審計署欲查政府債務(wù) 城投債遭遇利空襲擊

2013年07月30日 09:17
來源：土地出讓收益

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本報記者 韓迅

實習記者 張煒 上海報道

債券市場近期仍然彌漫著調(diào)整的情緒，國家審計署一則“對政府性債務(wù)進行審計”的消息無疑是火上澆油。

近日，國家審計署網(wǎng)站刊出消息稱：“根據(jù)國務(wù)院要求，審計署將組織全國審計機關(guān)對政府性債務(wù)進行審計。”此消息下，與政府性債務(wù)相關(guān)度較大的城投債再度引起了市場的注目。

7月29日，滬深兩市的債券市場遭遇利空襲擊，上證企債指數(shù)高開低走，最終以平盤報收166.22點，成交額為7.67億元；深圳企債指數(shù)當日平開，以128.09點開盤，收盤于128.02點，跌幅為0.05%，成交額為7.17億元。

值得注意的是，債券市場的走勢出現(xiàn)分化，部分城投債跌幅慘烈，12海門債（122706）成為跌幅最大的城投債。但是有一小部分城投債逆勢上漲，12烏海債（122613）當日漲幅逾3%。

對城投債不利

以在交易所上市的城投債為例，城投債7月29日雖以飄綠居多，但12烏海債依舊逆勢上揚，漲幅為3.08%，居首位。

但是，12海門債成為城投債的領(lǐng)跌品種，當日以105.20元低開，最終一路下跌，以單日下跌4.08%報收105.22元；12喀城投（124093）緊隨其后，當日以下跌3.90%報收100.90元；12柳城投（124126）跌幅也不小，以單日下跌2.77%報收101.11元……

上海一位基金經(jīng)理告訴記者，此次審計署在治理地方債務(wù)“先查后管”的過程中，對城投債屬于利空，“尤其是一些債務(wù)超預(yù)期，或者缺乏擔保的城投債將形成利空影響”。

資料顯示，12海門債于2012年4月26日起在上海證券交易所掛牌交易。該債券為7年期固定利率債券，票面年利率為 8.35%，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變，發(fā)行總額為12億。發(fā)行人是海門市城市發(fā)展投資有限公司（下稱海門城投），目前海門市國有資產(chǎn)管理委員會辦公室持有其100%的股權(quán)。

該債券信用評級是AA級，但它與政府擔保脫鉤，屬無擔保債券。

記者了解到，海門城投主營收入主要來源于土地出讓收益，因此區(qū)域土地市場狀況將會對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。債券募集說明書顯示，2008-2010年海門城投三年累計獲得土地出讓金返還6.45億元，2008-2010年公司主營業(yè)務(wù)收入合計為10.18億元，計算可知三年間海門城投的土地出讓金占主營業(yè)務(wù)收入63.36%。

12海門債的發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入約六成來自土地出讓金，債券發(fā)行時正值海門市的土地出讓價格呈現(xiàn)上升趨勢，但隨著土地財政的難以為繼，發(fā)行人的盈利前景堪憂。

《江蘇省2012年預(yù)算執(zhí)行情況與2013年預(yù)算草案報告》顯示，2012年受土地出讓收入下降影響，全省資金收入3612.38億元，下降11.2%。2013年省級政府性資金收入預(yù)算安排為145.11億元，比上年執(zhí)行數(shù)下降6.7%。

土地出讓收入的下降并非僅局限于江蘇省，已成全國的趨勢。根據(jù)國家財政部的預(yù)算，今年土地出讓金的下降趨勢延續(xù)。根據(jù)財政部公布的 《關(guān)于2012年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2013年中央和地方預(yù)算草案的報告（摘要）》， 2012年，地方政府性資金收入3.42萬億元，比上年下降10.5％，主要是土地出讓金成交額下降，國有土地使用權(quán)出讓收入2.85萬億元，比上年下降14％。該報告指出，2013年，地方政府性資金本級收入3.31萬億元，下降3.1%。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入2.74萬億元，下降3.9%。

海通證券研究報告指出，這次審計長期看肯定對控制地方債務(wù)有利。地方債務(wù)治理的核心是規(guī)范清理融資平臺，實現(xiàn)對地方債務(wù)的全口徑管理和動態(tài)監(jiān)管。“意味著長期看，地方政府債務(wù)野蠻擴張的局面將受到控制，對城投債不利。”

審計結(jié)果不容樂觀

實際上，地方政府性債務(wù)審計此前已經(jīng)進行過兩次。2011年6月27日，國家審計署首次公布了2010年全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果；2013年6月10日公布了2012年36個地方政府本級政府性債務(wù)審計結(jié)果，第二次審計的對象較第一次明顯減少，其中第一次審計政府機構(gòu)數(shù)目為25590 個，而第二次審計政府部門數(shù)目903個。

但是，本次審計對象范圍目前暫不清楚，上述基金經(jīng)理預(yù)計應(yīng)該是全國范圍展開，“此次審計加入了對于四級地方政府中債務(wù)問題相對最突出的鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府債務(wù)問題的清查，審計結(jié)果可能并不樂觀”。

記者注意到，2012年以來，城投債的發(fā)行力度明顯加大。中央結(jié)算公司發(fā)布的《2012年度債券市場統(tǒng)計分析報告》顯示，2012年全年，銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券（僅包括中期票據(jù)和企業(yè)債兩種形式）累計已達6367.9億元，較2011年增加3805.9億元，同比增長148%。

東海證券官方微博上表示，受審計署網(wǎng)站公告的影響，城投債品種，短期內(nèi)城投債的供給較難恢復(fù)，全年供給增速將顯著低于前兩年。

城投債的井噴背后，從信用評級來看，AA及以下的城投債發(fā)行金額逐年增加，如12海門債。中央結(jié)算公司的報告顯示，城投債中AAA級發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等級發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。

作為債券市場的一個炙手可熱的品種，城投債越來越受到投資者的關(guān)注。今年以來，城投債一直處在“內(nèi)憂外患”之中，在更為嚴厲的監(jiān)管和降級風波的雙重夾擊下，城投債似乎又回到了風聲鶴唳的2011年。

國泰君安證券研究員徐寒飛認為，對于投資者來說，城投債的政策風險遠大于信用風險，加上今年中低等級信用債獲利頗豐，我們預(yù)計短期的調(diào)整即使不會有2011年那么大，估計也有相當?shù)姆龋^預(yù)測，中低等級城投債收益率可能上升50-100BP。“而且考慮到去杠桿的行為可能導致已經(jīng)比較脆弱的資金面更加緊張，其他債券（利率和高等級債券）也可能會受影響，預(yù)計會被動上升20～30BP。”

與城投債緊密相連的地方債務(wù)已經(jīng)拉響警報，地方政府財政償債能力開始惡化。審計署繼2011年普查全國地方政府性債務(wù)后，2012年11月至2013年2月又對36個地方政府本級2011年以來政府性債務(wù)情況進行了抽查，如今只相隔半年又再次安排審計政府性債務(wù)。可見地方債務(wù)風險已不容小覷。

對于城投債的后市，海通證券表示，中西部城投財務(wù)穩(wěn)定性和償付能力要差一些，且中西部基建投資的高峰還沒過去，有資本開支壓力，“因此我們對城投債策略建議的主題仍然是安全至上，規(guī)避中西部城投和低評級城投。”

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