A股“照妖鏡”：業績每況越下未來或是“畫餅”

2013年07月16日 08:55
來源：投資快報作者：張裕沈浩強

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上海鋼聯在券商吹捧中50天逆漲1.4倍

上市次年業績即宣告變臉的上海鋼聯，在互聯網概念遭熱炒的背景中，5月份至今的50個交易日里股價逆市大漲近1.4倍，成為近期市場為數不多的“妖”股之一。然而，《投資快報》記者深入了解后發現，在公司股價逆勢瘋漲的背后，卻是公司業績每況越下、未來成長可能是“畫餅”等的隱憂。

股價50天漲近1.4倍

2011年6月才登陸創業板的上海鋼聯(300226)，因其上市次年業績即宣告變臉，并且業績呈現出了逐級走低有態勢，二級市場走勢多處于震蕩之中，不過，近期，在5月份至今的50個交易日里股價逆市大漲近1.4倍，成為近期市場為數不多的“妖”股之一。

走勢顯示，在今年前4月份中，或是鑒于公司業績乏善可陳，表現一直不理想，直至5月份，才憑借互聯網概念概念東風直上青云。據統計，5月3日至今7月15日公司所經歷的的50個交易日中，股價累計瘋漲138.68%；這期間，有7個交易日股價以漲停板報收。而在此之前，公司上市交易后近兩年的455個交易日里，才不過收出了兩個漲停版。

值得注意的是，在上海鋼聯的這一波逛漲行情中，券商的研報起到了推波助瀾的作用。《投資快報》記者粗略查閱發現，5月份以來，國海證券、東北證券和海通證券發了四篇頗為扇情的研報，先是5月20日，國海證券在發布的題為《上海鋼聯：新業務逐漸明朗，明年有望進入爆發期》中指出，公司未來面臨：鋼聯云終端市場空間巨大且短期看不到競爭對手、產業鏈整合屬于鋼鐵貿易行業急需解決的問題、公司今年業績難以爆發，而交易平臺和云終端有望在明年爆發。當天，上海鋼聯股價大漲4.87%。

6月28日，東北證券發布研報《上海鋼聯：權威指數構筑高護城河》指出，上海鋼聯的核心競爭力主要在于強大的信息采集能力和一系列業內通用的權威指數。公司通過強大的信息采集網絡和長期數據積累形成規模優勢，占據市場領先地位；另一方面，市場領先地位一經取得，正向循環、“贏家通吃”的網絡效應會使得信息、指數的權威性不斷加強，從而建立強大的護城河和高進入壁壘。雖然當天上海鋼聯股價跌4.14%，但在此后的三個交易日累計大漲24.86%。

7月10日，國海證券再發吹捧上海鋼聯的研報--《上海鋼聯：核心競爭力足夠強，市場空間足夠大》，稱“我國鋼鐵行業和貿易行業一定需要轉型，而轉型的過程中，公司極有可能是最為受益方”、“ 公司全面介入產業鏈金融服務、誠信倉庫、交易平臺、物流環節，在降低行業風險、凈化鋼貿市場、提高效率降低成本的同時，也給自身帶來了巨大的收益空間。”當天上海鋼聯股價大漲6.14%，此后三個交易日公司連接收出三個漲停板。

海通證券在昨天發布的研報中指出，目前鋼聯的市值已經達到20億，從PE看已經較高，但從業務布局和在行業原創資訊、極其穩固的地位看，公司的價值依然低估。維持“買入”評級。當天公司股價漲停板。

記者從深交所公開交易信息顯示看到，5月份以來上海鋼聯5月現身龍虎榜，但當中只有7月11日有機構現身買入，其它主要為一些活躍游資，當中，包括銀河證券寧波大慶南路證券營業部、國泰君安南京太平南路證券營業部多次反復出現。

公司曾存在信披問題

讓人感到驚呀的是，上海鋼聯才上市一年多的時間，就被爆出存在信息披露方面的問題。2012年10月10日，公司就發布《關于收到上海證監局現場檢查的監管關注函的公告》。

《關注函》中指出，上海鋼聯存在：一、內幕信息知情人登記管理制度未嚴格執行；二、年報信息披露質量有待進一步提高；三、募投項目支出歸集標準需進一步明晰一、內幕信息知情人登記管理制度未嚴格執行等問題。

《關注函》還指出，上海鋼聯旗下上海鋼銀電商2011年下半年開始開展鋼材現貨交易服務，在只收取少量履約保證金的情況下，預付大量采購款，公司經營活動現金流量凈額在2011年出現負數，建議加強相關業務內控管理，確保運營資金安全，建立完善風險防范機制。

備受關注的是，鋼銀電商是上海鋼聯于2011年9月成立的控股子公司，主要經營范圍為電子商務(不得從事金融業務)、金屬材料等的銷售和互聯網信息服務。這項新業務使公司成為鋼鐵現貨電子商務服務平臺，買賣雙方使用平臺的委托采購、委托銷售服務，通過平臺交易、結算，由此產生的鋼材銷售款加上服務費計入營業收入，鋼材采購款計入營業成本。

