香港創業板：從新星到雞肋

2013年07月25日 16:35
來源：鳳凰財經綜合

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1999年10月，在國際金融市場中始終保有重要經濟地位的香港在“欣欣向榮”的IT浪潮里迎來了它的創業板上市。一推出便門庭若市：僅2000年便有47家企業掛牌上市，2001年更是達到了57家，比同期的主板市場還要多。絕大多數人正期待著科技網絡行業股票節節攀升的時候，卻沒有料到他們自己吹起了一個巨大的金融氣泡。

網絡時代的風潮過去后，納斯達克在幾年內得到重生，然而香港卻陷入了更深的低迷，不但上市企業越來越少，甚至一大批成長性企業紛紛轉板從而撤出創業板。核心競爭力的缺乏使得香港創業板市場逐漸沒落，而競爭力的缺乏又表現在哪里？我們將在下文為您一一闡述。

一：錯誤認為創業板= IT企業上市板塊

香港創業板上市之初正是網絡熱潮興起之時，大批IT企業如雨后春筍般成長起來，而香港創業板也效仿納斯達克，將IT行業作為創業板市場的行業定位，從而為當時的此類企業提供了很好的融資平臺。但這樣的熱潮并沒有持續太久，所以當IT風潮消散之時，香港創業板的初期火爆也就注定結束。

然而在IT產業低迷徘徊之時，香港創業板并沒有借此契機對自身進行重新行業定位，而是遵循了納斯達克曾經的發展定式，沒有大力開拓除了IT行業以外其他行業的企業。一個成功的創業板應該以吸引具有高成長性的高科技企業為發展動力；行業結構的單一最終只能使整個創業板企業陷入困頓。事實也是如此，香港創業板不但沒有能力打開其它新興行業市場的大門，從而吸引到包括生物醫藥、航空航天行業等一批其它高科技行業內的優質企業；也沒有能力留住本板內或是發展一些原有的IT行業內的佼佼者。這樣的一個總市值和上市公司數目都在萎縮的股票市場，沒有外部活力的注入，只能步步走向衰退。

二：收費高、再融資水平低

香港創業板競爭力低的另一表現則是其融資能力差，而收費又高；對于追求經濟利益最大化的企業來講，在香港創業板上市便不再成為它們的最優選擇。香港創業板的市盈率低一直廣為詬病。據香港匯信資本董事總經理葉翔介紹，納斯達克的平均市盈率在三十倍左右，而現在大陸A股市場也有二十幾倍的市盈率。香港創業板市場的平均市盈率卻僅為十倍左右，有的市盈率甚至低至2-3倍。這樣的低市盈率不僅不能吸引到大批投資者及資本基金注入，更不能吸引發展一批成長型優質企業上市，從而使得香港創業板發展走進“死胡同”。

前納斯達克中國首席代表徐光勛則認為，缺乏高質量的機構投資者直接導致市場交易量萎縮、再融資困難。專業機構投資者的匱乏不單因為較低的估值水平，也與香港傳統的投資理念有直接關系。葉翔認為，香港家族企業的財富多來源于房地產和金融行業，對投資高科技企業缺乏興趣。海外專業投資者很大一部分是保險公司和養老金管理者，而這類機構在香港并不多。不但不能獲得超額溢價發行，企業在香港創業板上市時還往往必須背負高額的上市費。據調查，盡管港交所已經下調了收費標準，然而大陸新股的IPO費用仍然達到其融資總額的15%-20%，甚至高于納斯達克以及內地A股市場的融資成本所占總額的比重。成本又高，融資又少；香港創業板在和別的股票市場的競爭中只能處于下風。

三：初期監管措施不到位

不少其他國家的創業板失敗便在于監管措施不到位，使得市場失去對創業板的信心；香港創業板市場也不例外。不少投資者害怕此類高速成長性企業存在欺詐問題，從而質疑上市公司的實際質量。而香港創業板設立初期實行的備案制就不能保證企業的實際質量，因為此制度只能在企業和保薦人都有極高自律性的情況下才有效。這個制度也使得初期一些沒有資產只有概念的企業蒙混過關，從而影響了香港上市公司的素質和整個創業板的聲譽。

四：未能及時發展內地市場

沒有把握住大陸企業高速發展的經濟勢頭，從而形成以大陸市場為依托的創業板則是香港創業板的重大失誤。近些年來，大陸成長了一批又一批具有核心競爭力、市場號召力的高科技優質企業；比起香港創業板企業的行業聚集，大陸企業分散在更多的行業領域，也在自己的行業內具有比較優勢。然而，香港創業板卻沒有利用自己的區位優勢重點開拓大陸市場；面對美國納斯達克的傳統影響力、亞洲新興資本市場（如新加坡）的迅速崛起以及深圳中小板的蓬勃發展，香港創業板并沒有適時推出相應優惠及配套措施、吸引大陸的優質新興企業，最終丟失了巨大的市場資源。截至08年底，在香港創業板新上市的大陸企業共有47家，只占新上市企業總數的19%。盡管在近兩年曾有關于香港創業板與深圳中小板甚至深圳創業板進行合并，從而整合成一個“大中華市場”的聲音出現，但毫無疑問，香港創業板已經錯失了最佳時機，內地企業的觀望態度和深圳創業板的即將推出使得香港創業板的發展空間受到進一步局限。

五：轉板規則簡化的連帶效應

在經歷了IT風潮褪去后的幾年里，面對香港創業板的種種弊端，不少優質企業紛紛尋求轉向主板，卻遭遇到困難重重。為了解決這些優質企業在創業板融資的困難，并同時提升香港金融市場的吸引力，港交所在2008年大大簡化了由創業板轉主板的程序。然而這一招卻使得香港創業板市場地位更加尷尬。首先，大量優質企業源源不斷流向主板市場，創業板內具有行業競爭力和市場影響力的企業數量進一步削減。同時，不少新興企業更把在創業板上市當成了通往主板市場的“墊腳石”。最后，不少“借殼上市”的現象出現，造成監管難度進一步加大。

一個成功的創業板市場，應該主板市場不可比擬的比較優勢和競爭力，開拓新興行業市場，保持源源不斷的活力，從而樹立自己的獨立身份。但在轉板規則被簡化后，香港創業板已徹底淪為一個為主板市場輸送優質企業的中轉站；而其最初打造“亞洲納斯達克”的夢想也因此而徹底宣告破滅。