券商解讀光大烏龍：下調估值投資評級被降至中性-A

2013年08月20日 10:46
來源：鳳凰財經綜合

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光大證券在經歷上周五的“烏龍”事件停牌后，于今日(周二)復牌，其股價于集合競價時間已被大單封死跌停板。目前報10.91元/股。

從目前看，有多家基金公司宣布對光大證券股價估值進行下調。如泰達宏利在8月16日就已發布公告稱，鑒于光大證券股票因重大事件停牌，決定于8月16日對公司旗下基金持有的光大證券股票按10.91元的價格進行估值，即將光大證券估價下調一個跌停板價。緊接著在8月17日，摩根士丹利華鑫則按照11.36元的價格進行估值，約下調6.27%。而南方基金和申萬菱信兩家基金公司更是大幅下調光大證券的股價，都將其估值價格調整為10.22元，下調幅度超過15%。

券商解讀光大烏龍事件

安信證券：交易失誤造成多重影響下調投資評級至中性-A

公司交易系統出現重大失誤：8 月16 日11 點02 分至11 點05 分，上證綜指瞬間上漲5.96%，多只大盤藍籌觸及漲停。當晚公司發布公告稱策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題。同日上交所稱交易系統運行正常，已達成的交易將進入正常清算交收。

8 月18 日證監會發布會公布初步結果：公司的策略交易系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，并被連鎖觸發，導致生成巨量市價委托訂單，累計申報買入234 億元，實際成交72.7 億元。同日，光大證券將18.5 億元股票轉化為ETF 賣出，并賣空7130手股指期貨合約。在核查中尚未發現人為操作差錯，但公司該項業務內部控制存在明顯缺陷，信息系統管理問題較多。上海證監局已決定先行采取行政監管措施，暫停相關業務，責成公司整改，進行內部責任追究。同時證監會決定對光大證券正式立案調查。

光大證券提交自查報告并召開發布會：主要內容有：1、周五上午11:07發現問題后開始賣出253張股指期貨空單，剩余空單是下午賣出的；2、截止上周五的盯市損失是1.94億元；3、權益類證券及證券衍生品/凈資本超過了監管層規定的100%，公司可能因此事件面臨監管部門的警示或處罰。

間接影響巨大：1、聲譽影響明顯：此次事件暴露了公司風控的問題，對公司的信譽損失很大；2、下年分類評級有可能下調：平安證券由于保薦問題今年分類評級由A 類降到C 類，考慮到公司的保薦和交易失誤問題，評級有下調可能性，將影響公司凈利潤約2%；3、定增或存在影響：公司定增發已獲證監會核準，底價為11.65 元，停牌前價格為12.12 元，如復牌下跌對增發可能有影響；4、創新業務或受影響：此次事件暴露出的風控問題或將影響公司后續獲得新的創新業務資質；5、重倉股的后續下跌風險：市場可能會針對公司的重倉股采取規避行為，可能會使其重倉存在下跌風險。

對行業的影響：此次事件將顯著提高監管層對券商風控的重視，對行業的創新進程或許有一定的影響，但在券商創新之初暴露這樣的風險對行業的健康發展是有好處的。我們預計監管層不會因噎廢食，證券行業創新的趨勢不會改變。監管層態度變化與否的一個觀察點是國債期貨推出會否受到影響。

投資建議：鑒于此次事件給公司帶來的后續多重沖擊，我們下調公司2013、2014 年EPS 至0.35 元和0.43 元，并下調投資評級至中性-A。

風險提示：市場大幅波動，交易失誤引發系列訴訟。（安信證券楊建海,賀立）

宏源證券：烏龍指或致交易型創新業務放緩

事件回顧。8 月16 日11 點5 分左右指數突然快速拉升，漲幅超過5%，不少股票封漲停。光大證券臨時停牌，發公告稱“公司策略投資部門自營業務在使用其獨立套利系統時出現問題”。而后18 日下午證監會和公司均公開公告初步核查情況。由于內控系統等環節出現問題，導致公司操作錯誤，當天浮虧1.94 億元，全部交易有效。

交易型創新業務可能放緩。此次事件暴露我國證券公司存在的風險控制問題。今年以來監管層已經多次強調要防范風險。我們認為，未來一段時間監管層將可能大力加強相關監管，行業進入嚴風控的時期，不排除拖累其他創新業務申報和審批效率，減緩創新業務的推進的可能。但圍繞直接融資，解決中小企業融資問題的業務應該不受影響。

公司可能受到負面連鎖影響。我們判斷此次事件使將使公司在短時間的后續業務開展中風控整體較過去趨嚴，業務規模擴張和效率可能受到牽制；整體信譽將受到負面影響，致各業務受到拖累；如果后續被降級，也將可能影響相應創新業務的開展。

估值與投資建議。假設不考慮后續罰款和賠償，此次交易事件浮虧接近2 億?？紤]到后續連鎖反應，適當調整盈利預測，最終給予每股收益0.37 元，對應目前動態33 倍PE 和1.74 倍PB。每股收益比此前市場預期下降10%-20%，考慮未來公司市場價格可能繼續下跌，目前估值已經偏高，因此下調公司評級為中性。建議密切關注后續案件發展和善后事宜。由于公司集團實力較大，在公司投行和烏龍案件了結后，未來不排除出現長期基本面恢復的投資機會。（宏源證券孫羽薇）