光大烏龍事件警示：T+1與T+0時滯造成跨市場監管真空

2013年08月20日 03:31
來源：上海證券報

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○胡俞越朱鶴

“8·16”事件的“驚魂三分鐘”已成為歷史，但光大證券烏龍事件的后續處理方式應謹慎考慮，統籌安排。事件中暴露出的一系列問題，更值得包括市場監管者在內的每一個證券市場從業人員進行深刻反思。

光大證券烏龍事件的產生及其后續產生的重大影響是基于兩個機制：程序化交易的觸發機制和機構投資者之間的連鎖反應。由于市場上大多數機構投資者以相同或相近的指標進行算法計算，那么觸發點也就基本相同。光大證券相當于在股票市場打響了第一槍，其他機構投資者在聽見槍響之后并沒有意識到是擦槍走火，認為是市場發出了重大利好的信號。在觸發機制下，許多機構投資者的程序化交易迅速反應并大量買入跟進，最終引發蝴蝶效應，導致8月16日70多只大盤藍籌股全線漲停。事實上，若非機構投資者之間由觸發機制帶來的連鎖反應，靠光大證券一己之力，幾乎不可能將70多只大盤藍籌股拉至全線漲停。

那么對本次烏龍事件的性質界定關鍵在于，光大證券3000萬手的訂單究竟是蓄意還是意外。如果從烏龍事件的結果考慮，就要回溯到光大證券建立的股指期貨空單倉位究竟是事前，事中還是事后。如果是事前，那就是惡意操縱市場；如果是事中，那就是蓄意操縱市場；如果是事后，雖然有違規嫌疑，但毫無疑問是理性的自救行為。

無論什么性質，筆者都認為，該事件反映出的風控問題值得市場參與者和監管者雙方的高度注意，須進一步完善各項風控機制。

從市場參與者的角度來看，大規模資金的調用和調撥必須要有明確的授權，此次烏龍事件反映出光大證券在大規模資金的調用和調撥上授權不明確。同時，隨著程序化交易逐漸成為現在金融市場交易的主流模式，在程序化交易軟件設計上，應注意引入“防呆”機制，防止低級錯誤發生。

從監管者的角度來看，有必要對一定規模以上的資金異動實行實時監控，要搞清楚資金的“來龍去脈”。

一、建立跨市聯動監管機制。烏龍事件中對光大證券當日下午在期貨市場上空頭建倉行為的質疑，表明我國證券市場和期貨市場在跨市場監管方面存在漏洞。這是由證券市場“T+1”交易和期貨市場“T+0”交易之間的時滯造成的跨市場監管真空。雖然兩市監管主體一致，但是證券市場和期貨市場的時滯同時也會造成跨市聯動監管的高成本問題。因此，可以主要針對上面提到的對大規模資金的異動監控建立跨市聯動監管機制。在檢測到大規模資金在單一市場上出現異動之后，應迅速啟動跨市監管機制，避免此類極端事件再次發生。

關于重大事件是否應在盤中披露的問題，監管部門也應重新審視。此次烏龍事件如果在盤中披露，則會對大盤產生巨大沖擊；但若盤中不披露，出于自救，光大證券必須在期貨市場上空頭減倉對沖證券市場風險，這就使光大證券涉及違規操作，甚至內幕交易嫌疑。

二、不宜妖魔化程序化交易。此次烏龍事件由程序化交易的觸發機制和連鎖效應引起，但不能因噎廢食，臟水和孩子不能一起倒掉。程序化交易說到底是交易者將交易邏輯以算法的形式輸入計算機，以便準確捕捉各類獲利機會。目前，從發達國家的金融市場來看，程序化交易已經成為主流，中國證券市場的未來發展方向不可能違逆大勢。無論是機構投資者還是監管者，在接受并應用這一交易方法時，都應謹慎再謹慎，既不能因噎廢食，也要警惕盲目跟風，最終是邯鄲學步，自食其果。

三、重視期貨市場的風險管理功能。此次烏龍事件中，光大證券在期貨市場上的操作雖然備受爭議，但期貨市場本身的避險功能卻因此更加凸顯出來。期貨作為管理國民經濟風險的基本工具，十分重要，必不可少，不可替代。期貨市場不僅可以對沖現貨市場的風險，更可以作為對沖工具進入投資組合，使投資組合獲得更穩健的收益，這一點更能體現在準備推出的國債期貨上。因此，國債期貨不僅不應受此次烏龍事件的影響而推遲推出，反而應重視國債期貨在規避債市風險方面的關鍵作用，盡快推出國債期貨。

（胡俞越：北京工商大學證券期貨研究所所長，教授

朱鶴：北京工商大學證券期貨研究所研究生）