以透明的交易秩序減震烏龍交易風(fēng)險(xiǎn)

2013年08月23日 02:10
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：雷東輝

人參與條評(píng)論

繼8·16光大烏龍指事件后，8月20日美國(guó)高盛也因電腦程序出錯(cuò)而發(fā)生烏龍指，成為了自2010年以來(lái)美國(guó)股市歷經(jīng)的第三次“烏龍指”事件。與光大事件引發(fā)國(guó)內(nèi)陰謀質(zhì)疑不同，在美國(guó)不論是2010年5月6日引發(fā)道指暴跌近千點(diǎn)的烏龍交易，還是去年8月2日險(xiǎn)遭破產(chǎn)的騎士資本烏龍指，抑或是次高盛事件，市場(chǎng)更多是對(duì)高頻和程序化交易的反思。

同樣是烏龍指，何以在國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)兩種明顯不同的境遇？梳理8·16光大“烏龍指”事件，不得不說國(guó)內(nèi)股市確實(shí)有許多問題值得反思。首先，在信息披露上，如何處理突發(fā)事件與商業(yè)私密的關(guān)系，即在足以撼動(dòng)市場(chǎng)的突發(fā)事件下，個(gè)別公司應(yīng)避免以商業(yè)私密為理?yè)?jù)，回避即時(shí)披露信息的義務(wù)。

由于美國(guó)股市設(shè)定了較完善的集體訴訟、辯方舉證和和解制度等，一旦發(fā)生烏龍交易等，公司最先是向交易所和SEC等報(bào)告，以盡信息披露義務(wù)，然后在合規(guī)范圍內(nèi)展開自救降低損失，以避免涉嫌違反信息披露規(guī)定。畢竟，在知會(huì)交易所和監(jiān)管部門前就展開自救，如同自身以獨(dú)享“災(zāi)難”信息進(jìn)行交易，使其他投資者在渾然不知中處于相對(duì)不公平地位，并使自身由事件受害者蛻變成施害者，很容易有內(nèi)幕交易之嫌。以2010年5月6日美股烏龍交易為例，起初市場(chǎng)質(zhì)疑出在花旗集團(tuán)，當(dāng)時(shí)花旗負(fù)責(zé)人以暫時(shí)并不發(fā)現(xiàn)，并將自查回應(yīng)市場(chǎng)訴求，隨后SEC等調(diào)查發(fā)現(xiàn)是其他機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤交易導(dǎo)致的蝴蝶效應(yīng)和合成風(fēng)險(xiǎn)。

光大事件之所以飽受市場(chǎng)疑思，很大程度上源自在發(fā)生“烏龍指”等突發(fā)情況后，光大在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件能力上的不足，其相關(guān)負(fù)責(zé)人先是表示“并無(wú)此事”，從隨后公告中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)光大相關(guān)部門在烏龍事件發(fā)生后，有些“驚慌失措”地通過ETF等手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，且交易金額顯著超過監(jiān)管規(guī)定。這種行為雖情有可原，但卻值得反思：一則這一烏龍交易已為一種公共信息，本應(yīng)避免商業(yè)私密式“獨(dú)享”；一則其不顧一切的自救在操作手法上類似于327國(guó)債期貨事件。正源于此，使光大事件備受質(zhì)疑，并為諸多“陰謀論”滋生土壤。

其次，國(guó)內(nèi)交易所在烏龍交易的認(rèn)定和處理上有待完善。美國(guó)SEC和交易所，對(duì)錯(cuò)誤交易一般會(huì)采取取消交易的做法，理?yè)?jù)是錯(cuò)誤交易并非自愿交易，有違公平交易原則，這一認(rèn)定鼓勵(lì)涉事機(jī)構(gòu)首先選擇公告披露，而非較真于自身?yè)p益，避免了因盲目自救而加劇市場(chǎng)震蕩，及個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)失控為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如高盛出現(xiàn)烏龍交易后，芝加哥交易所隨后聲明，錯(cuò)誤交易經(jīng)過調(diào)整，于當(dāng)日下午7點(diǎn)被取消。

而國(guó)內(nèi)交易所等在處理光大烏龍交易上，雖以交易所系統(tǒng)正常為由認(rèn)定交易有效，但顯然與市場(chǎng)機(jī)制的自愿、公平博弈理念不盡匹配。這也確實(shí)倒逼涉事企業(yè)盲目自救，很容易導(dǎo)致一波不平、一波再起，即光大上午出現(xiàn)烏龍指，下午在中交所持爆空倉(cāng)，并使股市在本周初都無(wú)法有效撫平光大烏龍交易沖擊，因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心光大在本周為降低風(fēng)險(xiǎn)敞口而減倉(cāng)。

再次，光大烏龍事件透析出缺乏有效做空和做市商機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)發(fā)達(dá)的做空和做市商機(jī)制等帶來(lái)的暢通對(duì)沖機(jī)制，確實(shí)可舒緩股市非理性波動(dòng)，降低了突發(fā)事件的沖擊波。隨著美股在2010年后制定了上下限機(jī)制和熔斷機(jī)制下，做市商和做空機(jī)制對(duì)個(gè)股異常波動(dòng)的平抑作用正在突出，如最近高盛烏龍交易事實(shí)上對(duì)整個(gè)股市并未帶來(lái)顛簸性效應(yīng)。具體到光大烏龍指事件，若國(guó)內(nèi)做空機(jī)制相對(duì)暢通，且設(shè)立做市商機(jī)制，則不僅可為光大提供更多、更方便的對(duì)沖渠道，而且不至于單憑光大數(shù)十億的買單就把高達(dá)萬(wàn)億市值的工行等大盤股推到漲停。

由此可見，光大8·16烏龍指事件，不僅暴露了光大自身內(nèi)控體系，同時(shí)也透視出國(guó)內(nèi)股市在信息披露，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件處理及市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)等方面，確實(shí)有待改進(jìn)。而這方面美國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)制設(shè)計(jì)為中國(guó)股市提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

打印轉(zhuǎn)發(fā)