按照制度設計，作為第三方服務提供商，公司并不賺取貿易差價，收取的是較為穩定的服務費，應不受鋼材價格波動的影響。但有不具名的資深鋼鐵業內人士質疑，鋼銀電商實際上從事的、更多為傳統鋼貿領域的托盤業務。其產生的收益也大多為托盤業務所得。而此次上海證監局對上海鋼聯提出的“在只收取少量履約保證金的情況下，預付大量采購款”，正是托盤業務的特點。

上海鋼聯半年報顯示，報告期內鋼銀電商實現營業收入3.92億元，較上年同期增長333%，營業利潤為2260萬元，較上年同期增長36.34%，凈利潤為1804萬元，較上年同期增長21.76%。然而，現金流卻堪憂，其中經營活動現金流量凈額為-817.8萬元，而期初為2840萬元，下降將為明顯，而上海鋼聯的預付款項約為1.83億元，比期初增加195%。

2011年年報顯示，公司經營活動現金流量凈額為-1.12億元，同比大幅下降341%，主要系子公司上海鋼銀電商開展鋼材現貨交易服務中支付鋼材采購款，導致的現金流出，以及公司業務規模擴大導致各項成本費用增加。

業績每況越下上市次年即變臉

據公司財報，2011年，也即上市首年，公司凈利潤增長還有43.21%。不過，好景不長，2012年，公司業績即出現變臉。年報顯示，2012年上海鋼聯實現營業收入9.54億元，同比增173%，但凈利潤3526萬元，同比下滑8.74%。

2013年一季度，公司實現營業收入2.64億元，同比增65.84%，但同樣是增收不增利，凈利潤312.47萬元，較2012年同期暴降60%。對此，公司解解釋是今年一季度鋼鐵行業持續低迷，網頁鏈接收入同比出現較大幅度下降，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤與去年同期相比出現較大幅度的下滑。

對于中報，上海鋼聯本月8日晚間發布業績預告，公司預計上半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤901.82萬元-1262.55萬元，比上年同期下降30%-50%。上海鋼聯的解釋換成了，由于上半年大宗商品行業延續低迷態勢以及上半年度確認的以前年度遞延至本期的信息服務及網頁鏈接服務收入同比大幅減少等。

分析人士表示，上海鋼聯新業務尚小、在鋼鐵領域又絕對領先，受周期行業波動影響，加之公司搬遷辦公地址后帶來新的額外成本費用壓力，年內公司業績預計都難以出現較好的增長。

“未來還不好說。”業內人士指出，隨著經濟結構轉型的不斷深入，過去以“鐵工基”等固定資產投資為主要拉動引擎的經濟增長模式終將被淘汰；鋼鐵、煤炭、石油、化工等大宗商品行業不可避免進入發展低谷。在這樣的背景下，上海鋼聯業務的拓展困難重重。

據了解，今年以來鋼材價格持續下跌，銷售利潤率處于工業行業最低水平。受行業不景氣的影響，國內的鋼鐵B2B企業也舉步維艱。

未來成長可能“畫餅”

盡管近期研報不斷吹捧，但分析認為，上海鋼聯做的業務并沒有獨家性，整個貿易鏈環節中的鋼廠、倉儲、甚至是較大的貿易商都有可能從事類似的業務。有關機構認為公司未來成長更可能是在“畫餅”。

事實上，對上海鋼聯的盈利模式的質疑自公司上市之日起就一直沒有停止過。在中國電子商務研究中心分析師看來，這種盈利模式比較單一，因為“會員的數量始終比較有限”。

“中國鋼鐵行業的電子商務網站有近千家，能夠成功收回成本的電子交易平臺與資訊網站沒有幾家，而且網站的運作模式普遍趨同。”一位知名的鋼鐵分析師表示。上海鋼聯現行商業模式及盈利增長將主要取決于收費會員數量及單位會員收費價格的變化。

更為重要的方面就是，目前鋼鐵市場由大廠商壟斷，而后者具有穩定的上下游客戶，并不會參與第三方的電子交易平臺。相對而言，中小企業的上下游客戶較不穩定，則更有可能是上海鋼聯電子平臺交易的主要客戶。

對于鋼鐵電子商務，大型鋼鐵集團顯然意識到它的重要意義，同樣覬覦已久，而且自然有得天獨厚的優勢。據有關人士透露，寶鋼在這方面就投入了上千萬元，建設自己的電子商務平臺。寶鋼于2000年8月就成立了東方鋼鐵電子商務公司。這是國內冶金行業率先開通的B2B電子商務網。日前，由寶鋼集團持股90%的上海鋼鐵交易中心揭牌成立，據介紹，該中心旨在為鋼鐵行業上下游企業提供一站式服務。

分析人士指出，B2B行業一半左右的收入會來自廣告，行業資訊、技術社區內容的質量也決定了是否能有大量的用戶訪問網站，也就決定了是否有廣告客戶愿意投錢做廣告。在這方面，大型鋼鐵集團無異更具有優勢，目前來看，上海鋼聯的成長屬于“看上去很美”。