程凱：打開潘多拉的盒子

2013年07月31日 23:31
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

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潘多拉的盒子，是一個(gè)希臘神話，說(shuō)的是潘多拉出于好奇打開了一個(gè)魔盒，釋放出了人世間的所有邪惡——貪婪、虛無(wú)、誹謗、嫉妒、痛苦，當(dāng)她再蓋上盒子時(shí)，只剩下希望在里面。其實(shí)，種種的問(wèn)題本來(lái)就存在，潘多拉只不過(guò)重新發(fā)現(xiàn)它們，潘多拉的盒子，最可怕的時(shí)候并不在打開之后，而是在打開之前。

打開之前是懷疑、猜測(cè)和恐懼，打開之后，反而是解決問(wèn)題的開始。新政府換屆后首次對(duì)全國(guó)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)，就是這樣一個(gè)打開潘多拉盒子的動(dòng)作，既然市場(chǎng)都在懷疑盒子里面有點(diǎn)什么，解決問(wèn)題的第一步就是打開來(lái)看看。

對(duì)這場(chǎng)范圍擴(kuò)大到中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級(jí)地方政府的債務(wù)大清查，有人在說(shuō)原因，有人在想結(jié)果，我的關(guān)注點(diǎn)不在動(dòng)作本身，而在動(dòng)作暗示出來(lái)的改革決心上。

“十八大”后，習(xí)近平總書記在“新南巡”中提到“改革已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)”，要“敢于啃硬骨頭，敢于涉險(xiǎn)灘，既勇于沖破思想觀念的障礙，又勇于突破利益固化的藩籬”。而到2012年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更是提出，2013年的主要任務(wù)包括“深入研究全面深化體制改革的頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃，明確提出改革總體方案、路線圖、時(shí)間表”。

記著這些話的人一定還在想，路線圖是什么？時(shí)間表又在哪里？

我們可能還沒(méi)有等到最終的答案，但是到目前為止，我們看到的改革的步伐卻是一個(gè)接著一個(gè)。而我感覺(jué)最大的步子都是剛剛邁出的，一個(gè)是利率市場(chǎng)化啟動(dòng)，一個(gè)就是徹底清查全國(guó)各級(jí)政府債務(wù)。

央行在早些時(shí)候已經(jīng)取消了多數(shù)貸款的利率下限，而根據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，政府已經(jīng)批準(zhǔn)了央行制訂的推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的整體改革方案，不過(guò)方案的實(shí)施時(shí)間表尚不清楚。報(bào)道還稱，央行計(jì)劃先取消5年期定期存款基準(zhǔn)利率，這將是取消貸款利率下限之后的又一步。

與利率市場(chǎng)化將會(huì)影響到銀行業(yè)的利潤(rùn)率一樣，債務(wù)審計(jì)也被認(rèn)為是對(duì)資本市場(chǎng)的一大利空，畢竟那個(gè)盒子被視為潘多拉的盒子，沒(méi)有問(wèn)題怎么需要查呢？查就肯定能查出問(wèn)題。所以，僅僅是一個(gè)查字就可以“嚇得”大盤跌一天了。

但是，市場(chǎng)真的這么脆弱嗎？看起來(lái)也不是，實(shí)際情況是兩個(gè)大消息披露的當(dāng)天，A股市場(chǎng)都是大跌，但跌勢(shì)都在第二天止住了。長(zhǎng)痛不如短痛，這是大家都知道的道理，而股市總是有提前量的，之前的跌勢(shì)也許早已反映出了最悲觀的預(yù)期，當(dāng)事實(shí)來(lái)到的時(shí)候，反而只剩下最后一跌了。

不過(guò)，這種情況并不能說(shuō)明市場(chǎng)有多少大漲的空間，只不過(guò)說(shuō)明市場(chǎng)具備了消化這種所謂短期利空的空間，而長(zhǎng)期的利好還不會(huì)一下子看得到。轉(zhuǎn)型無(wú)牛市，這個(gè)判斷依然成立。利率市場(chǎng)化和政府債務(wù)查賬，都是標(biāo)示改革決心的動(dòng)作，長(zhǎng)痛不如短痛，市場(chǎng)開始承受短痛。當(dāng)然，對(duì)于債務(wù)的市場(chǎng)影響還是有各種強(qiáng)弱不同的觀點(diǎn)。

比如，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝認(rèn)為，如果地方政府債券收益率飆升，資金將會(huì)加大對(duì)股票類別的配置，“市場(chǎng)上只有3年地方政府債券收益率與股票交易的公開數(shù)據(jù)。但我們還是可以觀察到明顯的債券和股票之間資產(chǎn)類別配置的交替：當(dāng)債券收益率上升時(shí)，資金離開債券市場(chǎng)而投資股票。也就是說(shuō)，債券收益率上升同時(shí)伴隨著股票回暖。”洪灝相信，這一次也不會(huì)有所不同，而股票的表現(xiàn)應(yīng)在短期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)里逐步穩(wěn)定并回升。

而禾其投資的合伙人薛瀾女士覺(jué)得，“如果資金真的收在該收的地方，平臺(tái)融資將岌岌可危。”因?yàn)檫@些地方政府主導(dǎo)的項(xiàng)目大部分就沒(méi)有什么現(xiàn)金流，沒(méi)有什么效益可言。“今年的地方財(cái)政，除了幾個(gè)一線城市靠賣地完成了任務(wù)，其他都是困難重重。”現(xiàn)在要斷了他們的表外融資資金，又在大規(guī)模清理債務(wù)，這種清理的目的最終當(dāng)然是控制債務(wù)的繼續(xù)膨脹。

在這種雙重打擊之下，“絕大部分平臺(tái)項(xiàng)目走投無(wú)路”，“在去杠桿的大前提下，投資的增速下滑在下半年是大概率事件”，“下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下個(gè)臺(tái)階已毋庸置疑”。在如此不確定的環(huán)境中，薛瀾認(rèn)為股市的表現(xiàn)難以期待。

薛瀾說(shuō)的情況比1998年還糟糕，那是大環(huán)境。還是那句話，轉(zhuǎn)型無(wú)牛市。但你要說(shuō)股市掙不到錢也不對(duì)，年初有民生銀行為代表的金融股，年中有華誼兄弟、樂(lè)視網(wǎng)所代表的創(chuàng)業(yè)板，下半年有什么，市場(chǎng)說(shuō)了算。你去看看走勢(shì)圖，民生銀行怎么漲上去跌下來(lái)，創(chuàng)業(yè)板也會(huì)一樣，并沒(méi)有本質(zhì)的不同。轉(zhuǎn)型無(wú)牛市，也就分不清價(jià)值投資、成長(zhǎng)性投資，有的只有趨勢(shì)投資和動(dòng)量投資者。尊重市場(chǎng)的選擇，多說(shuō)無(wú)益。

王亞偉就說(shuō)市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變化，自己永遠(yuǎn)在學(xué)習(xí)，“資本市場(chǎng)不是按照自己的想象和規(guī)則在運(yùn)轉(zhuǎn)，這就像如果拿著兩三年前的地圖游覽北京可能會(huì)到處碰壁，因?yàn)楸本┑陌l(fā)展日新月異。市場(chǎng)也是一樣，在不斷地發(fā)生變化，投資者要不斷地跟蹤這個(gè)市場(chǎng)的變化，才能夠及時(shí)地發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。”

這是一個(gè)打開潘多拉盒子的時(shí)代，誰(shuí)能夠發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)呢？（作者為本報(bào)編委）

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