券商解讀光大烏龍：下調(diào)估值 投資評級被降至中性-A

2013年08月20日 10:46
來源：鳳凰財經(jīng)綜合

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光大證券在經(jīng)歷上周五的“烏龍”事件停牌后，于今日(周二)復牌，其股價于集合競價時間已被大單封死跌停板。目前報10.91元/股。

從目前看，有多家基金公司宣布對光大證券股價估值進行下調(diào)。如泰達宏利在8月16日就已發(fā)布公告稱，鑒于光大證券股票因重大事件停牌，決定于8月16日對公司旗下基金持有的光大證券股票按10.91元的價格進行估值，即將光大證券估價下調(diào)一個跌停板價。緊接著在8月17日，摩根士丹利華鑫則按照11.36元的價格進行估值，約下調(diào)6.27%。而南方基金和申萬菱信兩家基金公司更是大幅下調(diào)光大證券的股價，都將其估值價格調(diào)整為10.22元，下調(diào)幅度超過15%。

券商解讀光大烏龍事件

安信證券：交易失誤造成多重影響 下調(diào)投資評級至中性-A

公司交易系統(tǒng)出現(xiàn)重大失誤：8 月16 日11 點02 分至11 點05 分，上證綜指瞬間上漲5.96%，多只大盤藍籌觸及漲停。當晚公司發(fā)布公告稱策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。同日上交所稱交易系統(tǒng)運行正常，已達成的交易將進入正常清算交收。

8 月18 日證監(jiān)會發(fā)布會公布初步結(jié)果： 公司的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分，存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導致生成巨量市價委托訂單，累計申報買入234 億元，實際成交72.7 億元。同日，光大證券將18.5 億元股票轉(zhuǎn)化為ETF 賣出，并賣空7130手股指期貨合約。在核查中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯，但公司該項業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問題較多。上海證監(jiān)局已決定先行采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責成公司整改，進行內(nèi)部責任追究。同時證監(jiān)會決定對光大證券正式立案調(diào)查。

光大證券提交自查報告并召開發(fā)布會：主要內(nèi)容有：1、周五上午11:07發(fā)現(xiàn)問題后開始賣出253張股指期貨空單，剩余空單是下午賣出的；2、截止上周五的盯市損失是1.94億元；3、權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本超過了監(jiān)管層規(guī)定的100%，公司可能因此事件面臨監(jiān)管部門的警示或處罰。

間接影響巨大：1、聲譽影響明顯：此次事件暴露了公司風控的問題，對公司的信譽損失很大；2、下年分類評級有可能下調(diào)：平安證券由于保薦問題今年分類評級由A 類降到C 類，考慮到公司的保薦和交易失誤問題，評級有下調(diào)可能性，將影響公司凈利潤約2%；3、定增或存在影響：公司定增發(fā)已獲證監(jiān)會核準，底價為11.65 元，停牌前價格為12.12 元，如復牌下跌對增發(fā)可能有影響；4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或受影響：此次事件暴露出的風控問題或?qū)⒂绊懝竞罄m(xù)獲得新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)；5、重倉股的后續(xù)下跌風險：市場可能會針對公司的重倉股采取規(guī)避行為，可能會使其重倉存在下跌風險。

對行業(yè)的影響：此次事件將顯著提高監(jiān)管層對券商風控的重視，對行業(yè)的創(chuàng)新進程或許有一定的影響，但在券商創(chuàng)新之初暴露這樣的風險對行業(yè)的健康發(fā)展是有好處的。我們預(yù)計監(jiān)管層不會因噎廢食，證券行業(yè)創(chuàng)新的趨勢不會改變。監(jiān)管層態(tài)度變化與否的一個觀察點是國債期貨推出會否受到影響。

投資建議：鑒于此次事件給公司帶來的后續(xù)多重沖擊，我們下調(diào)公司2013、2014 年EPS 至0.35 元和0.43 元，并下調(diào)投資評級至中性-A。

風險提示：市場大幅波動，交易失誤引發(fā)系列訴訟。（安信證券楊建海,賀立）

宏源證券：烏龍指或致交易型創(chuàng)新業(yè)務(wù)放緩

事件回顧。8 月16 日11 點5 分左右指數(shù)突然快速拉升，漲幅超過5%，不少股票封漲停。光大證券臨時停牌，發(fā)公告稱“公司策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨立套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題”。而后18 日下午證監(jiān)會和公司均公開公告初步核查情況。由于內(nèi)控系統(tǒng)等環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，導致公司操作錯誤，當天浮虧1.94 億元，全部交易有效。

交易型創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能放緩。此次事件暴露我國證券公司存在的風險控制問題。今年以來監(jiān)管層已經(jīng)多次強調(diào)要防范風險。我們認為，未來一段時間監(jiān)管層將可能大力加強相關(guān)監(jiān)管，行業(yè)進入嚴風控的時期，不排除拖累其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)申報和審批效率，減緩創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進的可能。但圍繞直接融資，解決中小企業(yè)融資問題的業(yè)務(wù)應(yīng)該不受影響。

公司可能受到負面連鎖影響。我們判斷此次事件使將使公司在短時間的后續(xù)業(yè)務(wù)開展中風控整體較過去趨嚴，業(yè)務(wù)規(guī)模擴張和效率可能受到牽制；整體信譽將受到負面影響，致各業(yè)務(wù)受到拖累；如果后續(xù)被降級，也將可能影響相應(yīng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展。

估值與投資建議。假設(shè)不考慮后續(xù)罰款和賠償，此次交易事件浮虧接近2 億。考慮到后續(xù)連鎖反應(yīng)，適當調(diào)整盈利預(yù)測，最終給予每股收益0.37 元，對應(yīng)目前動態(tài)33 倍PE 和1.74 倍PB。每股收益比此前市場預(yù)期下降10%-20%，考慮未來公司市場價格可能繼續(xù)下跌，目前估值已經(jīng)偏高，因此下調(diào)公司評級為中性。建議密切關(guān)注后續(xù)案件發(fā)展和善后事宜。由于公司集團實力較大，在公司投行和烏龍案件了結(jié)后，未來不排除出現(xiàn)長期基本面恢復的投資機會。（宏源證券孫羽薇）

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