烏龍指之策略解讀：數十億資金對市場影響有多大？

2013年08月19日 10:01
來源：21世紀網

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編者按：8.16光大證券這只蝴蝶掀起A股千層浪，但大多圍觀者仍處于“不明覺厲”的狀態，中國量化投資學會理事長丁鵬博士將為讀者解讀三大謎團：1、為什么區區數十億對市場造成如此巨大的影響？2、這是否存在一種新的盈利模式？3. 為什么光大證券的量化投資系統會出錯？

（丁鵬博士中國量化投資學會理事長，《量化投資-策略與技術》作者，美國金融學會會員）

8.16光大烏龍指事件，對中國A股市場帶來的影響是深遠的，這里筆者并不想探討光大證券的法律合規問題，只是從學術角度對該事件做一個策略方面的解讀，就下面幾個問題進行探討。

1. 為什么區區數十億對市場造成如此巨大的影響？

中國A股市場日均成交量2000億左右，但是8.16光大證券的烏龍交易的資金只有70億成交量，但是卻造成了大盤指數超過5%的漲幅，這是為什么呢？筆者認為這主要是由于光大證券的烏龍訂單觸發了大量量化交易訂單。

巨單追蹤策略

這種策略的基本原理是：市場上存在一種大機構資金，他們會獲得優先的信息，因此追蹤他們的訂單就可以獲得穩定的盈利。

所以當光大烏龍指的巨量訂單進入交易所后，巨單追蹤策略資金第一時間就追蹤到了這些訂單的信息（一般也就1-2秒鐘延遲），然后迅速的發出自己的訂單，跟隨在光大烏龍指訂單之后，從而助推了指數的急速飆升。這是第一批跟隨的資金。

區間突破策略

這種策略的原理是：當指數突破了某個區間之后，就可能是一波趨勢行情的到來，從而可以在突破區間點后追進，從而獲得趨勢性的收益。

所以當光大烏龍指訂單和巨單跟隨策略的訂單將指數拉高突破了某個區間后，第二批跟隨的資金進場（大概延時3-5分鐘），從而再次推高指數。

止損盤

第三批入場的資金是止損盤，由于大盤指數飆升太快，以至于很多產品的空頭頭寸（主要是股指期貨）一下子就給打入止損線，它們的被迫止損再次拉高了股指期貨，從而繼續拉動大盤指數的飆升。

用一個形象的比喻就是：一群羊在草原上安靜的吃草，忽然一頭羊發了瘋似的跑起來，其他的羊不知道怎么回事，以為狼來了，趕緊先跟著跑再說。跑了一會發現，原來狼沒有來，跑錯了，于是又回來了

2. 這個是一種新的盈利模式嗎？

其實在海外市場，這種策略模式是蠻普遍的，高頻交易和趨勢跟隨是各大對沖基金，CTA基金很常用的交易策略。

前面所說的巨單追蹤策略就是高頻交易的一種，除了這個策略之外，其他的還有獵物追蹤，自動做市商等。在這個方面有突出表現的是文藝復興科技公司，也就是大家公認的量化投資鼻祖：西蒙斯教授，他的大獎章基金，連續20年每年獲得35%以上的凈回報，遠遠超過了巴菲特和索羅斯，書寫了華爾街對沖基金的一個神話。

趨勢追蹤策略除了區間突破之外，還有均線突破，指標突破等多種形式。這個在CTA基金中的用處特別多，例如全球最大的CTA基金：WINTON，主要就是以趨勢跟隨為主，該公司目前管理規模超過了200億美金，公司有120多位數學家、物理學家和計算機科學家。去年WINTON聯合國內的信托公司發行了幾期產品，獲得了超過20%以上的收益率，業內反響很大。從今年開始各大期貨公司的CTA研究都是如火如荼開展起來了，其中有不少期貨公司的CTA產品收益率都非常穩定。

所以，趨勢跟隨和高頻交易其實是海外市場已經相當普遍的盈利策略，只是國內目前才剛剛開始，大家對此不熟悉而已。這些量化投資的策略，需要數據和IT系統的巨量投入，一般也只有頂尖的券商和基金公司玩得起。

從公開的信息看，光大證券的策略交易部是自行開發了他們的策略交易系統，當然該系統還不夠成熟，所以有了一些BUG，從而造成了對市場的巨大沖擊。但是可以肯定的是，這種策略交易的方式，是海外的先進經驗在中國的嘗試性應用，雖然尚有些不足之處，但是未來肯定會有越來越多的機構投資者投入到到這種先進的交易技術中去。

就好比：國內的大多數投資者還是大刀長矛時代，光大證券打造了一挺機關槍，但是不小心擦槍走火，誤傷了群眾。

3. 為什么光大證券的量化投資系統會出錯？

光大證券這次出錯的是訂單執行系統，從目前的公開信息分析，有可能是交易線路的故障，造成了系統的誤判。因為一直沒有得到訂單返回信息，所以該策略系統不斷的發出訂單，一下子推向市場，從而帶來了巨大的影響。

從理論上說，沒有一種方法可以保證訂單執行系統百分百可靠，因此需要一個風控系統做執行前的控制。傳統的風控是事前風控，也就是說訂單進入交易所之前，必須先進入風控系統，然后才能發出去。但是傳統的風控系統速度太慢，尤其是有些機構依然是人工風控，往往延時超過十分鐘以上，這個對于高頻交易是完全無法接受。

所以高頻交易系統一般都采用內存風控的模式，也就是想風控指標寫入計算機內存中，從而可以在毫秒級完成風控，這樣就最大限度的提高交易速度。光大證券的高頻交易系統，可能這個內存風控系統不夠完善，或者某些地方有些程序的BUG，從而未能及時制止訂單。這也從另外一個側面說明了，新技術上線之前還是需要做一些深入的測試，比如各種情景模擬和壓力測試。

現在創新業務的發展太快，以至于券商和基金公司的后臺支持能力不能完全跟隨，從而造成了不利的影響。筆者認為，這次烏龍指事件，可能是光大證券的新的策略交易系統速度太快，以至于傳統的風控模塊跟隨不上新系統的要求，造成了交易和風控的脫節，帶來了對市場不利的影響。

說一個形象的比喻：中國的股市還是鄉村的泥濘小路，大多數人都是開著拖拉機慢悠悠的玩，光大證券從海外搞回來一輛保時捷，在還沒有完全熟悉性能和磨合好部件的情況下，就急匆匆的開了出去，結果翻車了。

總而言之，光大證券的烏龍指事件讓大家明白了一個道理：未來的投資市場的競爭更多的是交易系統、交易速度的競爭，軍備競賽將在投資中起著非常重要的作用。作為海外市場已經得到大家認可的量化投資，在國內依然是新興事物，其發展過程充滿曲折也是很正常的。筆者認為：我們要從一個客觀的、前瞻性的、辯證的眼光來看待這次光大證券烏龍指事件，對于創新類的業務，要給予更多的寬容和支持，讓中國的資本市場更加成熟和穩健。