求解流動性大考外部寬松漸行漸遠內部金改路線錯位

2013年07月31日 23:33
來源：華夏時報

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求解流動性大考

外部寬松漸行漸遠內部金改路線錯位

本報記者劉飛張夏楠北京報道

在6月的“驚心動魄”后，資金市場已異常敏感，銀行間利率又出現攀升跡象，而連續五周公開市場“零操作”后，央行終于出手了。

7月30日，央行進行了170億元的7天期逆回購操作，加之當日850億元到期的央票，凈投放合計1020億元。此舉結束了上海銀行間同業拆放利率（Shibor）1個月內短期品種連續8個交易日上漲的局面。

市場利率應聲小幅回落。其中7天Shibor利率回到5%以下，但仍報4.972%，高于當日7天逆回購中標利率4.4%，創下該操作開展以來的新高。這意味著央行的收緊意圖并未放松，未來的利率走勢仍不容樂觀。銀監會前主席劉明康也表示，錢荒一定會繼續，資金冬天會比較長。

面對這場錢荒與百萬億M2的背離難題，在7月27、28日，中國投資協會主辦、Iron鐵匯金融集團等協辦的2013年中國金融創新與發展高峰論壇上，來自國內外的經濟學家共診流動性危機，把脈中國金融市場，傳遞釋放金融正能量。

金改路線錯位

貨幣存量依然在攀升，中國金融數據半年報顯示，6月末廣義貨幣M2為106.45萬億元，人民幣貸款余額68萬億元，社會融資規模上半年為10.15萬億元。

可見目前貨幣存量、增量及增長速度均非常高，但央行參事李德認為金融資源配置卻存在三大不平衡：一是區域金融配置的不平衡，金融資源集中在東部發達地區，該地區2012年末銀行存貸款總額占到全部存量的58%。

二是銀行資產負債期限結構配置不平衡。銀行一方面借短放長，另一方面短期的理財利率高于定期的存款利率，這也是近期出現的錢荒問題的具體表現，市場一旦發生變化，銀行難以應付。

三是城鄉金融資源配置不平衡，2012年末我國銀行業金融機構對農戶貸款只有3.6萬億元，僅占總額的5.3%。

“目前來看中央指示要盤活存量，用好增量，這里面除了要實行各項宏觀經濟政策，包括財政的、金融的政策進行調節和扶持之外，另一方面就是要加強金融機構和金融市場的金融創新，來引導這些金融資源流向三農及新興產業，來有效地支持實體經濟的發展。”李德說。

在國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松看來，利率管制與流動性問題存在著直接關聯。“如按照官方的利率，從銀行拿一筆1個億的貸款，轉身做一個委托貸款，資金還沒有進入實體經濟，社會融資總量變成2個億，拿到這個委托貸款再做一個信托，社會融資總量變成3個億了。”

他進一步解釋，“因為利率管制，不同渠道的資金存在著顯著的資金成本差異，這種差異客觀上就導致了監管的套利和社會融資總量的虛高。”

原中共中央政策研究室副主任鄭新立給出了另一種剖析，認為造成流動性緊張局面更深層次的原因在于金融改革未按照既定的路線進行。

在鄭新立看來，我國的金融體制改革應該走好六步棋：第一步是放寬金融準入，允許民間資金發起設立各類股份制的小型金融機構，從而增加金融市場競爭的主體；第二步是要建立地方性的金融監管機構；第三步棋就是要建立存款保險制度和貸款擔保制度；第四步棋就是實行利率的市場化，放開利率，充分競爭；第五步棋是要建立多層次的資本市場，發展股權融資；第六步是用好外匯儲備，推動人民幣的國際化。

在這六步棋中，鄭新立認為前四項改革是一個完整的整體，但“從去年下半年以來，我們金融體制改革率先從第四項改革，也就是從利率市場化單向突破了”。他認為，由于前三項改革還沒出臺，這樣的后果就造成非銀行貸款在融資總規模里面占的比例迅猛地上升。

從央行公開數據來看，2000年銀行貸款占整個社會融資總規模的比重超過90%，2002年時比重甚至達到95%，但這一數字在2012年降至52.1%，又在今年一季度降到44.7%。

