國債期貨推出在即借國債ETF套利需警惕流動性

2013年07月29日 04:06
來源：證券日報

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專家擔心某些投資者借助國債ETF在做套利拿到現券后卻在交易所難以賣出。畢竟國債期貨在剛推出時，投資者仍然處于觀望狀態，這會影響到流動性

■本報記者陳霖

國債期貨開閘在即，國泰國債ETF也廣受市場關注，這只ETF自上市以來，一直以良好的流動性示人，日均交易額進入ETF基金產品的前三。

據國泰固定收益部投資總監裴曉輝介紹，目前參與國泰國債ETF只能做到日間套利還沒有達到期貨套利，所以說如果國債ETF能做到100%的功能，目前只發揮到5%。

華寶興業證券的分析師張健介紹，即使是國債期貨推出后，投資者借助國債ETF套利仍然會出現流動性不足的問題，某些投資者在做了套利后，拿到現券卻在交易所難以賣出，畢竟國債期貨在剛推出時，投資者仍然處于觀望狀態，這也會影響流動性的問題。

此外國泰方面稱，由于轉托管過程的限制，跨市場的套利不能當日完成，需在T+1日完成，因此投資者需要面對一定的價格波動的風險，此外個券的機會可能要比ETF整個籃子的機會要大。

國債ETF成國債期貨

天然的現貨品種

據消息稱，受“327事件”影響暫停交易試點長達18年的國債期貨有望在近幾月重新開閘。基金公司也在摩拳擦掌積極應對。

此次在中金所即將上市的是5年期國債期貨，而目前上市的國泰國債ETF即跟蹤上證5年期國債指數，這個指數的成分券對應的則是國債期貨的可交割券。國債期貨一旦重新啟動，投資者可以借道國債ETF進行期現套利和套期保值。

華寶興業證券的分析師張健在接受《證券日報》基金新聞部記者采訪時稱，國內期貨市場投資者開戶的資金門檻為50萬元，且國內市場上債券的流動性差，在國債現貨市場上也很買到現券，而國泰國債ETF是國債期貨天然的現貨品種，持有國泰國債ETF就可以參與國債期貨實現套，購買國泰ETF實現現券的配置套利更容易一些。

基金固定收益部投資總監裴曉輝在接受《證券日報》基金新聞部記者采訪時稱，目前債券市場流動性嚴重不足，8號文以及10號文等的出臺， 6月以來整個債券主要成交量降幅達到了2/3。此外國債期貨重啟之前，國債交易主戰場在銀行間，銀行間市場主要是撮合交易，這種詢價交易機制，存在價格連續性較差、市場透明度低等不足。而國債期貨采用競價交易機制，價格形成更加準確。

據裴曉輝介紹，目前參與國泰國債ETF只能做到日間套利還沒有達到期貨套利，所以如果說國債ETF能做到100%的功能，目前只發揮到5%。國債期貨的啟動對于國債ETF來說影響是巨大的。

除了國泰國債ETF，嘉實國債ETF也在籌備上市。6月21日，嘉實中證中期國債ETF公告，由于基金提出上市申請而暫停申購。但由于基金在深交所上市應滿足“基金份額持有人不少于1000人”等5項條件。目前基金中報還未公布，嘉實中證中期國債ETF已于5月10日成立，首發認購份額為6.42億份，有效認購戶數為682戶。

擔憂現券難以交易

專家稱流動性仍需警惕

一般來說，國債期貨有以下幾種交易策略。

國泰方面稱，通過國債ETF套利有以下幾種實現方案，首先，針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數據，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差；當國債ETF作為一個組合的基差為負時，買入國債ETF現貨，同時賣空相應數量國債期貨合約；當基差為正時，融券賣空國債ETF現貨，同時買入國債期貨，持有組合到期后完成交割。

但據張健介紹，即使是國債期貨推出后，投資者借助國債ETF套利仍然會出現流動性不足的問題，某些投資者在做了套利后，拿到現券卻在交易所難以賣出，畢竟國債期貨剛剛推出，投資者仍然處于觀望狀態，這也會影響流動性。

此外國泰方面稱，由于轉托管過程的限制，跨市場的套利不能當日完成，需在T+1日完成，因此投資者需要面對一定的價格波動的風險。個券的機會可能要比ETF整個籃子的機會要大，因為在同一個市場，部分券可能被高估，部分券可能被低估，ETF的一籃子成分券會有相互抵消的作用。需要投資者根據兩個市場的價差程度進行判斷，當價差到達一定水平后投資者即可以進行套利。