光大“烏龍指”暴露機構賺錢密徑

2013年08月21日 23:26
來源：華夏時報

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量化交易惡之花

“烏龍指”暴露機構賺錢密徑

本報記者葉青北京報道

光大證券“烏龍指”事件引發資本市場驚魂，不僅攪得資本市場天翻地覆，而且把機構套利及程序化交易暴露在普通股民的視野之中。普通股民不禁感嘆：“原來機構可以通過多種渠道賺錢，而不像我們只在牛市賺點價差，熊市只能伸頭挨宰。”

證監會8月18日通報稱，經初步核查，“烏龍指”事件原因是光大證券自營的策略交易系統存在設計缺陷，連鎖觸發后生成巨額訂單。對此，原臺灣大華證券股權及衍生商品投資總監、中金所顧問鄭仲修接受《華夏時報》記者采訪時對“烏龍指”事件可能影響金融衍生品推出表示了擔憂。

而隨著證監會主席肖鋼發出的鐵腕監管逐步坐實，光大證券很可能卷入新一輪監管風暴，面臨嚴厲處罰。其中，最直接影響到的就是量化投資相關的產品。而此前，監管層本已計劃加快金融衍生品的推出，除了已經給出國債期貨上市的時間表之外，個股期權等產品都已在研究之中。

股指空單因禍得福

證監會給光大證券暫停自營業務三個月的處罰。

8月18日，證監會通報了光大證券交易異常的應急處置和初步核查情況，光大證券自營的策略交易系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，并被連鎖觸發，導致生成巨量市價委托訂單，直接發送至上交所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。

光大的空倉頭寸一直存在被機構阻擊的可能，但光大并沒有平倉動作，截至8月21日收盤仍然占據股指期貨第一大空頭的席位，盡管8月20日國泰君安期貨席位大幅增持多單近3777手，中證期貨增多433手，大有圍剿之意，但光大證券的風險對沖組合并不為所動。

北京天狼50股指期貨分析師鄧育平稱，從最近兩天的持倉量來看，光大證券所持的倉單沒動。事實上，對沖一旦啟動，即意味著風險的鎖定。因現貨又承諾了暫不賣出，沒有十足把握下，它不會將自己暴露在風險之下，將股指期貨IF1309上所持倉單平出。

鄭仲修表示：“光大做空期貨這樣就不用急著趕快把股票處理掉，否則的話，他買了70億元的股票如果馬上要處理，市場就會認為他又要賣70億的股票，股市不是又要打跌停了嗎？做空期貨避險，這樣他就可以慢慢把期貨與股票處理掉，他就沒有壓力，對市場的沖擊比較小，這個處理基本沒有錯?！?/p>

鄧育平認為，至于機構逼倉，那更是沒必要，逼也沒意義，因為不管市場隨后是漲還是跌，它手握兩端，漲了現貨賺錢，跌了期指賺錢。

對于光大期貨持有的空頭頭寸的處理，億點嘉城公司總經理陶濤認為，市場出現這個波動，估計是管理層加強了監控，抑制再次波動引起市場發生混亂。如果按照公平市場的游戲規則，那么這個機會是可以利用去逼倉的，而且逼倉很可能成功，美國市場這樣的機會機構是不會輕易放棄的。

那么，光大證券接下來又該如何處理手上的頭寸呢？陶濤認為，現在光大持有的是雙向頭寸，相當于期現套利，那么期貨和現貨套利，算上沖擊成本，一般不超過20點。如果光大的股票頭寸和期貨頭寸套利空間大于等于這個幅度，監管層又不限制光大自己主動平倉的話，光大就可以悄悄處理掉這次的頭寸，可以做到不虧或少虧，甚至還有盈利。方法很簡單，挑一個震蕩市，指數跌了，就平期貨頭寸，指數漲了，就賣出股票頭寸。

另外，現在市場還聚焦于光大證券到底是否賠錢了？據記者了解，最終光大證券很可能是賺錢的。由于光大證券當日在ETF錯下72.7億元，午后速賣18.5億元，ETF凈買大概54.2億元，上證指數最高瞬間漲幅5.6%，因委托單基本是正態分布（越遠離盤口價，掛單越稀?。?，即當日ETF損失不超過2.8%，即損失應該是1.52億元左右（這跟光大公開數據吻合），但期指午后第一時間對沖，7130手×80點×300元＝1.71億元，如此算還會虧嗎？

量化交易初級水平

量化交易第一次在資本市場顯示類似核武器的威力，盡管所占份額不大，但發展勢頭非常迅猛。各種機構和量化策略團隊云集在上海浦東，在上海證券交易所、上海期貨交易所和中國金融所附近，租用最快的光纖網絡，離交易所最近的距離搶占程序化交易的有利地形，利用計算機捕捉轉瞬即逝的價差，展開套利交易。

他們是資本市場利用高頻交易獲取利益的一群人，他們不關心市場的漲跌，只賺取微小的一點價差，但通過不斷的交易，積沙成塔，累積無風險的利潤。各種量化策略大行其道，大多數情況下都是沒有問題的，惟一的風險來自于交易系統的風險。一旦出現問題，一年的辛苦就將白費。

