城投債供給正常化有待政策明朗

2013年08月01日 00:22
來源：中國網(wǎng)

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□渤海銀行 蔡年華

從今年5月份開始，城投債供給快速下降，主要原因在于5月底開始的流動性緊張帶動發(fā)行成本上行以及監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致企業(yè)債審批停滯。隨著資金穩(wěn)定和監(jiān)管政策落地，后期城投債的供給將恢復(fù)增長。

發(fā)行驟降的兩大主因

據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年5-7月，城投企業(yè)債月均供給量低于200億，7月供給量甚至不足70億，遠(yuǎn)低于前四個(gè)月月均500億左右的供給規(guī)模。5月份以來城投債發(fā)行規(guī)模驟減主要受兩方面因素的影響：一是從5月份開始，資金面逐步趨緊并在6月底達(dá)到頂峰；二是監(jiān)管政策趨嚴(yán)導(dǎo)致企業(yè)債審批陷入停滯。

對于發(fā)債主體而言，發(fā)行成本是其主要考慮的因素。5月以來資金成本中樞較前4個(gè)月明顯上行，1-4月7天回購利率均值為3.23%，而4-7月份該利率均值為4.77%，大幅上行150bp。受資金面的影響，債券市場從5月下旬開始收益率大幅上行，交易商協(xié)會公布的定價(jià)估值也較前期明顯上調(diào)。在此背景下，一方面投資者對城投債投資需求銳減，部分債券發(fā)行失敗；另一方面城投企業(yè)為降低發(fā)債成本，可能會選擇推遲發(fā)行計(jì)劃或暫緩發(fā)債申請。

目前機(jī)構(gòu)投資者青睞城投債主要是因?yàn)槠涫找媛瘦^高且有地方政府隱形擔(dān)保，這導(dǎo)致市場忽視了城投債的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。對于平臺企業(yè)而言，銀監(jiān)會信貸政策的收緊使得該類企業(yè)發(fā)債融資的動力不斷增強(qiáng)。今年隨著發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，監(jiān)管部門對城投債違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，監(jiān)管政策開始層層加碼，使得城投債供給和需求雙雙放緩。

3月份銀監(jiān)會發(fā)文要求商業(yè)銀行建立全口徑的融資平臺負(fù)債統(tǒng)計(jì)制度，將城投債投資權(quán)限統(tǒng)一上收至總行，并明令禁止農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)通過購買城投債和信托產(chǎn)品等方式向平臺提供融資。這一系列舉措極大的遏制了銀行類金融機(jī)構(gòu)對城投債的需求。同時(shí)，在審批環(huán)節(jié)，發(fā)改委在4月19日出臺企業(yè)債發(fā)行審核新政，對發(fā)債申請進(jìn)行分類管理，并要求地方融資平臺公司進(jìn)行自查。6月初啟動對部分發(fā)債申請企業(yè)的專項(xiàng)核查行動，城投債發(fā)債的審批陷入停滯。7月底審計(jì)署公告在8月開始對地方債務(wù)進(jìn)行全面審計(jì)，這使得市場對城投債審批將加快的預(yù)期落空。

恢復(fù)供給須看政策

在央行中性貨幣政策下，資金利率逐漸企穩(wěn)，資金面對城投債的沖擊暫時(shí)減退。因此，發(fā)行政策落地將是后期城投債供給恢復(fù)的主要影響因素。

雖然7月份資金成本依舊處于較高的水平，市場流動性緊張局面并未有實(shí)質(zhì)的改善，但是7月底央行重啟逆回購，表明央行中性的貨幣政策并未改變，這對穩(wěn)定市場預(yù)期，保持資金平穩(wěn)起到關(guān)鍵的作用。流動性緊張的消除使得商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者的債券配置需求逐步恢復(fù)，這為城投債企業(yè)提高供給打下了基礎(chǔ)。

從目前的監(jiān)管思路看，一是通過審計(jì)部門摸清地方政府的實(shí)際債務(wù)規(guī)模；二是通過對不同資質(zhì)的城投企業(yè)分類管理，使得企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡。預(yù)計(jì)這兩方面工作都將持續(xù)一段時(shí)間，在監(jiān)管部門對地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未有明確結(jié)論前，城投債發(fā)行可能繼續(xù)維持低位徘徊的狀態(tài)。后期城投債的供給恢復(fù)亟待監(jiān)管政策的落地。

值得注意的是，隨著后期城投債到期兌付和付息壓力的增大，以及在穩(wěn)增長的大背景下，地方融資平臺企業(yè)對債券的發(fā)行需求將不斷提高，這使得政策落地后的供給壓力可能大幅提升。

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