光大事件是對(duì)監(jiān)管者的“壓力測(cè)試”

2013年08月22日 02:21
來(lái)源：時(shí)代周報(bào)

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添露

2013年8月16日，中國(guó)股市將永遠(yuǎn)記住這個(gè)日子，因?yàn)锳股市場(chǎng)從上午11∶04開(kāi)始，在短短三分鐘之內(nèi)，狂飆近130點(diǎn)（漲幅近6%），這種波瀾壯闊，或許只有1995年2月23日的“3·27”國(guó)債期貨事件相比。看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)并不缺少“大片”，而能有幸一睹如此精彩的表演，實(shí)屬人生一大幸事。

目前光大把出事的理由全部歸到了套利策略交易系統(tǒng)這一軟件問(wèn)題上，而完全沒(méi)有提及自身內(nèi)部人的問(wèn)題及風(fēng)控機(jī)制問(wèn)題，推諉之意似乎較為明顯。

但證監(jiān)會(huì)主席肖鋼19日在加強(qiáng)稽查執(zhí)法工作會(huì)上表示，“無(wú)論是什么機(jī)構(gòu)什么人，違法必懲違規(guī)必究。要有啃硬骨頭的精神，堅(jiān)決查處大要案”，“基本原則是大幅提高違法違規(guī)成本，就高不就低，能適用高一層級(jí)的處罰措施就要用高一層級(jí)的處罰措施。”這一表態(tài)意思模糊，但多少表明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不會(huì)對(duì)“光大事件”坐視不管的立場(chǎng)。

因此，事實(shí)真相有待監(jiān)管層進(jìn)一步調(diào)查和厘清。自從股指期貨推出以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)可以說(shuō)完全進(jìn)入了一個(gè)全新的階段，其最大的變化就是杠桿投資的出現(xiàn)和興起，并產(chǎn)生兩個(gè)最直接的后果：一是股票實(shí)體市場(chǎng)的邊緣化及衍生品市場(chǎng)的大行其道，另一個(gè)是實(shí)體市場(chǎng)與衍生市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)，為跨市場(chǎng)的操作提供了便利和巨大空間。

先說(shuō)第一點(diǎn)，股票實(shí)體市場(chǎng)即現(xiàn)貨市場(chǎng)目前已經(jīng)淪為股指期貨市場(chǎng)的附庸。雖然股指期貨交割結(jié)算價(jià)最后都要向現(xiàn)貨收斂，但現(xiàn)貨的這種牽引作用并不大，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，我們看到的卻是現(xiàn)貨走勢(shì)完全被期貨走勢(shì)所牽引，對(duì)后者是亦步亦趨，這雖然可以證明期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但也致使市值幾十萬(wàn)億的A股市場(chǎng)被股指期貨市場(chǎng)上的1500億左右的資金所操控（按當(dāng)月合約平均每天的雙邊〔買(mǎi)賣(mài)都要有保證金〕成交量、每個(gè)賬戶日均交易兩次及半倉(cāng)操作、滬深300平均指數(shù)點(diǎn)位2300點(diǎn)及12%的保證金倒推得出）。

但光大的“勇敢”讓我們看到了現(xiàn)貨市場(chǎng)終于揚(yáng)眉吐氣了一把。現(xiàn)貨市場(chǎng)在11∶05后半段開(kāi)始出現(xiàn)大幅異動(dòng)，股指期貨出現(xiàn)異動(dòng)的時(shí)間此次則是隨現(xiàn)貨市場(chǎng)而動(dòng)，雖然也是在11∶05后半段的時(shí)候，股指期貨交易量開(kāi)始放大，但還是要晚于現(xiàn)貨市場(chǎng)5到10秒（若非程式交易反應(yīng)不算慢），而且也只是幾十手的交易量，大多是空頭平倉(cāng)及多單開(kāi)新倉(cāng)，直到11∶06，才開(kāi)始出現(xiàn)數(shù)百手的期指成交量，且多是空平及多開(kāi)性質(zhì)，我們可以想像當(dāng)時(shí)的期指空頭是多么的手忙腳亂。

再看第二點(diǎn)，即實(shí)體市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)，正是光大可以大做文章的地方。

