討論T＋0需先厘清兩個(gè)問(wèn)題

2013年07月15日 09:46
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)

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■本報(bào)評(píng)論員 張煒

能否重啟T＋0交易，再次成為A股市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人上周五（7月12日）回應(yīng)表示，推行T＋0交易不存在法律障礙，監(jiān)管部門將根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，深入細(xì)致研究A股T＋0有關(guān)制度，但目前尚無(wú)推出時(shí)間表。

這個(gè)表態(tài)被普遍視作重大利好，有的媒體解讀為T＋0重啟提上議事日程，有的稱T＋0將破題。其實(shí)，T＋0交易不存在法律障礙并非新發(fā)現(xiàn)。1999年實(shí)施的《證券法》規(guī)定“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”，禁止了“T＋0”交易。2005年的《證券法》修訂，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定，也就意味著不再存在T＋0交易的法律障礙。去年5月中旬，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局答復(fù)投資者關(guān)注的問(wèn)題時(shí)也表示，“鑒于T＋0是境外成熟市場(chǎng)比較普遍實(shí)行的一種交易制度，對(duì)提高市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也有一定意義，將繼續(xù)深入研究和評(píng)估推行T＋0交易制度的可行性。”不同的是，證監(jiān)會(huì)的態(tài)度相隔一年似乎出現(xiàn)了微妙變化。去年表態(tài)研究“T＋0”的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局首先強(qiáng)調(diào)“推行T＋0交易制度的條件尚不成熟”。而這次的證監(jiān)會(huì)回應(yīng)，沒(méi)有出現(xiàn)T＋0條件不成熟或不具備之說(shuō)。

證監(jiān)會(huì)此次表示“深入細(xì)致研究A股T＋0有關(guān)制度”，并稱“目前尚無(wú)推出時(shí)間表”，實(shí)際上，意味著T＋0交易短期內(nèi)推出的可能性還是不大。上周，市場(chǎng)傳聞稱監(jiān)管層正在研究上證50藍(lán)籌股T＋0交易的可行性，由此刺激上周四（7月11日）的上證50指數(shù)暴漲5．75％，明顯跑贏上證指數(shù)同日3．23％的漲幅。這看似是一個(gè)不錯(cuò)的主意，通過(guò)T＋0來(lái)提高市場(chǎng)交投，增加換手率，從而改變目前藍(lán)籌股交易的“僵尸狀態(tài)”。可問(wèn)題在于，藍(lán)籌股先行恢復(fù)T＋0交易，不是簡(jiǎn)單的搞“試驗(yàn)田”嘗試，會(huì)由此產(chǎn)生有違“三公”原則的爭(zhēng)議。而對(duì)監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，維護(hù)市場(chǎng)“三公”是首要任務(wù)。

其實(shí)，對(duì)于恢復(fù)T＋0交易的研究，有必要先弄清楚兩個(gè)問(wèn)題。

首先，恢復(fù)T＋0交易并不能解決A股市場(chǎng)存在的根本性問(wèn)題，也不會(huì)由此使股市由衰轉(zhuǎn)盛。T＋0交易有助于活躍市場(chǎng)交投，且是不少投資者期盼已久的，若實(shí)施的話會(huì)被市場(chǎng)視作利好，其利好效應(yīng)遠(yuǎn)大于下調(diào)印花稅及“國(guó)家隊(duì)”入市護(hù)盤等救市舉措。然而，A股市場(chǎng)不改變“圈錢市”特性，投資價(jià)值還是難以提高。提振投資者信心及吸引場(chǎng)外資金入市的關(guān)鍵在于，提高A股市場(chǎng)的投資價(jià)值，而不是交投活躍帶來(lái)的投機(jī)度提高。還應(yīng)看到的是，“炒短”是公認(rèn)的A股“熊長(zhǎng)牛短”根源之一。T＋0交易的恢復(fù)將使“炒短”現(xiàn)象更盛，市場(chǎng)短期波動(dòng)加劇。

其次，需要解決好對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)問(wèn)題。支持恢復(fù)T＋0交易的觀點(diǎn)認(rèn)為，這將使中小投資者有公平的市場(chǎng)交易環(huán)境和規(guī)則，及時(shí)規(guī)避因T＋1交易造成的損失。可實(shí)際上，恢復(fù)T＋0交易的最大受益者不是中小投資者而是機(jī)構(gòu)。T＋0交易將使機(jī)構(gòu)“如虎添翼”，更有機(jī)會(huì)也更容易操縱股價(jià)。對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，T＋0交易不會(huì)改變其弱勢(shì)地位，信息不對(duì)稱的劣勢(shì)甚至?xí)环糯螅皇菦](méi)有在“投機(jī)市”中虧得更多的可能。

監(jiān)管層研究T＋0交易恢復(fù)的可行性，需要考慮如何防止中小投資者在“炒短”熱中損失更多。較早建議恢復(fù)T＋0交易的專家在前幾年就提出，“有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步研究股市T＋0交易之后的監(jiān)管問(wèn)題，研究在新的交易規(guī)則下可能產(chǎn)生的新問(wèn)題，嚴(yán)防機(jī)構(gòu)利用股市T＋0交易操縱市場(chǎng)、操縱股價(jià)的行為。”顯然，這是一個(gè)很重要的問(wèn)題，應(yīng)該采取有力措施加大對(duì)內(nèi)幕交易與操縱市場(chǎng)等違法行為的打擊。而就現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，打擊內(nèi)幕交易與操縱市場(chǎng)的力度不夠，違法成本偏低，是A股市場(chǎng)保護(hù)中小投資者權(quán)益的短板之一。

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