“錢荒”后市場利率中樞上行

2013年07月26日 01:51
來源：第一財經(jīng)日報 作者：董云峰

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離“錢荒”大爆發(fā)已經(jīng)一個月了，銀行間市場并沒有從“錢荒”中真正走出來。

6月20日，銀行間資金利率出現(xiàn)恐慌性飆漲，隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%，屆時違約謠言滿天飛，這是足以載入銀行間市場史冊的一天。

事后，金融界與學(xué)術(shù)界對“錢荒”的起因進行了大量分析。從內(nèi)因來看，商業(yè)銀行自身的流動性管理不善成為眾矢之的。具體而言，正如央行所提示的，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債總量和期限結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)擴張偏快，同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配。

從外因來看，分析人士指向了外匯占款流入放緩、美聯(lián)儲量化寬松政策退出預(yù)期強化、外匯局加強外匯監(jiān)管、財政稅款上繳、債券市場監(jiān)管風(fēng)暴、端午假期現(xiàn)金需求與貸款增長過快，等等。而一個比較關(guān)鍵的因素在于，央行超預(yù)期地未向市場“放水”。

多年來，市場參與者習(xí)慣了央行救濟維穩(wěn)的一貫作風(fēng)，此次央行在資金利率飆漲之際，不僅沒有投放資金，反而堅持央票發(fā)行，原本高企的央行兜底預(yù)期一再落空。

盡管央行事后表示“已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持”，并且資金利率此后一路下滑，在本月初就恢復(fù)到了相對正常的狀態(tài)；然而，作為“錢荒”的最大后遺癥，市場預(yù)期無可逆轉(zhuǎn)地改變了。

截至目前，銀行間市場隔夜、7天利率分別維持在3%~4%，而“錢荒”之前的很長時間里，這兩項利率基本穩(wěn)定在2%~3%。這意味著，“錢荒”過后，資金利率中樞整體上行了100個基點。

在銀行間債券市場，極具指向性意義的10年期國債收益率從早前的3.40%一路上揚，直逼3.80%；交易商協(xié)會公布的1年期短融估值，盡管較6月底大幅回落，整體上行幅度依然達到了100個基點。

在宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的背景下，許多人將之解讀為新一屆政府對經(jīng)濟增速下滑容忍度提升，更注重緩和金融風(fēng)險與調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。質(zhì)疑的聲音在于，管理者有必要做好預(yù)期管理，過度的超預(yù)期很可能對市場造成過度的沖擊，而金融市場本身是極其脆弱的。

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