如果我們以“陰謀論”的眼光來(lái)大膽想象一番的話，光大證券完全可以在當(dāng)天及此前的交易日中，不斷在期指市場(chǎng)上建立多單，當(dāng)達(dá)到既定目標(biāo)數(shù)量后，即在8月16日這個(gè)比較敏感的時(shí)間窗口（一是期指交割日，二是出現(xiàn)政策變動(dòng)信息的可能性較大），動(dòng)用巨額資金在現(xiàn)貨市場(chǎng)大舉推高成份股股價(jià)，并以此帶動(dòng)期指市場(chǎng)異動(dòng)，當(dāng)期指達(dá)到高位時(shí)，即賣(mài)出平倉(cāng)獲利，然后再在高位反手做空。光大期貨當(dāng)天空頭凈增加7000多手，雖然是一種再簡(jiǎn)單不過(guò)的對(duì)沖操作，但數(shù)量如此之大，如無(wú)事先的策劃與準(zhǔn)備，包括技術(shù)、資金、心理等等，實(shí)在難以讓人信服。而光大恰恰采用的是華爾街早就盛行的高頻交易，唯有這種方式才可能順利完成如此大交易量，這或許為“陰謀論”提供了一種證據(jù)支持。

1998年亞洲金融風(fēng)暴的時(shí)候，索羅斯在香港市場(chǎng)就是利用匯市、股市及股指期貨市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，將香港變成了他的提款機(jī)（雖然最后未能如愿以償），只不過(guò)A股市場(chǎng)現(xiàn)在還只是最基本的一種市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，但也已經(jīng)吸納了全球最新的交易模式和手段。

當(dāng)然，也有理由反駁上述猜測(cè)，最有力的莫過(guò)于為了期貨市場(chǎng)上的交易獲利而不惜動(dòng)用72.7億元的真金白銀買(mǎi)股票，這完全是一種非理性甚至自殺行為。但是目前的權(quán)重股股價(jià)基本上都處于歷史低位，下跌空間非常有限，從長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的角度來(lái)看，光大買(mǎi)入它們其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)非常低的投資（當(dāng)天已通過(guò)申購(gòu)及賣(mài)出50ETF及180ETF約18.9億元，最后實(shí)際持倉(cāng)為53.8億元）。

而股指期貨則不同，7130張期指空單，如果是在高位建倉(cāng)，那么光大證券當(dāng)天就會(huì)有盈利，而且市場(chǎng)越是下跌，其盈利空間也就越大。這也可以解釋為什么周一的市場(chǎng)會(huì)上漲，因?yàn)樵酵碌粫?huì)對(duì)光大越有利，市場(chǎng)其他投資者不會(huì)給光大這個(gè)機(jī)會(huì)，可以說(shuō)，整體市場(chǎng)應(yīng)該感謝光大的這一巨額期指?jìng)}單，因?yàn)樗i定了市場(chǎng)的下跌空間，機(jī)構(gòu)投資者間的博弈決定了市場(chǎng)不可能在短期內(nèi)再度出現(xiàn)大幅下跌。

當(dāng)然，要想知道光大最后是否真是如此操作，一點(diǎn)都不難，只需要調(diào)出其期指交易記錄即可。不過(guò)，如果其將部分資金轉(zhuǎn)移至其他機(jī)構(gòu)以馬甲的形式在市場(chǎng)進(jìn)行多頭交易，就無(wú)從查起了，而且如果真是如此，恐怕開(kāi)始建立的期指多單就更多了，而隨后在高位開(kāi)立的空頭倉(cāng)位也就遠(yuǎn)不止7130張了。雖然光大證券表示此次期指空單的平倉(cāng)所得利潤(rùn)將按依法被認(rèn)定的責(zé)任處理，但此案最后真相將永遠(yuǎn)只有光大自己清楚了。

當(dāng)天市場(chǎng)表現(xiàn)中還有一個(gè)讓人有點(diǎn)看不清楚且到目前為止無(wú)人提及的現(xiàn)象就是，在第一波上漲完成后，光大已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了自己的錯(cuò)漏而于11∶07“通過(guò)拔除電源”停止了交易，但市場(chǎng)于11∶17開(kāi)始的第二波上漲動(dòng)力從何而來(lái)？難道是其他機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為周末會(huì)有利好消息而跟風(fēng)進(jìn)貨？

光大此次交易行為可視為對(duì)期指空頭及ETF基金管理者的一次壓力測(cè)試，是對(duì)現(xiàn)貨與股指期貨間關(guān)系及聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的一次壓力測(cè)試，是對(duì)中金所管理水平的一種壓力測(cè)試，更是對(duì)監(jiān)管層的一次壓力測(cè)試，因?yàn)閷?duì)光大在市場(chǎng)上一系列交易行為的最后定性將是關(guān)鍵之所在,盡管肖鋼主席表態(tài)較為強(qiáng)硬，但真正執(zhí)行需要勇氣和魄力，最終結(jié)果仍難預(yù)料。

作者系財(cái)經(jīng)媒體人

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