 09:46
來源：中國經濟新聞網

0人參與0條評論

■本報評論員張煒

能否重啟T＋0交易，再次成為A股市場關注的熱點。證監會新聞發言人上周五（7月12日）回應表示，推行T＋0交易不存在法律障礙，監管部門將根據資本市場發展的實際情況，深入細致研究A股T＋0有關制度，但目前尚無推出時間表。

這個表態被普遍視作重大利好，有的媒體解讀為T＋0重啟提上議事日程，有的稱T＋0將破題。其實，T＋0交易不存在法律障礙并非新發現。1999年實施的《證券法》規定“當日買入的股票，不得當日賣出”，禁止了“T＋0”交易。2005年的《證券法》修訂，取消了有關“當日買入的股票，不得當日賣出”的規定，也就意味著不再存在T＋0交易的法律障礙。去年5月中旬，證監會投資者保護局答復投資者關注的問題時也表示，“鑒于T＋0是境外成熟市場比較普遍實行的一種交易制度，對提高市場流動性和投資者規避隔日股價波動風險也有一定意義，將繼續深入研究和評估推行T＋0交易制度的可行性。”不同的是，證監會的態度相隔一年似乎出現了微妙變化。去年表態研究“T＋0”的同時，證監會投資者保護局首先強調“推行T＋0交易制度的條件尚不成熟”。而這次的證監會回應，沒有出現T＋0條件不成熟或不具備之說。

證監會此次表示“深入細致研究A股T＋0有關制度”，并稱“目前尚無推出時間表”，實際上，意味著T＋0交易短期內推出的可能性還是不大。上周，市場傳聞稱監管層正在研究上證50藍籌股T＋0交易的可行性，由此刺激上周四（7月11日）的上證50指數暴漲5．75％，明顯跑贏上證指數同日3．23％的漲幅。這看似是一個不錯的主意，通過T＋0來提高市場交投，增加換手率，從而改變目前藍籌股交易的“僵尸狀態”。可問題在于，藍籌股先行恢復T＋0交易，不是簡單的搞“試驗田”嘗試，會由此產生有違“三公”原則的爭議。而對監管層來說，維護市場“三公”是首要任務。

其實，對于恢復T＋0交易的研究，有必要先弄清楚兩個問題。

首先，恢復T＋0交易并不能解決A股市場存在的根本性問題，也不會由此使股市由衰轉盛。T＋0交易有助于活躍市場交投，且是不少投資者期盼已久的，若實施的話會被市場視作利好，其利好效應遠大于下調印花稅及“國家隊”入市護盤等救市舉措。然而，A股市場不改變“圈錢市”特性，投資價值還是難以提高。提振投資者信心及吸引場外資金入市的關鍵在于，提高A股市場的投資價值，而不是交投活躍帶來的投機度提高。還應看到的是，“炒短”是公認的A股“熊長牛短”根源之一。T＋0交易的恢復將使“炒短”現象更盛，市場短期波動加劇。

其次，需要解決好對中小投資者權益的保護問題。支持恢復T＋0交易的觀點認為，這將使中小投資者有公平的市場交易環境和規則，及時規避因T＋1交易造成的損失。可實際上，恢復T＋0交易的最大受益者不是中小投資者而是機構。T＋0交易將使機構“如虎添翼”，更有機會也更容易操縱股價。對中小投資者來說，T＋0交易不會改變其弱勢地位，信息不對稱的劣勢甚至會被放大，不是沒有在“投機市”中虧得更多的可能。

監管層研究T＋0交易恢復的可行性，需要考慮如何防止中小投資者在“炒短”熱中損失更多。較早建議恢復T＋0交易的專家在前幾年就提出，“有關部門應進一步研究股市T＋0交易之后的監管問題，研究在新的交易規則下可能產生的新問題，嚴防機構利用股市T＋0交易操縱市場、操縱股價的行為。”顯然，這是一個很重要的問題，應該采取有力措施加大對內幕交易與操縱市場等違法行為的打擊。而就現狀來說，打擊內幕交易與操縱市場的力度不夠，違法成本偏低，是A股市場保護中小投資者權益的短板之一。