創業板暴漲原因：資金生態鏈分析不支持見頂判斷

2013年08月01日 16:22
來源：證券時報網

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上海證券：資金生態鏈分析不支持創業板見頂判斷

5月底，我們曾在本欄撰文指出：轉型期市場決勝的關鍵，就在于對成長泡沫與估值陷阱、理性與瘋狂的界定能力，這場“泡沫”維持時間或遠超市場預期。目前創業板指數在歷史前高點附近震蕩加劇，我們的最新觀點是：股市“生態鏈”不支持創業板見頂的判斷。

難以輕易改變的常識性預期

目前 “經濟退、政策進”的周期股反彈邏輯已經被徹底瓦解。政府不會出臺新的刺激政策或明顯放松宏觀政策，未來市場中期趨勢的決定性因素不再是GDP增速，而是對于金融風險化解以及系統性改革評價，這都已經成為當前市場常識性預期，一旦形成之后難以輕易改變。以創業板為旗幟的成長投資理念不會改變，這是我們對市場中期的判斷。

不過，對于“穩增長、調結構、促改革”政策思路階段性著力點，表述前后次序的變化，會對市場產生短期的影響。近期可能基于經濟數據疲弱與引導市場預期的雙重原因，“穩增長”似乎重回政策階段性著力點的首位。

因此，我們認為，上述“穩增長、調結構、促改革”政策階段性著力點次序變化的走向，對于市場結構性行情變化存在短期顯著影響——“穩增長”重回首位有利于超跌周期股形成脈沖反彈，不利于以創業板為旗幟的成長主題持續發揮。但是中期來看，“穩增長”為“調結構”創造條件與空間的市場常識性預期不會改變。正是我們判斷創業板短期有修正，但難以形成頂部的政策面依據。

不易破裂的“小眾市場”泡沫

最新創業板PE(TTM，整體法)=46，對于滬深300指數的PE估值倍率=5.75，均在歷史高位，但這只是描述創業板市場概貌的數據，對預判創業板后市表現意義不大——目前創業板的買盤均為趨勢投資者或投機者，真正的成長企業投資者更應該投資新三板(2012年新三板凈利潤增速5.9%，而中小板和創業板則分別為-10.67%和-8.37%，新三板整體PE估值僅18倍。)

我們認為從資金博弈生態鏈角度出發，或更能形成對于創業板未來趨勢的輪廓性預判。目前創業板中資金博弈生態鏈條的分布是：大小非、公募基金以及私募基金與個人投資者。大小非作為產業資本是創業板穩定的籌碼供給者，未來變數不大。關鍵是公募基金、私募基金與個人投資者這三方籌碼需求力量的變化。

從二季報揭示的信息看，偏股基金的整體倉位降至76.72%，環比降2.5個百分點，目前基金倉位已經低于歷史中位線，這反映出基金對于未來市場的謹慎態度。但是基金重倉股向創業板及中小板轉移明顯，其中創業板股票市值占比已經從2012年年底的3.18%上升至2013年二季度的8.25%，創出2009年創業板上市以來歷史最高。創業板已經成為基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的板塊。這似乎提示出創業板股票短期買力的消耗。但另一個事實是，二季度末重倉創業板占股票投資市值比例在2%以下的20家基金公司中，不少是資產管理規模靠前的大型基金公司，大型基金公司大多數維持一路謹慎小幅增倉的態勢。

從今年以來整體凈值增長顯著跑輸公募基金并結合一些草根調研，我們可以得出私募基金沒有全面參與本輪創業板行情的結論，主要原因可能是私募基金重視絕對收益導致對創業板估值泡沫的謹慎。

