央行繼續鎖長放短：755億央票續發+110億逆回購

2013年08月14日 02:20
來源：第一財經日報 作者：董云峰

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在公開市場上，央行昨日再度進行110億元人民幣7天期逆回購操作，較上周二的120億元略微縮量；中標利率3.90%，較前期下行了10個基點。這是央行連續第三周開展逆回購操作。

這本是積極的信號，然而銀行間市場卻在慘淡中度過了一天。除了貨幣市場短期利率明顯上行，昨日招標的國開行“福娃債”利率明顯高于預期，推動銀行間債券收益率大幅上揚，具備指向性意義的10年期國債收益率更是飆升至3.93%。

究其原因，8月12日晚間，央行發布公告稱，其于當日對2010年第69期央行票據開展了到期續做，規模755億元，期限3年，利率3.50%，為7月份以來第三次央票到期續做，同時是央行首次就央票續做操作進行及時披露。

盡管市場對央行“鎖長放短”的操作手法有所預期，此次央票續做，仍然令投資者感到吃驚。對商業銀行而言，央行此舉直接鎖定了大部分到期流動性，并且在心理上對商業銀行造成了打壓。

“央行的逆回購利率下降表明其仍希望維持一個穩定的利率環境，不希望看到利率大幅波動，也不希望利率水平過高對實體經濟造成傷害。”一位券商固定收益研究員向《第一財經日報》記者稱，但3年期央票到期續做，加劇了市場對流動性前景的憂慮，而在錢荒過后市場情緒一直比較脆弱。

Wind資訊數據統計顯示，本周公開市場共有1300億元央票到期和460億元逆回購到期，無正回購到期；在央票續做和逆回購操作后，本周公開市場已經實現了195億元的凈投放。

國泰君安分析師徐寒飛昨日稱，與之前不同，本次央票續發當天就進行了公告，這一形式等同于宣布重啟3年期央票。另一方面，央行更加主動透明地公布貨幣政策操作，有利于穩定市場預期，更有效地傳遞貨幣政策意圖。

在此之前，據央行披露，其在7月份進行了兩次3年期央票到期續做，總規模為1838億元。央行同時在二季度貨幣政策執行報告中稱，這種“鎖長放短”操作對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，也是中國貨幣政策操作方式上的創新，未來將繼續相機開展此類操作。

市場人士預計，從最近連續多次的續發操作來看，央行選擇續發操作的品種多為巨量到期的3年期票據（大于500億元），而從下周到年底，類似規模的票據到期分別為8月27日的800億元、9月10日的1000億元，因此下一個續發窗口時間分別為8月27日和9月10日。

在徐寒飛看來，目前市場脆弱的原因主要是配置類機構一級市場需求較弱，其主要因素是市場對于央行的公開市場調控的節奏沒有預期，使得市場“惜買”的心理比較嚴重。

國信證券研究報告認為，考慮到3年期票據續發利率以及7天回購利率的歷史情況比較，7天回購利率有望迅速降低到3.50%附近，否則商業銀行的資金面恐懼預期無法順利緩解，將造成資金淤積于銀行體系內無法順暢使用，從而和“盤活存量”的背景并不相符。

另外，據央行公告，財政部和央行定于8月15日進行2013年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（六期）招投標，本期操作量500億元，期限3個月（91天），這將為貨幣市場帶來新的流動性。

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