城投債供給正常化有待政策明朗

2013年08月01日 00:22
來源：中國網

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□渤海銀行蔡年華

從今年5月份開始，城投債供給快速下降，主要原因在于5月底開始的流動性緊張帶動發行成本上行以及監管趨嚴導致企業債審批停滯。隨著資金穩定和監管政策落地，后期城投債的供給將恢復增長。

發行驟降的兩大主因

據公開數據統計，今年5-7月，城投企業債月均供給量低于200億，7月供給量甚至不足70億，遠低于前四個月月均500億左右的供給規模。5月份以來城投債發行規模驟減主要受兩方面因素的影響：一是從5月份開始，資金面逐步趨緊并在6月底達到頂峰；二是監管政策趨嚴導致企業債審批陷入停滯。

對于發債主體而言，發行成本是其主要考慮的因素。5月以來資金成本中樞較前4個月明顯上行，1-4月7天回購利率均值為3.23%，而4-7月份該利率均值為4.77%，大幅上行150bp。受資金面的影響，債券市場從5月下旬開始收益率大幅上行，交易商協會公布的定價估值也較前期明顯上調。在此背景下，一方面投資者對城投債投資需求銳減，部分債券發行失敗；另一方面城投企業為降低發債成本，可能會選擇推遲發行計劃或暫緩發債申請。

目前機構投資者青睞城投債主要是因為其收益率較高且有地方政府隱形擔保，這導致市場忽視了城投債的信用違約風險。對于平臺企業而言，銀監會信貸政策的收緊使得該類企業發債融資的動力不斷增強。今年隨著發行規模的不斷擴大，監管部門對城投債違約風險的擔憂加劇，監管政策開始層層加碼，使得城投債供給和需求雙雙放緩。

3月份銀監會發文要求商業銀行建立全口徑的融資平臺負債統計制度，將城投債投資權限統一上收至總行，并明令禁止農商行等機構通過購買城投債和信托產品等方式向平臺提供融資。這一系列舉措極大的遏制了銀行類金融機構對城投債的需求。同時，在審批環節，發改委在4月19日出臺企業債發行審核新政，對發債申請進行分類管理，并要求地方融資平臺公司進行自查。6月初啟動對部分發債申請企業的專項核查行動，城投債發債的審批陷入停滯。7月底審計署公告在8月開始對地方債務進行全面審計，這使得市場對城投債審批將加快的預期落空。

恢復供給須看政策

在央行中性貨幣政策下，資金利率逐漸企穩，資金面對城投債的沖擊暫時減退。因此，發行政策落地將是后期城投債供給恢復的主要影響因素。

雖然7月份資金成本依舊處于較高的水平，市場流動性緊張局面并未有實質的改善，但是7月底央行重啟逆回購，表明央行中性的貨幣政策并未改變，這對穩定市場預期，保持資金平穩起到關鍵的作用。流動性緊張的消除使得商業銀行等機構投資者的債券配置需求逐步恢復，這為城投債企業提高供給打下了基礎。

從目前的監管思路看，一是通過審計部門摸清地方政府的實際債務規模；二是通過對不同資質的城投企業分類管理，使得企業債風險和收益均衡。預計這兩方面工作都將持續一段時間，在監管部門對地方債務風險未有明確結論前，城投債發行可能繼續維持低位徘徊的狀態。后期城投債的供給恢復亟待監管政策的落地。

值得注意的是，隨著后期城投債到期兌付和付息壓力的增大，以及在穩增長的大背景下，地方融資平臺企業對債券的發行需求將不斷提高，這使得政策落地后的供給壓力可能大幅提升。