李體欣：熔斷烏龍交易風險鏈

2013年08月23日 02:13
來源：21世紀經濟報道

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近日光大證券烏龍指事件引發市場頗多關注。鑒于隨著量化、高頻、程序化自動交易在交易系統的占比提升，近年來烏龍交易在各國股市多有發生，如何參照國際經驗，加強對此類事件的防范以及完善交易機制的建設值得深思。

相對光大烏龍指的沖擊，美國等發達市場遭遇烏龍交易的沖擊可堪稱是觸目驚心。如2010年5月6日，道瓊斯工業這次“閃電崩盤”，指數暴跌近千點。不過，美國股市在應對錯誤交易沖擊上的一些做法值得中國借鑒。

2010年的烏龍事件促使美國證監會和交易所迅速推出了“熔斷機制”，以防止股價股指暴漲暴跌，之后“熔斷機制”的適應范圍擴大至所有美國上市公司股票。熔斷機制是指在證券交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將自動暫停幾分鐘至數小時。在股市暴漲暴跌下，由于熔斷機制可使相關標的資產暫停交易，進而為市場投資者提供了難得的反省和查漏補缺的時間，客觀上可使發生諸如“烏龍指”等錯誤交易的投資者，借此上報交易所和證券監管部門撤銷交易，或在不觸發信息披露閥門下自主撤銷錯誤交易。

同時，熔斷機制確實也在一定程度上緩解了量化、高頻等程序化訂單形成系統的爆倉風險，降低了風險傳染的烈度。隨著量化、高頻等程序化交易訂單系統在諸多交易所的普及，交易員從時刻盯盤的體力耗損中解脫出來，只需輸入相關的交易參數閥值，系統將自動平倉鎖定風險和獲利回吐操作，是為2010年5月美股烏龍事件出現合成風險和蝴蝶效應的主要原因。隨著熔斷機制的推出，若一旦某一股票或股指觸動熔斷點，相關風險資產將自動暫停交易，進而客觀上阻斷了大量程序化交易訂單的發生條件，及烏龍等錯誤交易風險自我強化的傳導鏈條，這不僅有助于緩解對市場的破壞性，而且降低了錯誤交易帶來的風險，即美國交易所等對錯誤交易擁有取消交易的權力，而若缺乏熔斷機制下，錯綜復雜的市場交易使要對錯誤交易的取消，面臨過高的執行成本和市場風險。

由此可見，當前中國可在現有漲跌停板制度的基礎上，適度在現貨和個股交易中引入熔斷交易機制，如把股票、股指漲跌幅接近5%、7%和9%確定為熔斷點，并分別設定不同的暫停交易熔斷時間，以避免部分標的資產非理性地一飛沖天、過山車等寬幅波動。