警惕“黑天鵝事件”引爆金融市場系統性風險

2013年08月22日 04:36
來源：證券日報

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■羅龍秋

8月16日，A股經歷了一次“絕無僅有”的烏龍指事件。光大證券策略投資自營業務部門一筆巨額的失誤下單，導致股指瞬間暴漲暴跌，引起市場震蕩。聯想到6月底銀行間市場資金緊缺導致利率過山車般暴漲，也一度引起市場恐慌。近期頻頻發生的“黑天鵝事件”牽動著整個金融市場的神經，可以說已經形成對金融市場系統性風險的挑戰。

6月底中國銀行間市場遭遇嚴重“錢荒”，噩夢還沒有走遠，人們依然記憶猶新。6月底銀行間隔夜回購利率暴漲至30%，遠高于平常不到3%的利率水平，引發市場恐慌。盡管事后證明整個銀行系統的流動性并沒有短缺，只是個別機構存在流動性緊缺。但是流動性恐慌的出現已經說明個別銀行的流動性管理存在問題。個別銀行的流動性恐慌雖然沒有釀成系統性風險爆發，但是人們已經開始質疑銀行機構系統的流動性管理和風險控制水平，市場信心受到了沉重打擊。

8月份的光大證券烏龍指事件再次震驚市場，僅僅因為操作錯誤導致A股市場遭遇一次震蕩。光大旗下有銀行、證券、期貨等金融機構，混業經營使得光大系統內各業務之間的信用互相牽連，對于風險的控制尤為重要。雖然此次烏龍指事件僅在證券和期貨系統間傳染，沒有擴散到其他領域，但是卻對市場信心產生了負面影響。烏龍指事件再一次重重打擊了市場信心。6月底銀行間流動性恐慌時已有個別銀行出現過信用違約情形，大型金融機構頻頻發生重大風險事件，不能不讓人擔心可能對整個金融系統造成沖擊，不能不讓人對中國整個金融系統的風險承受能力捏一把汗。

2012年以來，隨著經濟增速放緩，中國金融市場持續低迷，股市羸弱不堪，銀行業也繃緊神經。屢屢發生的重大風險事件對本已羸弱不堪的市場無疑是雪上加霜。在市場疲弱的時候，信心是市場走強關鍵因素，“黑天鵝事件”的頻頻沖擊，嚴重打擊市場信心，對后市造成的負面影響難以估計。金融市場具有高桿杠性，風險傳染性很強，個別事件引發的風險如果不能有效控制，很有可能傳染到其他領域進而引發系統性風險。隨著金融創新發展和金融混業經營趨勢，金融風險的傳導方式更加多樣和復雜，個別事件風險不僅通過鏈式反應傳染到其他領域乃至整個市場，而且可以通過影響人們的預期和信心，使風險的傳染速度更快，波及面更大。而預期和信心的傳染，是單個風險擴散到整個金融體系的更關鍵的因素。

中國金融市場在經濟社會快速發展的環境下，也經歷著膨脹式的發展，甚或是野蠻式發展。金融市場的很多制度都是通過移植國外而建制的，這些移植建制的制度短時間內很難融入中國的實際環境中。雖然這些制度被納入規范的條款中，但在實際操作中卻難以執行或得不到有效執行。金融機構在制定內控制度時，標準設得很高，甚至于脫離實際，而在執行環節卻跟不上，或者根本就無法開展。制度的有效性不僅僅體現在制定規則的完備上，更體現在規則的有效運行上。好的制度如果沒有得到執行，也是形同虛設。

當前，隨著經濟社會發展的條件發生巨大變化，金融市場存在的結構性、制度性矛盾正日漸暴露，我國正步入系統性金融風險的高危高發期。當前金融領域創新層出不窮，金融工具設計更加復雜，潛藏的風險更加隱秘，金融混業經營趨勢明顯，信用牽連更加廣泛而復雜。如果監管思路和方法仍囿于傳統思維不變，則很難識別和控制新的風險點。如果系列的個別風險頻繁爆發，極有可能逐漸累積而引發整個金融市場的系統性風險。

系統性風險的誘因很多，某些大型金融機構因為自身內控機制不健全或者經營不佳導致風險事件，也可能引發整個市場系統性風險。比如上世紀90年代我國大型國有商業銀行的不良貸款問題。金融市場最大的風險來自于不確定性。完全沒有預料到的事情突然發生了，往往讓人措手不及。如果沒有可控的系統風險承受體系，某個“黑天鵝事件”的發生極有可能引起金融市場震蕩，進而引發系統性風險。在當前金融市場信用聯系日益密切的條件下，我們不能以金融市場整體風險可控而忽視個別金融機構的風險敞口。試想如果某個大型銀行發生擠兌，其信用風險極有可能傳染至整個金融系統。

6月底的流動性恐慌雖然只是個別銀行因為期限錯配，導致短暫的流動性緊張局面。雖然銀行期限錯配帶來的只是資產負債流動性結構不均衡，還不會演變為大的風險，但是銀行是典型的杠桿經營以獲得經濟利潤的商業機構，如果錯配與高杠桿結合，則可能引發系統性風險。此次光大證券烏龍指事件亦然，如果從單個事件看風險是可控的，但是我們不能忽視風險的傳染性。光大是跨業經營的金融機構，風險很容易跨業轉移和傳染。隨著金融跨業經營趨勢加強，金融業務之間的信用和風險關系更加密切，單個風險事件經過跨業傳導將變得更加不可控。再比如，對于目前金融市場中存在大量銀信合作產品，有些產品收益已經遠超過正常的實體經營收益。盡管從整體層面考慮風險是可控的，但是難保某一風險點不會突然爆發，因此仍應該保持高度警惕。

隨著中國金融市場環境發生深刻變化，金融監管也面臨新的挑戰。監管部門應順應時勢及時調整監管思維和架構，有效識別金融市場中的新風險點，以系統性風險為考量，有效控制風險傳導。監管機構應強化對金融機構內控制度有效性的監管，應注重從實質上加強對金融機構內控制度的監管，通過定期和不定期的檢查，實施壓力測試等，以確實提高內控的有效性。對于“黑天鵝事件”不應孤立看待，應該上升到系統性風險的高度，審視單個風險事件可能對系統性風險帶來的沖擊，警惕“黑天鵝事件”引爆金融市場系統性風險。

（作者系中國社會科學院金融研究所博士后）