光大事件是對監管者的“壓力測試”

2013年08月22日 02:21
來源：時代周報

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添露

2013年8月16日，中國股市將永遠記住這個日子，因為A股市場從上午11∶04開始，在短短三分鐘之內，狂飆近130點（漲幅近6%），這種波瀾壯闊，或許只有1995年2月23日的“3·27”國債期貨事件相比。看來，中國資本市場并不缺少“大片”，而能有幸一睹如此精彩的表演，實屬人生一大幸事。

目前光大把出事的理由全部歸到了套利策略交易系統這一軟件問題上，而完全沒有提及自身內部人的問題及風控機制問題，推諉之意似乎較為明顯。

但證監會主席肖鋼19日在加強稽查執法工作會上表示，“無論是什么機構什么人，違法必懲違規必究。要有啃硬骨頭的精神，堅決查處大要案”，“基本原則是大幅提高違法違規成本，就高不就低，能適用高一層級的處罰措施就要用高一層級的處罰措施。”這一表態意思模糊，但多少表明了監管機構將不會對“光大事件”坐視不管的立場。

因此，事實真相有待監管層進一步調查和厘清。自從股指期貨推出以來，中國資本市場可以說完全進入了一個全新的階段，其最大的變化就是杠桿投資的出現和興起，并產生兩個最直接的后果：一是股票實體市場的邊緣化及衍生品市場的大行其道，另一個是實體市場與衍生市場的聯動效應開始出現，為跨市場的操作提供了便利和巨大空間。

先說第一點，股票實體市場即現貨市場目前已經淪為股指期貨市場的附庸。雖然股指期貨交割結算價最后都要向現貨收斂，但現貨的這種牽引作用并不大，在國內資本市場上，我們看到的卻是現貨走勢完全被期貨走勢所牽引，對后者是亦步亦趨，這雖然可以證明期貨的價格發現功能，但也致使市值幾十萬億的A股市場被股指期貨市場上的1500億左右的資金所操控（按當月合約平均每天的雙邊〔買賣都要有保證金〕成交量、每個賬戶日均交易兩次及半倉操作、滬深300平均指數點位2300點及12%的保證金倒推得出）。

但光大的“勇敢”讓我們看到了現貨市場終于揚眉吐氣了一把。現貨市場在11∶05后半段開始出現大幅異動，股指期貨出現異動的時間此次則是隨現貨市場而動，雖然也是在11∶05后半段的時候，股指期貨交易量開始放大，但還是要晚于現貨市場5到10秒（若非程式交易反應不算慢），而且也只是幾十手的交易量，大多是空頭平倉及多單開新倉，直到11∶06，才開始出現數百手的期指成交量，且多是空平及多開性質，我們可以想像當時的期指空頭是多么的手忙腳亂。

再看第二點，即實體市場與股指期貨市場間的聯動，正是光大可以大做文章的地方。

如果我們以“陰謀論”的眼光來大膽想象一番的話，光大證券完全可以在當天及此前的交易日中，不斷在期指市場上建立多單，當達到既定目標數量后，即在8月16日這個比較敏感的時間窗口（一是期指交割日，二是出現政策變動信息的可能性較大），動用巨額資金在現貨市場大舉推高成份股股價，并以此帶動期指市場異動，當期指達到高位時，即賣出平倉獲利，然后再在高位反手做空。光大期貨當天空頭凈增加7000多手，雖然是一種再簡單不過的對沖操作，但數量如此之大，如無事先的策劃與準備，包括技術、資金、心理等等，實在難以讓人信服。而光大恰恰采用的是華爾街早就盛行的高頻交易，唯有這種方式才可能順利完成如此大交易量，這或許為“陰謀論”提供了一種證據支持。

1998年亞洲金融風暴的時候，索羅斯在香港市場就是利用匯市、股市及股指期貨市場間的聯動效應，將香港變成了他的提款機（雖然最后未能如愿以償），只不過A股市場現在還只是最基本的一種市場聯動，但也已經吸納了全球最新的交易模式和手段。

當然，也有理由反駁上述猜測，最有力的莫過于為了期貨市場上的交易獲利而不惜動用72.7億元的真金白銀買股票，這完全是一種非理性甚至自殺行為。但是目前的權重股股價基本上都處于歷史低位，下跌空間非常有限，從長遠投資的角度來看，光大買入它們其實是風險非常低的投資（當天已通過申購及賣出50ETF及180ETF約18.9億元，最后實際持倉為53.8億元）。

而股指期貨則不同，7130張期指空單，如果是在高位建倉，那么光大證券當天就會有盈利，而且市場越是下跌，其盈利空間也就越大。這也可以解釋為什么周一的市場會上漲，因為越往下跌，只會對光大越有利，市場其他投資者不會給光大這個機會，可以說，整體市場應該感謝光大的這一巨額期指倉單，因為它鎖定了市場的下跌空間，機構投資者間的博弈決定了市場不可能在短期內再度出現大幅下跌。

當然，要想知道光大最后是否真是如此操作，一點都不難，只需要調出其期指交易記錄即可。不過，如果其將部分資金轉移至其他機構以馬甲的形式在市場進行多頭交易，就無從查起了，而且如果真是如此，恐怕開始建立的期指多單就更多了，而隨后在高位開立的空頭倉位也就遠不止7130張了。雖然光大證券表示此次期指空單的平倉所得利潤將按依法被認定的責任處理，但此案最后真相將永遠只有光大自己清楚了。

當天市場表現中還有一個讓人有點看不清楚且到目前為止無人提及的現象就是，在第一波上漲完成后，光大已經發現了自己的錯漏而于11∶07“通過拔除電源”停止了交易，但市場于11∶17開始的第二波上漲動力從何而來？難道是其他機構投資者認為周末會有利好消息而跟風進貨？

光大此次交易行為可視為對期指空頭及ETF基金管理者的一次壓力測試，是對現貨與股指期貨間關系及聯動效應的一次壓力測試，是對中金所管理水平的一種壓力測試，更是對監管層的一次壓力測試，因為對光大在市場上一系列交易行為的最后定性將是關鍵之所在,盡管肖鋼主席表態較為強硬，但真正執行需要勇氣和魄力，最終結果仍難預料。

作者系財經媒體人