與之相對的，相當規模的融資轉到了市場化的渠道：由于信托、基金等渠道資金與銀行貸款利率存在較大差異，為了套利，大量銀行業務從表內轉移至表外。隨著央行出手整治，終于出現了6月錢荒。

外部寬松漸遠

除了利率改革的“內憂”，中國貨幣市場還面臨著“外患”——QE的提前退出。伯南克今年5月指出，“如果美國經濟復蘇一如美聯儲預期，今年稍晚可能會開始放緩購債步伐。”

美聯儲逐步退出量化寬松政策會產生什么樣的影響呢？Iron鐵匯金融集團全球首席策略師、德意志銀行前首席策略師馬歇爾·吉特勒分析認為，首要的影響就在于市場對于利率的預期會進一步地調整，未來市場的利率可能會逐步上升，而貨幣供應會逐步地收緊。

馬歇爾·吉特勒認為，影響也將蔓延至歐洲市場。這是因為美國政府在量化寬松過程中收購了大量政府債券及抵押資產，而“美聯儲收購的資產大概一半以上是外國銀行拋售的債券和證券，量化寬松的最大受益者之一就是歐洲各大銀行。所以如果退出量化寬松，最大的受害者也是他們，歐洲銀行的資金流動性會大量減少。”他分析。

對新興經濟體而言，QE退出后，美元升值，匯率波動，導致資金流出會直接沖擊經濟。從更大范圍來看，資金抽離新興經濟體，會造成這些國家的匯率快速貶值，央行遭遇貨幣政策困境，從而被動加息，同時大宗商品價格下滑使資源性國家收入下降。這一切的后果會抑制新興經濟體的經濟發展，甚至出現金融體系危機與債務危機，中國也不例外。

中國銀行體系的流動性管理面臨挑戰的原因之一就是新增外匯占款的減少，6月份金融機構外匯占款余額為273887.46億元，比5月份的274299.51億元減少412.05億元。

央行日前公布的數據清晰地顯示了外匯占款的“拐點”已經出現。2012年12月-2013年5月，新增外匯占款分別為1345.8億元、6836.6億元、2954.3億元、2363億元、2943.5億元和668.62億元。

外匯占款作為貨幣投放的基礎，新增外匯占款的減少，意味著未來中國銀行體系的流動性管理面臨挑戰。

不過，馬歇爾樂觀地預測，美聯儲逐步退出之后，日本中央銀行會把接力棒接過來。全球市場當中來自世界各地的中央銀行的貨幣供應量會推動世界經濟進一步地復蘇，進一步刺激金融市場的發展，也會進一步地保持全球經濟復蘇的勢頭，還是有充足流動性的。

監管松綁

盡管對金融改革路線圖仍有爭論，但開弓沒有回頭箭。

近日，央行宣布放開金融機構貸款利率的下限，下一步很可能放開存款利率的上限，實現利率市場化只剩下了最后一公里。

至于貸款利率放開后的效果，巴曙松表示，“下限的取消，建立起來機制，但真正把融資成本降下來，可能需要總體金融環境相對寬松，融資渠道要多元化。”

正因為此，當市場對降低存款準備金率有強烈預期時，巴曙松表示支持，“原來有利率管制時，降準后貸款利率不一定有下移，但現在，貸款下限取消，降準的出臺會迅速傳遞到貸款市場。”

巴曙松進一步分析認為，實體面資金緊張，貸款利率很難下浮，需要放開監管部門對商業銀行的貸款的規模、投向、貸存比的限制。

而利率市場化之后必然會出現一部分經營不善的金融機構，出現問題，虧損甚至倒閉退出的，這些企業怎么處置，需要盡快推出存款保險制度。

對此，美國前總統布什的經濟顧問保羅·皮爾澤也提出了美國版的建議。保羅介紹，美國的存款保險制度是在1930年代大蕭條時期創立的，“當時美國總統并不看好，一開始他覺得商業銀行必須提供本金安全的保證。”他表示。但經驗證明，美國的聯邦存款保險制度是對于穩定整個銀行體系非常重要的。