雖然量化交易在國外已經是主流交易模式，在國內卻還是相對新興的市場，真正發展起來還是在2010年股指期貨上市以后。目前國內的程序化還是建立在傳統經驗和計算機模型的基礎之上，遠沒有達到成熟階段。原因主要是先天不足，由于市場的機制不全，有明顯的做多風險敞口。

同時，市場規模和硬件設備也受到很大限制，單一程序策略承載力和對數據與報單速度的要求都還是初級水平。還有就是人才方面的短缺，真正從事多年程序化研究的人才很少，理念引進也需更新。雖說衡量模型有效的標準，就是能比較穩定地持續盈利，但這都是要經過對市場的深刻理解和探索，需要多年的積累，而不是會編程序就能使系統盈利的。

“我在上海遇到很多私下做類似交易的，光大是臺面上，可以清楚管得到，臺面下的就管不到了，當然臺面下的交易通過經紀商有一些部位上的限制，出的亂子不會像光大金額那么大，但我相信這種事情決不可能只有光大，市場上常常在發生?！编嵵傩拚f。

金頂集團研究中心經理聶鼎認為，國外的量化交易已經發展了20年之久，相對于國內來講要成熟，程序化只涉及到執行層面的內容和工作，其核心就是背后的模型算法和策略，而國內的硬件水平和程序員水平都參差不齊。

而對于“烏龍指”事件，光大證券官方的說法是由于交易系統出現問題，而這一事件也將普通股民所不熟知的機構套利交易軟件推向前臺。光大證券總裁徐浩明表示，訂單生成系統是光大自主研發，訂單執行系統是向上海銘創軟件技術有限公司購置。兩個系統同時出錯，導致系統在150秒內沒有執行會自動生成委托。

據民生期貨市場發展部副總經理屈曉寧介紹，從事交易的投資者都了解，套利交易也屬于量化交易，當然在對接公司風控系統交易時需履行內部審核手續，券商策略投資部在實盤交易系統進行投資模型測試時，除系統本身有風控指令設置，其相關人員也要實時進行風險監控。

同時，陶濤也認為，其實光大的問題在于資金頭寸管理上，有人說是光大的程序化交易沒經過風控部門，這只是其一。光大操作團隊肯定知道自己賬戶上有多少資金，那么能下多少單基本也是可控的，這是在沒經過風控之前就應該完成的事情。在程序化實施中對賬戶的資金頭寸管理控制是首要的，風控階段只是復查一遍而已。這說明光大的團隊風險把控能力有問題，不是量化交易的問題。

呼喚熔斷機制

看過影片《華爾街2——金錢永不眠》的人或許不會對這家公司感到陌生，影片中出現的交易場所正是騎士資本的辦公現場。與當初的風光無限相比，2012年8月2日騎士資本的高層正面對一個棘手的問題，如何解決由于技術故障導致公司出現巨幅虧損。

騎士資本這家成立于1995年的公司，8月1日由于量化交易策略組合出現技術故障導致了4.4億美元的虧損，其股價當日下跌了33%，次日開盤后，再度暴跌50%。其實，量化交易在現代金融投資領域的運用早已開始，這種充分將計算機和數學邏輯運用到金融投資市場的技術已經在華爾街普遍運用，一個簡單的金融交易軟件，就可以提供止盈、止損，隨著行情變化還可以做到止盈上浮、止損下浮等。

復雜一點的程序化交易采納和編入了更多的數據，甚至加入了基本面信息，當基本面發生某些變化時，交易系統也會自動采取相應的應對措施。這就是為什么光大證券這次“烏龍指”事件最后披露的是在無法停掉自動交易系統之后只能拔掉電源來解決，計算機程序出錯，一般最快的解決辦法就是重啟或拔掉電源。

“‘烏龍指’事件曝出券商自營業務的內部風險控制制度和風險隔離制度的脆弱?！甭櫠φJ為，在層出不窮的新交易工具使得以前無法實現的交易手段變為可能時，同時也在制造更多的風險，行情可能在特定情況下變得更加猛烈失控，這是因為在今后的市場中，由計算機發單并完成交易的資金規模將占據越來越大的比重。

此次“烏龍指”事件暴露出券商自營業務的內部風險控制制度和風險隔離制度的脆弱。

美國股票市場最近一次較大的因量化交易引起的事故是在2010年5月6日，道指20分鐘內下跌了3%，自那次之后道指又出現過幾次類似事件，但影響慢慢變小了，正是因為有了防范和監管措施，這種以電腦和程序主導的所謂量化交易，實際上成了目前金融市場比較大的一個風險，美國在管理量化交易方面也出臺了很多有效的措施。

如果“烏龍指”事件還有下一次，如何防范？

世元金行高級研究員肖磊認為，紐交所及交易的股票在交易所和交易商的管理下，基本都有熔斷機制，如果指數瞬間大跌或大漲，這一熔斷機制就會自動生效，停止當下的交易，也就是在某段時間內可以關閉交易所，讓市場平靜。

事實上，交易所的熔斷機制跟單只股票的熔斷機制是差不多的，中國股市有漲跌停板限制，所以忽略了這種熔斷機制的重要性，漲跌停是一個廣泛的、被動的風險控制，而非突發的、針對性較強的風險控制。