個人投資者方面，我們很遺憾不能從深交所與中登公司公開信息中得到精準的創業板開戶數變化，但整體A股月度開戶數據顯示伴隨反彈高位，3月份創出71萬戶峰值之后，4-6月份基本在29-40萬戶的均量水平波動，創業板行情沒有得到增量資金的跟進。參與A股交易賬戶統計顯示，從2010年1月的56%一直震蕩滑落到2013年6月份的33%，對于在周期行業與缺乏亮點股票中長期被套的大部分投資者而言，已經不可能斬倉深套股票高位接盤創業板。而目前依然活躍于二級市場的多為立體交易型的職業投資者，他們可以在股指期貨、融資融券、創業板股票中瞬間實施多空轉換，并放大創業板的短期波動。

在場外力量當中，值得注意的是創業板“基金聯手操縱論”背后折射的兩大輿情信息：首先是對于創業板成長“故事會”的極度不認同；其次是對熊市中局部超額收益現象的憤慨。而恰恰是這種情緒可能的倒戈，反而會提供創業板的后續增量買盤。

繼續深化成長理念的結構性淘金

總結一下目前創業板資金博弈生態鏈條：本輪創業板行情是與大眾投資者“無關”的“小眾行情”；中小型公募基金提供的后續買盤已經有限，其后續操作可能以結構強弱轉換為主。不過中小型公募基金目前選擇兌現創業板投資收益的時點可能是一廂情愿，因為每一次投機事件終了的標志是大量財富快速轉移，但現實的生態鏈條上缺乏大眾參與的對手盤——“小眾泡沫”也就不易破裂。

我們傾向于創業板指數(399006)將較長時間在歷史高點1239點附近或下方進行區間震蕩整理，這里的整理最終演變為“上升楔形”或“上升中繼”，取決于市場能否以開創性思維解決成長與估值不匹配的矛盾，其實也就是取決于大型公募、私募以及場外“操縱論”者對于這場“小眾泡沫”的態度能否轉變。但無論如何，從資金博弈“生態鏈”角度分析，創業板指數就此形成簡單的頂部，可能性不大。

創業板指數進入較長時間震蕩整理與成長理念不倒，將導致創業板內部強弱結構的轉換。超漲的強勢股會滋生結構性風險，而相對弱勢的個股的成長故事會更動聽。三、四季度內我們看好移動支付、智能物流網、大氣污染治理三個領域內主題投資機會，而處于“穩增長”與“調結構”交集上個股的防御特征將日益凸顯。

華福證券：關注創業板低吸機會

7月份創業板指數上漲12.09%，遠遠跑贏上證指數及深成指，月K線收出帶上影的中陽線。不過，從7月份后幾日走勢看，創業板指數的短期走勢明顯比上證指數疲弱。7月25日的巨量長陰更是讓人有高處不勝寒的感覺。這是否預示創業板指數將開始一輪整理，投資者在布局上該如何調整呢？

按照趨勢理論，趨勢形成后會持續一段時間，期間的上漲不會一蹴而就。同樣，下跌趨勢形成前，也會有個多空爭奪的過程，會形成M頭、頭肩頂、多重頂等各種形態。我們認為，目前創業板指數的中長期趨勢依舊保持得比較好，近日的回落只是暫時整理，等待機會低吸潛力品種是更有效率的策略。那么，8月有哪些創業板品種值得關注呢？

首先，可以布局預期中報業績高增長的創業板個股。比如碧水源、湯臣倍健、億緯鋰能、神州泰岳這些牛股，在上漲過程中背后都有優秀的業績做支撐。所以在挑選個股時應以業績高增長作為第一要素，這些高增長個股甚至能夠在市場不景氣時我行我素、獨立表現。

其次，尋找調整充分的補漲品種。隨著創業板指數的調整，大部分的個股，尤其是前期漲幅過大，估值過高的個股的回調壓力較大；而一些未來還有潛力的品種可能會趁機在市場整理過程中重新蓄勢等待機會，整理充分后往往能“更上一層樓”。這些優勢品種在市場整理臨近結束時往往會成為市場焦點。

此外，目前A股市場雖然政策層面出現了一定程度的暖意，但市場主流資金的動作似乎并不是很積極，成交量也未能放大，說明各方對后市判斷出現了分歧，這不利于A股市場形成新的漲升預期。所以操作上不宜追漲。