圣農發展：中報巨虧2.3億元 全年扭虧概率不大

2013年07月20日 02:31
來源：第一財經日報 作者：董冰清

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[ 財務費用飆升的確侵蝕了公司利潤。一季度公司財務費用3587萬元，同比增長221%，是三項費用中增長最快的費用。財務費用增長額度比雞肉銷售的虧損幅度還高]

遭遇速生雞、H7N9重創的家禽養殖類企業正準備交出一份慘淡的中報答卷。7月15日，圣農發展（002299.SZ）發布業績修正公告，將中報凈利潤由虧損7600萬元至1.4億元下調為虧損2.3億~2.4億元，同比去年下降277%~285%。

作為曾經的險資最愛、王亞偉概念股，圣農發展一夜間走下神壇。

存貨跌價準備有望在下半年沖回

圣農發展主營白羽肉雞飼養、加工和銷售，主要產品為凍雞肉，是目前我國規模最大的自繁自養自宰白羽肉雞生產企業。截至2012 年底，公司的產能約為年產肉雞2.1億羽、年屠宰加工肉雞2.5億羽。

齊魯證券的報告指出，2013年上半年肉雞產品量增價跌、毛利下滑，是造成公司大幅虧損的主要原因。2013年上半年，公司屠宰肉雞約1億羽，同比增長28%~30%。但毛雞的價格下跌，同時飼料成本上升，導致肉雞的凈利潤由同期的1.8元/羽下跌至-1.8元/羽。

公司的一季報顯示，一季度飼料的主要原料豆粕價格上漲30.04%，而玉米上漲了2.76%，每噸雞肉的成本上漲了14.73%，致使毛利率降為-1.91%，較上年同期下降了13.46個百分點。

由于虧損的數額相當大，不少投資者猜測公司是否在中報中多做了一些損失，以便于來年的“重整旗鼓”。

對此，北京某券商的一位分析師在接受第一財經日報《財商》采訪時表示，這可以對比一二季度單羽肉雞的虧損幅度。

數據顯示，一季度，公司的屠宰量約為5000萬羽，凈利潤為虧損8000萬元左右，即單羽虧損1.6元左右。考慮到豆粕價格在二季度仍然一路飆升，可見中報的虧損實際上在合理范圍內。

齊魯證券還指出，公司從今年4月份開始積存雞胸肉，當前雞胸肉存儲量2 萬噸多，中報計提雞胸肉存貨跌價損失約5000 萬元。

對于這5000萬元的計提損失，齊魯證券認為，上半年美國寵物飼料主要原料雞胸肉因質量問題停止生產接受審查，大致判斷今年9~10 月份審查完畢開始生產。由于寵物飼料市場1.2萬噸/月的巨大需求，一旦美國寵物飼料開始生產，公司的雞胸肉存貨跌價有望在下半年沖回。

同時，也有市場觀點認為雞肉消費會在三季度回暖，帶動圣農發展業績回升。但上述分析師表示，盡管禽流感的影響已逐漸淡去，但過量使用激素和抗生素飼養肉雞的行為對于消費者心理的負面影響短期內很難消除，圣農發展全年業績扭虧為盈希望不大。

利息支出猛增

從資產負債狀況看，2012年圣農發展總營業收入41億元，總資產66億元，其中非流動資產44億元。固定資產和在建工程同比大增。其中，固定資產報告期末較年初凈增加9.1億元，增幅32.78%；在建工程報告期末較年初增加1.1億元，增幅30.35%。

與此同時，公司的有息負債大增。其中應付利息增長了176.08%，由2011年末的1190萬元增至2012年末的3283萬元；短期借款則高達11.9億元，比報告期初增長了239.03%。

公司表示，這是由于擴大生產規模所致。

事實上，圣農發展本身標榜的就是其“祖代種雞—父母代種雞—商品代肉雞苗—肉雞養殖—肉雞屠宰”的全產業鏈經營模式。而這種經營模式主要的投入就是土地投入，需要大量的資金支持，實際上是一種重資產模式。

這種重資產模式固然不是新聞。但公司2012年年報和公告中提出，未來5年要將養殖規模由現在的年產2.5億羽擴大到7.5億羽，而資金來源很大一部分將依靠發行債券和銀行貸款。這不由令人擔心企業的還款能力，以及如此快速的擴張，導致財務費用的暴漲，是否將吞噬公司本來就不多的利潤？

上述分析師表示，肉雞銷售的現金流回籠很快，因為肉雞是不賒銷的，還債主要看現金流。公司的現金流量表顯示，一季度公司經營活動產生的現金流入約為8.4億元，而償還債務支付的現金4.8億，分配股利、利潤或償付利息支付的現金0.16億，還不起債的可能性目前不大。

不過，財務費用飆升的確侵蝕了公司利潤。一季度公司財務費用3587萬元，同比增長221%，是三項費用中增長最快的費用。一季度公司營業收入9.72億元，成本9.91億元，營業虧損約1900萬元。財務費用增長額度比雞肉銷售的虧損幅度還高。

收購圣農食品對業績改善作用有限

今年5月2日，圣農發展發布公告稱擬以非公開發行股份的方式購買圣農食品100%的股權，其中購買圣農實業持有的圣農食品90.48%股權、富廣源持有的圣農食品9.52%股權。

交易后，圣農食品將成為公司的全資子公司。

交易對圣農食品的估價約為10億元。而公告顯示，圣農食品的總資產賬面價值約為5.2億元，總負債賬面價值為3.4億元，凈資產賬面價值為1.8億元，此次估價超過其凈資產賬面價值的450%。

公司表示，評估資產較其賬面資產增值較高，是因為圣農食品近幾年業務發展速度較快、產能迅速擴大、效益穩定上升，未來具有理想和確定的發展前景。

同時，公司與交易對手簽的《盈利預測補償協議》稱，如圣農食品2013年、2014 年、2015 年的實際凈利潤數低于凈利潤承諾數，即分別低于7722萬元、1.1億元和1.5億元，則圣農實業、富廣源同意以股份回購的方式進行補償。

考慮到公司上半年的巨額虧損，若圣農食品今年可以實現7722萬元的凈利潤，對公司的業績無疑是一個提振。

然而，上述分析師提醒，這一收購對公司業績的改善作用很可能有限。這是因為，首先，這一交易什么時候獲批以及獲批后三季度如何并表還是未知；其次，即使增加了凈利潤，但公司的股本也同時擴大，每股凈利潤不一定會有明顯增長。

此外，2012年，圣農食品32%的營業收入來自日本，主要以美元結算，由于匯率波動，圣農食品的業績可能會受到影響。

據了解，圣農食品的實際控制人為圣農發展董事長傅光明。“集團公司跟子公司之間有千絲萬縷的聯系。這7000萬元的凈利潤怎么來的，有時很難界定。”該分析師同時表示。

東方IC圖制圖/張逸俊

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