弱復蘇依舊新興動力出現

2013年07月17日 07:57
來源：上海證券報作者：周宏

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首批披露的基金二季報顯示，基金經理總體認為，下半年的貨幣政策不會寬松，中國經濟弱復蘇狀態依舊，但推動中國經濟轉型的新興動力已經出現。

2013年上半年，宏觀經濟最大的猜想是“何時復蘇”，最大的考驗是“政策取向”，而這在基金經理的報告中都能一定程度上找到答案。今日首批披露的基金二季報顯示，基金經理總體上認為，下半年的貨幣政策不會寬松，中國經濟弱復蘇狀態依舊。而最值得關注的跡象是，推動中國經濟轉型的新興動力已經出現。

復蘇狀態低于預期

興全趨勢基金認為，中國經濟依舊處于弱復蘇的狀態，而且從經濟最新的表現來看，比基金經理預想的復蘇力度還要弱。在經濟復蘇力度減弱的背景下，政府并沒有加大投資的力度，也沒有放松對房地產的調控，反而進一步加強了對影子銀行的監管力度，力求控制貨幣信貸的增速。諸如銀監會關于銀行理財產品“8號文”的出臺，以及6月份央行對于銀行間資金拆借利率緊張時的表態，都明確地表明新一屆政府和央行對于用好存量貨幣、控制增量貨幣的態度。這一度增加了市場流動性緊張的狀況，引發了市場的恐慌情緒。

興全趨勢基金認為，在沒有經濟明確企穩信號之前，市場不確定新一屆政府對于經濟增長的底線在什么地方，上述這些情況均不利于大盤股和周期類個股的表現，二季度市場有效地反映了上述情況。

對于未來，興全趨勢基金認為，基于目前宏觀經濟和貨幣流動性均缺乏亮點的情況下，市場難以出現持續性、大規模的行情，一方面市場可能還會依然繼續過去的結構性行情，另一方面也要警惕下半年強勢個股的回落調整，下半年行業和個股有出色表現的難度加大。

政策托底是關鍵

鵬華豐盛基金也認為，今年第三季度，中國經濟仍然面臨產能過剩、需求不足的局面。海外經濟回升速度有限導致出口增速保持低位，國內的政府投資等受到抑制，難以形成新的經濟推動力。鵬華豐盛基金預計，宏觀經濟增速仍然會維持低位。而隨著新增外匯占款規模的減少及政府對廣義流動性的收縮，資金寬松的局面有可能會出現變化，但如果其將債券收益率推高反而意味著投資時機的來臨。

興全保本基金則認為，目前中國的經濟的關鍵考驗之一是，如何保持債務水平不繼續快速擴張的情況下，逐步讓政府投資和房地產投資軟著陸，在托住經濟的過程中，用時間去解決經濟結構轉型的問題。

但二季度逐月公布的社會融資總額與經濟增速在數據匹配上讓人感到不安。上半年基建和房地產投資是唯一的亮點，這兩塊投資拉動社融規模快速擴張。但因為絕大部分來源于負債投入，投入的邊際效應卻在快速遞減。基金經理認為，央行在6月末的行動只是開始，未來結構性去杠桿的過程下經濟會進一步趨弱，總需求收縮下股市的系統性風險上升，主要體現在投資相關的傳統產業上。

經濟下行風險仍高

面對較弱的基本面，依舊有基金經理看到亮點。

易方達價值成長認為，中國經濟本身已經出現可以改變、甚至顛覆原有增長格局的新的經濟力量，譬如互聯網經濟以及以安全、健康、環保為導向的產業。劇烈的股市結構分化既反映了投資者對中國經濟深層次矛盾的深深憂慮，也是催生、倒逼經濟結構轉型的市場化力量。

“6月爆發的短期流動性危機進一步暴露了經濟的深層次問題，即使最高決策層出于某種原因階段性保增長，中期內也很難改變原有增長方式難以持續的投資邏輯；擁有更長期投資邏輯的泛消費板塊和新興行業有可能較長時間處于適度泡沫過程。”

易方達貨幣基金則認為，展望2013年三季度，國內經濟短期下行的風險仍然較高。但正面的因素是隨著歐債危機的進一步緩解，國際經濟的風險有所下降；消費環比增速的回升仍然可期；社會融資總量維持較高水平，穩健的貨幣政策有望得以貫徹執行，預計下半年資金利率的中樞較上半年有所上行。