國債期貨：金融混業(yè)市場的催化劑

2013年08月20日 01:57
來源：中國證券報 作者：高上

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在借鑒股指期貨合約成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，國債期貨以合約設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)化程度高、杠桿倍數(shù)大、場內(nèi)透明度高、流動性好以及采取實物交割等特點吸引了眾多投資者的目光，進(jìn)一步助推了資金跨市場流動。它不僅為債券提供了避險功能，宣告了包括債券投資在內(nèi)的證券業(yè)全面進(jìn)入對沖時代，而且打通期貨業(yè)與銀行、保險、證券、基金、信托等金融領(lǐng)域的渠道，豐富了基準(zhǔn)收益率曲線，進(jìn)一步開啟了衍生品投資策略多元化時代，助推了泛資產(chǎn)管理時代來臨。為此，國債期貨未來將攪動金融投資格局，成為金融混業(yè)市場形成的催化劑。

場外到場內(nèi)：

國債期貨助推利率市場化

央行今年7月放開了本幣貸款利率的下限管制，目前只剩本幣的存款利率上限尚待放開，以完成利率市場化最后的驚險一躍。當(dāng)前利率市場化亟須解決兩個基礎(chǔ)性問題：一是定價，即利率逐漸走向市場化后，定價基準(zhǔn)如何確定；二是避險，即利率自由浮動后，相關(guān)機構(gòu)如何管理利率波動風(fēng)險。而國債期貨的推出將有助于解決這兩個問題，與上世紀(jì)九十年代國債發(fā)展階段相比，可以說國債期貨上市對利率市場化來說正逢其時。

國債期貨是場內(nèi)交易品種，具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易集中、報價連續(xù)、市場公開透明等特性，其價格變動比現(xiàn)貨市場更快速地反映市場預(yù)期，是現(xiàn)貨市場價格再發(fā)現(xiàn)，從而可以形成全國性的利率定價。由于國債在固定收益類證券中處于基礎(chǔ)地位，其他資產(chǎn)價格通常采取在國債收益率基礎(chǔ)上加點定價的方式確定，因此國債期貨的推出將有助于市場構(gòu)建基準(zhǔn)收益率曲線，從而為各類資產(chǎn)提供定價基準(zhǔn)。考慮到5年期品種是中期國債，交易量最大，4-7年可交割券數(shù)量最多，中金所為此率先推出該品種，未來有可能進(jìn)一步推出10年期、1年期等關(guān)鍵期限的國債期貨以及1年期以下的短期利率合約。

避險需求：

債券投資告別裸奔時代

債券市場由發(fā)行、交易以及風(fēng)險管理三級市場構(gòu)成完整的債券市場體系，其國債期貨市場均對債券市場的定價和避險起到關(guān)鍵作用，是整個債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。

目前我國債券總規(guī)模在27萬億元左右，占比GDP超過50%。單就國債而言，余額在7萬億元左右，約占GDP的14%，利率每上升1個百分點，國債市值將損失約3000億元，因此市場客觀上存在巨大的避險需求。以我國商業(yè)銀行為例，其作為可流通國債最大的持有者，目前只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有限地參與場外衍生品市場來管理利率風(fēng)險，而這些操作常常受到市場容量的約束。通過參與場內(nèi)的國債期貨交易，商業(yè)銀行能以較低的成本，在不改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的條件下快速地調(diào)整利率風(fēng)險頭寸，從而實現(xiàn)套期保值。國債期貨的推出將使包括銀行在內(nèi)的大型金融機構(gòu)提高利率風(fēng)險管理能力，逐漸告別債券投資的裸奔時代。

應(yīng)對錢荒：

國債期貨王者歸來

上半年國內(nèi)債券市場出現(xiàn)兩只黑天鵝事件，一是債券代持風(fēng)暴，二是銀行錢荒事件。今年6月中下旬銀行間“錢荒”事件，被業(yè)界普遍視為一場不期而遇的黑天鵝事件。6月20日，銀行間隔夜拆借利率當(dāng)天攀升578.4個基點，達(dá)到史無前例的13.44%。由于缺少避險工具，6月初開始的流動性緊張，迫使部分頭寸緊張的機構(gòu)拋售了很多債券。后期市場逐漸恢復(fù)常態(tài)，迫使這些機構(gòu)再度購券回來，蒙受了雙重?fù)p失。

“錢荒”事件也刺激了銀行、保險機構(gòu)對避險工具的需求，這在一定程度上助推了國債期貨的獲批。國債期貨方案從報送到獲批，原來市場預(yù)期最快也需等到今年底，7月獲批出人意料，這與6月銀行短期利率飆升的“錢荒”行情不無關(guān)系。

驚濤拍岸：

期貨業(yè)跨入金融時代

期貨市場過去10年發(fā)展,以客戶保證金計,已較2002年增長近30倍,而成交量增長超過20倍,成交額增長則超70倍。隨著國債期貨推出，期貨業(yè)跨入金融時代，期貨發(fā)展將迎來第二個“黃金十年”。股指期貨的推出，使期貨業(yè)的一只腳邁入了金融門檻，引發(fā)了券商收購期貨公司的浪潮，期貨業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的快車道。而國債期貨的推出，使以銀行為主體的金融巨無霸航母陸續(xù)駛?cè)肫谪浭袌觯瑒荼財噭咏鹑谑袌霾龥坝浚谪洏I(yè)也因此向金融業(yè)邁進(jìn)了第二只腳。衍生品的發(fā)展助推泛資產(chǎn)管理時代全面來臨，金融領(lǐng)域內(nèi)部因期貨業(yè)而全面打通，機構(gòu)客戶由企業(yè)客戶向金融機構(gòu)發(fā)展，直接打通期貨與銀行的資金渠道。

國債期貨上市后，將給期貨市場直接帶來100億元以上的保證金，從成交金額占比來看，有可能形成股指、國債、商品三分天下的格局。目前全球期貨市場中金融期貨占據(jù)了成交量的八成以上，上半年我國股指期貨成交量占全國市場的49%，股指期貨的平穩(wěn)運行和健康發(fā)展，讓市場對國債期貨充滿了期待。最初參與國債期貨交易的還是國債交易賬戶，國債現(xiàn)券規(guī)模在3500億元左右，再考慮期限結(jié)構(gòu)分布，可能會有2000億元以上規(guī)模的國債現(xiàn)券有套保要求，按保證金比率保守推算，國債套保需求有望帶來100億元的保證金規(guī)模，期貨市場成交額因此在2-3年內(nèi)有望倍增。（更多報道見中證網(wǎng)www.cs.com.cn）

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