光大期現最新損失或為2485萬元

2013年08月21日 05:44
來源：證券時報作者：吳泱王永鋒胡江來許宿淮

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　　翟超/制圖

按照8月18日光大證券新聞發布會以及公告，大體可推算出光大證券的股指期貨建倉時間。光大證券當天累計買入現貨72.7億元，通過申購ETF賣出18.5億元，現貨虧損3億元，現貨部位收盤時段價值51.2億元，由于有1.8億元未完成完全對沖，所以期貨部位的總體價值應該是49.4億元。

我們根據這些數據，大致可以推斷出，截至周二收盤光大期現頭寸合計最新損失額在2485萬元左右。

期指空頭建倉成本

結合8月16日IF1309合約結算價2302.0點、IF1312合約結算價2310.6點，可推斷光大證券上午建倉的253手IF1309頭寸，收盤盈利0.05億元；下午建倉的6727手IF1309合約，收盤盈利0.87億元；下午建倉的150手IF1312合約，收盤盈利0.02億元。期貨頭寸總盈利0.94億元，與光大證券披露的期貨頭寸盈利1億元基本吻合。

同時，可推斷光大證券上午建立期貨空頭的時段為11:08~11:29，下午建立期貨空頭的時段為13:00~13:30。IF1309合約每手建倉成本2345.8點、IF1312合約每手建倉成本2354.6點，期指每手平均建倉成本2346.0點。由于無法獲悉光大證券期指空頭的實際建倉時間以及方式，推測數據或與實際交投情況存在較大區別。

后續盈虧判斷基準

光大證券公告顯示，1.8億元現貨頭寸未作套保，其他現貨頭寸已經由期貨頭寸全額覆蓋。假定光大證券頭寸與滬深300指數權重股基本一致，從基差變動可推出光大證券在后續交易日的套保損益：如果基差高于建倉基差，光大證券所持頭寸將面臨基差損失；如果基差低于建倉基差，光大證券所持頭寸將獲取到基差收益。

建倉時間段的實際基差加權值無法得出，我們先從期現收盤時點結算價與隨后時段主力基差變動幅度的比較來估算。下面我們以7100手期指頭寸估算光大證券面臨的基差變動情景。從套保的角度來看，由于2013年8月16日收盤后光大證券烏龍指造成的盯市損失1.94億元，后續交易日期現基差大于期指結算價與滬深300指數收盤價的基差（-2.14點），交易頭寸的額外損失將擴大，基差每升高10個點，理論上損失將擴大2130萬元。同樣，如果后續交易日基差小于期指結算價與滬深300指數收盤價兩者的偏差值，交易頭寸的額外收益將擴大，基差每降低10個點，理論上收益將增加2130萬元。

分析時段基差變動情況，簡略測算后，IF1309合約每手建倉基差-11.1點、IF1312每手建倉基差-1.9點，平均每手建倉基差-10.9點。

8月16日收盤IF1312與IF1309合約期貨結算價與現貨基差分別是6.5點、-2.1點，考慮光大證券套保頭寸的盯市盈虧，假設本周一光大證券IF1309合約平倉660手，IF1312合約未平倉，本周二光大證券IF1309與IF1312合約頭寸數量與上一交易日收盤一致。前述兩種方式衡量的光大證券盈虧結果如下：將8月16日收盤時段期貨結算價及現貨收盤價的基差-2.1點作為衡量基準，周一已平倉的IF1309套保頭寸已錄得的基差損失91萬元，以8月20日IF1309合約基差均值0.3點計算盈虧，期指頭寸每手損失2.4點。折算后，光大證券烏龍指期現頭寸本周二收盤時點整體價值，較周五收盤時點的整體價值，加上已經錄得的基差損失，已新增虧損562萬。

將8月16日建倉時段的基差均值作為基準，以8月20日IF1309合約基差均值0.3點、IF1212合約基差均值10.1點計算盈虧，期指頭寸每手分別損失11.4點、12點。折算后，加上本周一已平倉合約錄得的基差損失27萬元，光大證券烏龍指期現頭寸本周二收盤時點整體價值，較期貨建倉結束后時點的整體價值，已損失2485萬。

光大證券8月16日其買入的股票大多為大盤股，與滬深300指數權重結構的一致性并不高，套保介入將面臨基差風險。此時其選擇套保介入，考慮更多在于保值，在于虧損不再擴大，建倉基礎薄弱。如果市場持續看多中小盤股、看平或者看空大盤股、看多期指，則光大證券虧損進一步擴大亦有可能。其持有的大盤股走勢可能強于中小板塊，繼而將抵消基差上行的影響。

頭寸處理

光大證券公告顯示，光大證券將持有由于錯單買入的股票，期指將自主選擇平倉。光大證券買入的180ETF一籃子股票，其結構與滬深300指數成分股名單以及權重分布并不一致，如果需要達成套期保值或者套利目的，需要加入深交所股票或100ETF等ETF，以盡量在行業乃至個股層面完善跟蹤效果。光大證券持有的現貨頭寸特點，以及期貨自主平倉、現貨持有一段時間的公告，短期內可能促使市場其他參與者采用反制策略，比如看多中小板、看空藍籌、看多期指。當滬深300指數成分股中中小流通市值個股價格拉升，而光大證券所持現貨頭寸價格上行幅度有限，或者甚至出現下跌，則光大證券面臨的跟蹤誤差風險將拉大。

在此情況下，光大證券需要面臨“單腿”還是“雙腿”的選擇。“單腿”需要短期內將期貨空頭出清，當某些現貨高出買入價格后批量賣出，否則繼續持有現貨。選擇“雙腿”，需要調整現貨持倉結構。光大證券自身之前也持有其他個股，如果移入中小板個股，或者通過ETF申購+賣出的策略，配合烏龍指后買入的股票，從公司層面調整跟蹤滬深300指數的現貨成分股結構，借基差較低乃至為負出清頭寸。考慮到IF1309合約存續時間尚有32天，期間也可能出現大盤重新沖高、中小板塊走勢萎靡的格局，此時光大證券順利出清頭寸的機會較好。目前的問題在于光大證券是否持續平倉期指空頭頭寸、現貨頭寸保持不變。如果選擇持續單邊平倉期指頭寸，其在行情低位的平倉意愿較強。由于周一行情上行，期指空頭平倉收益有限，光大證券選擇了少量平倉。

（作者系國泰君安期貨分析師）