8號公告執行尚存技術盲點 “丙類戶升級”市場現分歧

2013年07月16日 02:25
來源：21世紀經濟報道作者：王冠

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在央行發布“第8號公告”叫停線下交易后不久，中央國債登記結算公司（下稱“中債登”）11日亦發布公告，即日起禁止從中債登客戶端錄入任何未經交易系統達成的債券交易結算指令，包括現券買賣、質押式回購、買斷式回購、債券遠期、債券借貸等。

此舉意味著，銀行間債券市場成員今后必須全部采用線上交易，根據交易來托管結算增加透明度。有市場人士指出，8號公告乃是央行去杠桿政策的持續，將完全堵死銀行理財戶和自營戶之間的交易通道，并將場外市場納入場內監管。

不過，多位市場人士向記者反映，此次8號公告的出臺較為倉促，在具體執行過程中，還存在一些技術難點；另外，由于時點限制，銀行間通過中債登進行流動性應急管理的路徑也被堵死，超額備付水平因而上升。

短期違約可能上升

除了該公告，受債市監管風暴影響，中債登為配合央行監管要求，于今年4月末停止了基金專戶、券商資管與信托計劃等三類產品的開戶申請，并于5月初暫停非金融機構法人賬戶的債券買入業務。以上舉措，都被指向包括銀行理財在內的丙類戶“升級”的前奏。

不過，盡管出于規范債券市場的初衷，央行8號公告在具體執行過程中卻遭遇了市場成員的質疑。公告規定，市場參與者之間的債券交易只能通過同業拆借中心交易系統達成，且債券交易一旦達成，不可撤銷和變更。

對于“只能通過同業拆借中心交易系統達成”的解讀，有的市場人士認為這是加強交易監管的需要。

接近中債登的相關人士解釋，其實中介服務機構一直在央行組織和要求下，不間斷地配合監管當局進行專項專題性的市場監控和分析。2009年就曾在央行組織下討論市場異常交易監測指標問題，并在結算系統中進行有關設置，及時監測并上報有關情況，只是這些信息沒有公開向市場發布。

就“不可撤銷和變更”這一條，有交易員稱，“交易系統每天下午四點半關閉，但支付系統五點關閉，做交易的機構只有通過中債登錄入，完成債券過戶。現在按央行公告，希望交易系統改在五點關閉，不然資金不夠券也不能賣，短期內剛性違約可能上升”。

而對于丙類戶是否“升級”為乙類戶，有市場研究人士表達了不同觀點：規范銀行間債券交易行為，不能只緊盯丙類戶，一級市場上也應該不鼓勵承銷商刻意加價輸送利益，特別應該在信用債發行制度設計上堵住漏洞。

上述人士認為：“其實任何賬戶持有機構都有違規的可能性，如果招標發行仍受到限制、做市商作用不能有效發揮，市場并不能得到有效規范。”

關閉丙類戶將使債券市場成為大型金融機構的市場，導致市場流動性下降，該人士認為正確的做法應該是，“丙類戶只能對做市商點擊成交，不應和金融機構平起平坐地介入金融市場定價，而回歸其財務管理靈活性和取得適當收益的定位更為合適。”

登記托管權限之爭

此次8號公告的出臺，亦被市場指為削弱了托管結算機構的重要性，而作為交易系統的全國銀行間同業拆借中心地位得到加強。而不同托管結算機構的競爭也在監管組合拳之后被加劇。

成立于1996年的中債登采用全額、實時、逐筆雙邊清算方式，即“券款對付”制度(Delivery Versus Payment，即DVP)結算，由財政部、銀監會和央行共同領導，但由于銀監會負責中債登人事任免，實質上掌握控制權；致力于建立場外市場的中央對手方清算機制(Central Counter Party，即CCP)的上清所，成立于2009年，由央行實際領導。

上清所部分工作職責與中債登重疊，引起市場有關清算和托管結算如何分開的討論。6月17日起，上清所公告將開辦中期票據的登記托管結算業務。此前，央行已經陸續將超短融、信用風險緩釋合約（CRM）、非公開定向融資工具（即私募債）、信貸資產支持證券、資產支持票據、短融等品種的托管轉移至上清所。

按照國際慣例，清算必須與托管結算分離。因此，相關市場研究人士質疑，“將托管和清算并在上清所會造成風險相對集中，而上清所的系統和業務在短期內并不能滿足投資人的需要”。根據官方網站介紹, 上清所是為銀行間市場提供以中央對手凈額清算為主的直接和間接的本外幣清算服務，主要業務包括清算、結算、交割、保證金管理、抵押品管理；信息服務、咨詢業務。同時，央行8號公告規定，已經開立債券賬戶、但尚未與同業拆借中心聯網的市場參與者，應當在自公告發布之日起一個月的過渡期內，委托結算代理人為其辦理聯網手續，并由結算代理人以該市場參與者的名義在交易系統中發送交易指令。過渡期結束后，未與同業拆借中心聯網的市場參與者不得開展債券交易。

有資深銀行間人士認為在此規定下，后臺托管結算機構的結算過戶將與前臺交易系統傳送的數據完全一致，雙方相互傳送信息只會加大雙方系統的運行負荷，產生新的應急交互，對于提高成員結算效率的效果并不明顯。國際通行做法是，場外市場核心基礎設施是結算托管系統，并不是交易報價系統。

托管結算機構作為后臺，須加強與結算機構的后臺核對確認，以此可核查交易系統前臺報送的交易數據是否準確，交易員報價和其機構后臺是否一致，發揮后臺控制風險的作用，才能動券劃款，減少機構違規行為，從而實現交易從詢價到確認、交割支付的直通式處理模式。