應盡快完善金融衍生品市場

2013年08月23日 01:14
來源：中國證券報作者：明清

人參與條評論

光大證券“8·16”事件導致A股出現了過山車行情，光大證券通過拋空18.5億ETF、大幅增加7000多手期指空單，試圖減少損失，也許行為過于倉促，但至少可以說明，機構的套保意識大大加強，在現貨拋無可拋的情況下，期貨成為替代，金融期貨功能得到發揮。

若沒有踩下股指期貨“剎車”，那將是另一番景象。光大證券在本次事件中累計申報買入金額為234億元，實際成交72.7億元，而光大證券2013年一季報顯示，該公司的貨幣資金也不過250億元。也就是說，這次事件導致光大證券超過93%的資金都拿去炒股。目前，光大證券自營被暫停業務三個月，假如沒有及時參與期指套保，且股市在這期間暴跌，該機構幾乎只能坐以待斃。如果光大證券自身的風險無法得到有效處置，那么市場的穩定也就是一句空話，本周一股市也就不會出現平穩態勢。

就在三年多前股指期貨上市之時，筆者曾經向多位私募大佬問起參與股指期貨的意愿，多數證券從業近20年的資深人士竟對股指期貨不屑一顧，認為這一金融衍生品不過是資本市場的小角色，自身所在公司也不會參與。三年之后，從券商到基金，從信托到QFII，各種機構競相進入到股指期貨市場。這種情況在2012年表現得尤其明顯。當年新開的特殊法人客戶占股指期貨特殊法人客戶總數的五成以上，為三年來最多；同時，股指期貨客戶類型不斷豐富，2012年新增的機構客戶類型包括單一信托、公募基金，以及套利客戶和證券自營投機客戶；2013年1月首批5家QFII也正式入市，投資者結構進一步完善，機構成交持倉規模也保持快速增長。

在光大證券“8·16”事件發生后，很多沒有參與股指期貨的機構都在反思，都在重新衡量金融衍生品在投資中的作用。光大證券的期指套保是一種“自救”行為。為對沖現貨，光大證券在事件發生當日就將18.5億元股票轉化為ETF賣出，同時賣空7130手股指期貨合約，使得現貨風險對沖大半。在這場事件中，首要是先保證現貨倉位的安全和全市場的穩定。

目前，中國證監會已經對光大證券正式立案調查，將根據調查結果依法作出嚴肅處理，及時向社會公布。“8·16”事件之后，光大證券的補救是否違規，還有待監管部門的調查結論。有關部門對光大事件的界定，將在很大程度上成為未來對此類避險操作定性的參考。對這樣一個前所未有的案例，既要認真查處、嚴格追究，給市場一個公道，又要保持前瞻性，尊重市場發展權，不要因匆忙決定而牽制市場長遠發展。

在國際衍生品市場，金融衍生品的地位可謂舉足輕重。包括股指、個股、外匯、利率期貨和期權在內的產品，長期占據場內衍生品交易量排名的前列。根據美國期貨業協會（FIA）的統計，截至2011年，全球金融期貨交易量已占全部期貨交易量的88.7%。

與國際市場相比，我國的金融衍生品市場尚不發達。雖然近幾年機構對股指期貨的參與越來越多，但總體而言，股市投資者利用股指期貨套保的比例仍較低。部分投資者盲目追高而蒙受虧損甚至減少利潤，不能將責任全部算在光大證券身上，但這也從一個側面反映出我國金融衍生品市場遠未跟上股市等現貨市場的發展步伐。目前，國內的場內金融期貨品種僅有滬深300股指期貨一種，難以滿足投資者多元化的需求。

機構沒有進行金融期貨套保或參與程度較低，原因也很復雜。有些機構規模小、底子薄，其思維還停留在“精選個股、持股待漲”的單向操作中，對套保重視程度不夠；有些機構內部系統龐雜，參與金融期貨交易前需對機構內部制度做大規模調整；有些機構并非屬于證券、期貨行業，參與金融衍生品市場需要其行業內監管部門的授意和跨部門協調。

鑒于此，為了維護市場穩定、保護廣大投資者的合法權益，大力發展金融衍生品，提供充分的避險工具，已是擺在資本市場管理者面前的重要課題。從目前看，筆者認為應從三方面著手。一是盡快推出更多的金融衍生品，讓投資者有更多避險工具可選；二是鼓勵而不是限制投資者利用金融衍生品，形成避險慣例；三是交易所、中介機構等需進一步深化投資者教育。只有將投資者從思想和意識上“武裝”起來，讓其手握避險利器，才能真正實現金融市場的穩定。