國債期貨：金融混業市場的催化劑

2013年08月20日 01:57
來源：中國證券報作者：高上

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在借鑒股指期貨合約成功經驗的基礎上，國債期貨以合約設計標準化程度高、杠桿倍數大、場內透明度高、流動性好以及采取實物交割等特點吸引了眾多投資者的目光，進一步助推了資金跨市場流動。它不僅為債券提供了避險功能，宣告了包括債券投資在內的證券業全面進入對沖時代，而且打通期貨業與銀行、保險、證券、基金、信托等金融領域的渠道，豐富了基準收益率曲線，進一步開啟了衍生品投資策略多元化時代，助推了泛資產管理時代來臨。為此，國債期貨未來將攪動金融投資格局，成為金融混業市場形成的催化劑。

場外到場內：

國債期貨助推利率市場化

央行今年7月放開了本幣貸款利率的下限管制，目前只剩本幣的存款利率上限尚待放開，以完成利率市場化最后的驚險一躍。當前利率市場化亟須解決兩個基礎性問題：一是定價，即利率逐漸走向市場化后，定價基準如何確定；二是避險，即利率自由浮動后，相關機構如何管理利率波動風險。而國債期貨的推出將有助于解決這兩個問題，與上世紀九十年代國債發展階段相比，可以說國債期貨上市對利率市場化來說正逢其時。

國債期貨是場內交易品種，具有合約標準化、交易集中、報價連續、市場公開透明等特性，其價格變動比現貨市場更快速地反映市場預期，是現貨市場價格再發現，從而可以形成全國性的利率定價。由于國債在固定收益類證券中處于基礎地位，其他資產價格通常采取在國債收益率基礎上加點定價的方式確定，因此國債期貨的推出將有助于市場構建基準收益率曲線，從而為各類資產提供定價基準。考慮到5年期品種是中期國債，交易量最大，4-7年可交割券數量最多，中金所為此率先推出該品種，未來有可能進一步推出10年期、1年期等關鍵期限的國債期貨以及1年期以下的短期利率合約。

避險需求：

債券投資告別裸奔時代

債券市場由發行、交易以及風險管理三級市場構成完整的債券市場體系，其國債期貨市場均對債券市場的定價和避險起到關鍵作用，是整個債券市場發展的基礎。

目前我國債券總規模在27萬億元左右，占比GDP超過50%。單就國債而言，余額在7萬億元左右，約占GDP的14%，利率每上升1個百分點，國債市值將損失約3000億元，因此市場客觀上存在巨大的避險需求。以我國商業銀行為例，其作為可流通國債最大的持有者，目前只能通過資產結構的調整有限地參與場外衍生品市場來管理利率風險，而這些操作常常受到市場容量的約束。通過參與場內的國債期貨交易，商業銀行能以較低的成本，在不改變資產負債結構的條件下快速地調整利率風險頭寸，從而實現套期保值。國債期貨的推出將使包括銀行在內的大型金融機構提高利率風險管理能力，逐漸告別債券投資的裸奔時代。

應對錢荒：

國債期貨王者歸來

上半年國內債券市場出現兩只黑天鵝事件，一是債券代持風暴，二是銀行錢荒事件。今年6月中下旬銀行間“錢荒”事件，被業界普遍視為一場不期而遇的黑天鵝事件。6月20日，銀行間隔夜拆借利率當天攀升578.4個基點，達到史無前例的13.44%。由于缺少避險工具，6月初開始的流動性緊張，迫使部分頭寸緊張的機構拋售了很多債券。后期市場逐漸恢復常態，迫使這些機構再度購券回來，蒙受了雙重損失。

“錢荒”事件也刺激了銀行、保險機構對避險工具的需求，這在一定程度上助推了國債期貨的獲批。國債期貨方案從報送到獲批，原來市場預期最快也需等到今年底，7月獲批出人意料，這與6月銀行短期利率飆升的“錢荒”行情不無關系。

驚濤拍岸：

期貨業跨入金融時代

期貨市場過去10年發展,以客戶保證金計,已較2002年增長近30倍,而成交量增長超過20倍,成交額增長則超70倍。隨著國債期貨推出，期貨業跨入金融時代，期貨發展將迎來第二個“黃金十年”。股指期貨的推出，使期貨業的一只腳邁入了金融門檻，引發了券商收購期貨公司的浪潮，期貨業進入了發展的快車道。而國債期貨的推出，使以銀行為主體的金融巨無霸航母陸續駛入期貨市場，勢必攪動金融市場波濤洶涌，期貨業也因此向金融業邁進了第二只腳。衍生品的發展助推泛資產管理時代全面來臨，金融領域內部因期貨業而全面打通，機構客戶由企業客戶向金融機構發展，直接打通期貨與銀行的資金渠道。

國債期貨上市后，將給期貨市場直接帶來100億元以上的保證金，從成交金額占比來看，有可能形成股指、國債、商品三分天下的格局。目前全球期貨市場中金融期貨占據了成交量的八成以上，上半年我國股指期貨成交量占全國市場的49%，股指期貨的平穩運行和健康發展，讓市場對國債期貨充滿了期待。最初參與國債期貨交易的還是國債交易賬戶，國債現券規模在3500億元左右，再考慮期限結構分布，可能會有2000億元以上規模的國債現券有套保要求，按保證金比率保守推算，國債套保需求有望帶來100億元的保證金規模，期貨市場成交額因此在2-3年內有望倍增。（更多報道見中證網www.cs.com.cn）